货币信用政策(信用扩张箭在弦上——中国货币政策走向)

一般而言，现代主权国家发行货币只有两种信用保障方式——政府信用，和央行黄金储备。

不过，在二战结束后以美国主导的布雷顿森林体系中，为了便利国际贸易，全球发达国家都需把各自国库中的黄金存在美联储，换得相当数量的美元额度，然后再按含金量对价，发行本国货币。

布雷顿森林体系崩溃之后，美国虽然不再承担官价兑换黄金的义务，“美金”作为全球贸易基础货币，却还是在绑定石油等大宗商品的基础上，坚持了下来。

因此，任何后发国家，假如要参与美西方主导的国际贸易体系，其货币发行总量就必须以美元作为发行准备金。（全球储备黄金大多数仍存在美联储，且交易限制极多，其它国家很难买到，想运回自己国家就更难）

据数据统计，美国现持有黄金约8000吨，俄罗斯6000吨，德法两国约4000吨，而中国在GDP达到约美国70%情况下，却由于近代历史原因，加之改革开放前长时间没有国际贸易，资产积累较差，黄金储备至今仍只有约2000吨。

明显不足的黄金储备迫使中国央行在发行人民币的时候，只能用美元外汇储备来作为黄金信用的替代。等于用美元来保障人民币的国际贸易信用（可以算是美元霸权的又一例证）。这也是中国改开初期拼命出口的根本原因。

以美元和黄金作为发行准备的人民币，对本国政府信用的利用程度，确实太低了。这种状况，至少部分地，增加了中国经济的财政和货币调整难度。

目前相关的总体数据是：中国中央财政负债率仅占GDP的28%，而美国这一数据却高达137%——140%；中国中央银行的资产仅占整个经济系统的33%，在货币极其宽松的日本，这一比率达到250%——300%。

如果对比美国，按负债率100%来算（对政府来说是一个可以接受的比例）我国中央财政尚还有70%的空间可以利用；对比日本，中国央行增发货币的空间则更为巨大。

而在黄金储备不足，又不想过多储备美元欧元以规避输入性风险的前提下，充分利用政府信用做量化宽松，几乎可以算是中国货币政策的唯一选择。

另一方面，在目前的国际金融市场中，中国的政府信用也已经有了足够稳固的基础。

一个最直接的证据是——当前美国利率水平达到已经约5%，而中国当前国债利率为2.64%。在这样的利率差距下，中国没有出现大规模的资金外流，就代表着人民币的信用，至少在1-3年的期限内，已经高于美元。（任何金融商品的回报率，都可以看做是风险评价。回报率越高，风险越大。货币的风险，又主要是政府信用风险）

更关键的，在当前内需不振，外贸承压的国际国内环境中，稳健有序的信用扩张，可以通过各种不同财政手段，有效缓解，甚至部分解决以下两个中国经济发展中的重大难题——

一个是在当前房住不炒的大前提下，中央财政相对充裕，地方政府的债务压力却越来越大，导致国内资金流动性差，金融体系整体运行的效率低下；

另一个则是，虽然最近社融数据表现亮眼，但个人贷款（房贷，消费贷）增长乏力，民间微观信用大范围失效，导致内循环推进困难。

例如：逐步扩大发行REITS，地方政府逐步转型为服务型政府，将建设和发展的责任转移给各级国资委或国投城投，再对各类地方债务做各种分解和置换，从而达成彻底的政企分离和国企市场化改造；再例如：逐步降低个人贷款利率，包括个人消费利率，将大量国企，国资委，国投城投的股份无偿划转到医保社保、各类公交运行企业，和各类保障型住房的建设运营公司，以充分降低国民的医疗教育和居住出行成本……等等等等

事实上，据观察，中国已经陆续进行了很多次的信用扩张测试。例如：中国人民银行去年实现了2000亿再贷款的扩表，给予信创，医疗设备行业等八个行业的设备购置与投资2.5%水平的贴息。

相信未来1-3年，各种类型的，针对性的信用扩张手段将陆续出台，从而奠定中国经济未来长期快速发展的基础。

此外，中国的国际贸易，同样也会受益于信用扩张。例如：向其他友好的发展中国家提供人民币贷款，他们则以产品作为还款（大体可算是中国式的人民币国际化循环）。再比如：沙特阿美有望赴香港上市，以及中东主权基金进入香港市场购买A股，都有助于保障人民币的信用扩张和国际化进程。

而当中国的政府信用在国内国际都被充分认可之际，中国经济的未来，还有什么值得担心的呢