国金证券货币基金(「国金固收」同业存单基金走红的背后)

国金研究固收 吴雪梅/艾熊峰

基本观点

近期同业存单基金审批明显加速，发行规模也随之大幅增加，存单指数基金缘何走红未来将对同业存单市场产生怎样的影响本文分析，谨供参考。

同业存单基金审批加快，基金规模大幅增长，投资者认购情绪高涨

近期同业存单基金审批明显加快，多批基金成功注册发行，其中首支主动管理型同业存单基金也已上市。当前已发行的同业存单基金共31只，多为存单指数基金，除第一批6只基金于去年12月开始认购以外，其余基金均于今年4月以后获批。其中，首只主动管理型同业存单基金“博时月月乐同业存单30天持有”已经于5月发行上市，将成为同业存单基金的重要补充。

同业存单基金规模大幅增加，投资者认购情绪高涨。一季报显示首批6只存单指数基金的总份额相较初始募集份额明显提升，叠加近期同业存单基金获批注册加速，共同推动同业存单基金规模大幅增长，目前已经达到1588亿份。已发行的存单基金中，近半数的基金提前结束募集，多只基金调整认购份额确认比例，说明投资者的认购热情高涨。

避险情绪引导，货基监管加强，叠加自身投资优势，推动存单基金快速扩容

市场震荡下低净值波动的现金管理类产品受到投资者追捧，同时货币基金监管加强，推动同业存单基金快速扩容。今年上半年权益市场大幅震荡引发避险情绪高涨，低净值波动的现金管理类产品受到追捧。同时今年以来货基监管加强，在产品净值化的趋势下，货基规模未来需进一步压降。因此相关机构推动同业存单基金大力发行，使其作为现金管理的新产品承接货币基金。

相比货基和短债基金，同业存单基金流动性适中，风险收益特征较好。同业存单基金的流动性主要体现在其持有期模式和较低的费率，存单指数基金最短持有期均为7日，总费率低于货币基金和短期纯债基金。此外存单基金的风险收益特征较好，中证同业存单AAA指数（跟踪标的指数）的年化收益率始终大于货币基金指数，波动率小于短期纯债型基金指数，并且相比短期纯债型基金指数而言，同业存单AAA指数夏普比率较高，最大回撤更低。

同业存单基金或将推动存单配置需求增长、等级利差走阔、期限利差收窄

同业存单基金将为个人投资者提供投资同业存单的新渠道，同时承接货基的资金分流，给存单市场带来增量资金。参考上个世纪90年代，美国货币基金吸收中小投资者的小额存款投资大额存单，推动了大额存单市场的发展，同存基金扩容也可以为个人投资者提供投资同业存单的新渠道，利好存单市场。同时随着产品净值化的不断推进及货基监管的加强，同业存单基金更具投资价值，将承接货基的资金分流。由于存单基金配置同业存单的比例远远高于货基，存单基金市场的扩容将为同业存单市场带来一定的增量资金。

同业存单基金增长将至少带动约4200亿元的高评级存单配置需求，或使存单等级利差走阔，期限利差收窄。目前有87只存单指数基金仍然在等待审批，按照80%的AAA级同业存单最低持仓比例，以募集上限和平均募集规模分别计算，未来新增存单基金规模为5220-8700亿元，或带动高评级存单配置需求4176-6960亿元。对同业存单市场而言，未来高评级存单收益率或有所下行，等级利差走阔。同时存单指数基金久期较长，将有利于提升6 个月到1年期的同业存单配置需求，压降期限利差。国金机构客户可详细查看《【国金固收】同业存单基金走红的背后》全文研报内容。

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风险提示：监管政策变动的不确定性；同业存单基金发行力度不及预期。