紫金货币价值(民生证券：给予紫金矿业买入评级)

民生证券股份有限公司邱祖学,刘小华,张弋清近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《2022年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为9.04元。

紫金矿业(601899)

事件：公司发布 2022 半年报。2022H1，公司实现营收 1324.58 亿元，同比增长 20.6%；归母净利润 126.3 亿元，同比增长 90%；扣非归母净利 120.24亿元，同比增长 97%。分季度来看，2022Q2，公司实现营收 676.87 亿元，同比增长 8.5%、环比增长 4.5%；归母净利润 65.06 亿元，同比增长 57.2%、环比增长 6.2%。业绩符合此前业绩预告。

2022Q2 归母净利润环比、 同比均大幅增长的核心在于毛利的增长，而毛利增长主要得益于矿产金板块的贡献。 2022Q2 公司单季度毛利润同比增 30.44%、环比增 2.33%至 114.79 亿元，毛利率同比增 2.85pct、环比降 0.36pct.至16.96%，其中矿山金毛利 29.2 亿元，同比增 66.31%，环比增 20.04%。我们认为，公司 2022 年上半年毛利润同比大幅增长的核心原因在于产品量价齐升，矿山销量增长、售价提升分别带来毛利增厚 49.54 亿元、14.29 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的 77.6%、 22.4%。 分季度看， 2022Q2 毛利润环比增长 2.61亿，主要在于矿山企业毛利润环比增长 2.43 亿元。此外，卡莫阿铜矿二期提前至 3 月投产带来投资收益环比大幅提升 6.7 亿元。

单季度量、价、本数据：2022Q1，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+12.19%、+5.96%、+4.92%、-10.10%、+10.58%。其中黄金销量大于产量的原因或为中塔泽拉夫尚此前积压库存实现销售； ②价格端： 矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、 铁精矿环比分别+5.29%、 0.00%、 -0.72%、-3.41%、-10.72%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+3.55%、+6.70%、+6.06%、+10.02%、+37.79%。成本增长或由于辅料价格提升以及入选品位波动影响，铁精矿成本大幅上升的原因是新疆金宝矿山逐渐枯竭，品位下滑带来成本上升。

期待三大铜矿业集群的持续绽放和锂资源量向产量的蜕变。铜板块，刚果（金）卡莫阿、西藏巨龙、塞尔维亚 Timok 三大世界级铜矿 2022 年均将贡献较大增量，巨龙经过上半年爬坡后下半年环比仍有增量。金板块，多项目技改有望提升年产量，新项目并购打开成长空间。新能源板块，公司接连收购阿根廷 3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南锂云母矿，大举进军新能源金属领域，目前“两湖一矿”的布局使得公司具备碳酸锂当量资源量超过 1000 万吨，远景规划年产能有望突破 15 万吨碳酸锂当量，均将进入全球前 10，国内前 3 的水平。

投资建议：公司主要产品铜金锌 2022 年产量指引相比于 2021 年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们维持公司的盈利预测，预计 2022-2024年公司将实现归母净利 241 亿元、277 亿元、307 亿元，对应 8 月 12 日收盘价的 PE 为 10x、9x 和 8x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，海外地缘政治风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利255.27亿，根据现价换算的预测PE为9.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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