货币etf股东(ETF换购前世今生：7年前就有 股民基民落泪买单监管曾还基民公道)

近期，多起新发指数ETF成立后净值和对标指数间涨跌幅差异极大的情况。究其原因，与指数ETF在换购过程中，基金公司未按指数对标比例接受换购有极大关系。接近证监会的消息人士透露，对于上市公司股东超额换购公募ETF大额减持，以至于净值大幅跑输基准的情况，已经出台了相关窗口指导，具体要求是：成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重，同时换购股东要遵守证监会对于减持的相应规定。

ETF换购之前世今生：回天胶业是鼻祖，

海康威视也玩过，南方基金曾被处罚

大部分市场观为，回天胶业应该是上市公司股东通过ETF换购的方式减持套现的第一例。

2011年9月15日，回天胶业第二大股东大鹏创投以28.38元的均价，通过ETF换购的方式减持97万股(占总股本的0.92%)，这一事项被记录在《关于持股5%以上股东减持股份的公告》之中。除了减持套现，相关公告没有提及换购ETF的其他目的。2014年4月，这家上市公司更名为回天新材。

海康威视应该是第二例。2012年4月26日，海康威视的第三大股东新疆威讯以所持股份600万股(占总股本0.60%)换购华泰柏瑞沪深300ETF，这一事项被记录在一份《关于公司股东减持股份的提示性公告》中。除了减持套现，这份公告也没有提及换购ETF的其他原因。

2013年南方基金因“换购门”遭证监会处罚：因南方基金在南方沪深300ETF投资中存在未能履行勤勉尽责等问题，证监会决定对南方基金责令整改3个月，其间暂停审核所有新产品和新业务的申请；证监会还责成南方基金公司运用自有资金4799万元对相关基金份额持有人进行赔偿。

刚萌芽的ETF换购被掐灭，至此，ETF换购被“尘封”。

近两年为何又“死灰复燃”

上市公司股东和基金公司各取所需

上市公司股东方面，2017年减持新规后，上市公司股东传统的减持方式变得越发繁琐，而将股份换购ETF，可以做到风险分散，变现灵活，拥有较少二级市场冲击等优势。

集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇(望京博格)表示：“一是从减持成本出发，换购ETF费率低。换购价格也不用打折，还可以免印花税和分红所得税。如果通过大宗交易减持的话，通常是折价交易。二是ETF换购再减持具有一定隐蔽性。换购ETF属于网下认购，而非二级市场交易，后续减持进展无需进一步公告，可以绕开减持新规约束。”

有业内人士对新浪挖掘基表示，上市公司股东换购ETF，或存在逆向选择的思维。即，部分上市公司质地与发展前景、二级市场后市走势展望一般的公司股东，才会选择换购ETF减持。而绩优股、大牛股，很少见到股东去换购ETF的。

基金公司方面，由于换购能促进规模增长，基金管理公司将其视为增收利器，推动相关业务，换购比例限制在实践中不断被突破。所以基金公司也乐于接纳换购来扩大产品规模。

即便后续可能面临减持，但大部分基金公司对于上市公司股东的换购需求还是持欢迎的态度。

“摆在眼前的钱为什么不赚呢，”一位公募基金总经理表示，“公募面临的发展环境越来越严峻，前有银行理财产品分流货币基金，后有银行理财子公司的潜在威胁，再加上某些重要政策还可能面临调整，这时候还要对客户的需求挑三拣四，显然是不合适的。”

上市公司股东和基金公司双赢，

股民基民却成买单者

换购ETF很容易发生“主动减持”和“被动减持”，隐藏着对二级市场的冲击。

上市公司股东方面，股东换购ETF基金，在锁定期到了之后在二级市场上抛售基金套现。如果基金的交投活跃、对手盘充足，那么快速套现的难度就不会很大。而如果基金在二级市场交易不活跃的话，换购方就只能寻求赎回ETF，变成一篮子成分股再到二级市场上卖出。

基金公司方面，ETF换购超标后，基金经理需要对超配的股票股份“减肥”到与其在指数中匹配的比例，由此对二级市场带来的抛压很难避免。

具体看，一方面，基金针对手中超配的股份进行变现，无疑会对股价带来套现压力，除非正好有大型机构愿意批量接手、快速建仓，否则由此带来的波动都将由二级市场的持股者买单；另一方面，在调节超配比例的过程中，基金的净值也难免受到影响。

也就是说，上市公司股东和基金公司“双赢”背后，股民和基民，都很容易成为的买单者。

监管规范ETF换购之前，

《对话基金大咖》嘉宾早已经呼吁

早在今年八月，《对话基金大咖》专访了集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇(望京博格)。他表示，“现金认购ETF与用股票换购ETF，从形式上看有一定区别，如果ETF运作中出现问题，导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同，受伤的一方必将诟病另外一方。”

郑志勇认为，用股票换购ETF，换购比例限制是核心。例如用某只股票换购成ETF，若换购比例与ETF目标权重相近，则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等；若显著高于该股在ETF的目标权重，则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。

所以，当时他就提出建议，成份股换购ETF的规模不超过在ETF中的目标权重为宜。用公式表示就是：“ETF成份股换购ETF的规模≤ETF成立规模*该成份股在ETF中的目标权重”。这也与近期传闻的监管层规范ETF换购相近。

点击查看【ETF还能安心买吗博时、华夏ETF换购"超标"，成立十个月输基准13%！业内：换购不应超权重】

附换购ETF科普问答：

问：用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢

答：如果大家都用现金认购或者大家都用股票换购，投资者之间就不会存在差别了。但是一个用现金认购、一个用股票换购就出现问题了。

在券商宣传的时候，什么股票时候ETF换购呢

(1)相对估值较高的个股；

(2)业绩显著下滑的个股；

(3)过去涨幅较大，未来股价趋势减弱的股票；

(4)流动性较差的股票……

如果让望京博格去说服客户用股票换购ETF，我一定也会说换成ETF比单拿个股好对吧，这个无可厚非。

现金认购ETF与用股票换购ETF单从形式上就是有区别的，如果后面出了问题，导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同，受伤的一方必将诟病另外一方，无论谁对谁错，口水战是不可避免的。

问：如何避免投资者对股票换购ETF产生的误解

答：换购比例限制是核心。例如，某个ETF跟踪指数中有10%权重的中兴通讯，会出现以下几种情况：

(1)以中兴通讯换购ETF的比例低于10%

因为如果没有股票换购，ETF必须用现金去购买成份股：中兴通讯，在这个过程中会产生佣金、印花税(目前买入股票不收)、冲击成本等等，这些成本是ETF所有持有人承担的。

如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF(比例不超过10%)，这个对于ETF所有持有人是好事，至少可以节约建仓(中兴通讯)所需的各种成本。

(2)以中兴通讯换购ETF的比例高于10%

如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF(比例高于10%)，这个对于ETF所有持有人就变成坏事了，因为ETF需要卖出多余的中兴通讯，这个过程会产生佣金、印花税、冲击成本(小股票的冲击成本更高)等等，这些成本是ETF所有持有人承担的。

问：对于股票换购ETF有什么建议

答：用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢谁也无法判断每个成份股未来的涨跌，其实区别不大，但是必须限制每个股票换购ETF的金额或者比例。

ETF成份股换购ETF的规模不能超过：ETF成立规模乘以该成份股在ETF中的目标权重。

来源: 新浪财经

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