货币宽松 如何投资(2022年货币宽松先扬后抑，2023年货币宽松空间有限)

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内容提要：

1、2022年货币宽松先扬后抑，12月新增社融大幅回落；

2、住户新增贷款减少过半，企业新增贷款增加4成；

3、流通中的货币宽松到泛滥，广义货币增速是名义经济增速的2.6倍左右；

4、2023年货币宽松的空间非常有限，央行的左右腾挪将难如走钢丝。

一、2022年货币宽松先扬后抑，12月新增社融大幅回落

根据2023年1月10日人民银行公布的金融统计数据报告，2022年末社会融资规模存量同比增长9.6%，达到344.21万亿元。全年社会融资规模增量累计32.01万亿元，比上一年增长2.1%。

其中对实体经济发放的人民币贷款新增20.91万亿元，同比增长4.9%；外币贷款折合人民币减少5254亿元，同比多减6969亿元；委托贷款增加3579亿元，同比多增5275亿元；信托贷款减少6003亿元，同比少减1.41万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3411亿元，同比少减1505亿元；企业债券净融资2.05万亿元，同比减少37.7%；政府债券净融资7.12万亿元，同比增加1.5%；非金融企业境内股票融资1.18万亿元，同比减少3.1%。

分月看，2022年央行的货币宽松政策受居民厌贷情绪日益浓厚和货币宽松向信用宽松传递受阻等因素的影响，呈现出典型的先扬后抑、先增后减的特点。新增社会融资规模从1月份的6.06万亿、同比增长16.7%，下滑到12月份的1.31万亿，同比下降44.5%。

上半年新增社会融资20.83万亿，同比增长17%；下半年新增社会融资10.68万亿元，同比戏剧性地下降了21%。虽然从历史资料看，下半年新增社会融资普遍少于上半年，但2022年4季度新增社会融资下滑得比往年厉害得多。

二、住户新增贷款减少过半，企业新增贷款增加4成

2022年1-12月全国新增人民币贷款21.31万亿元，同比增加6.8%。其中12月份，人民币贷款增加1.4万亿元，同比增长23.5%。

住户新增贷款3.83万亿元，比2021年减少了51.6%。其中新增短期贷款1.08万亿，新增中长期贷款2.75万亿，比上一年分别减少了41.3%和54.8%。

结合2022年新增住户存款17.84万亿，同比增长122.5%来研判，住户厌贷情绪非常浓厚，在艰难的经济环境中主动修复资产负债表、降低债务负担的趋势比较明显。特别是新增的中长期贷款比上一年减少了54.8%，意味着居民对需要依赖信贷支持的大件消费大幅度萎缩。

按照央行数据推算，12月份，新增住户贷款1753亿元，同比减少53.4%，减少幅度高于全年均值。其中短期贷款从去年同期的新增239亿元转为净减少101亿元，中长期贷款从去年同期的3521亿元减少到1853亿元，意味着居民收缩消费、修复资产负债表的意愿逐月加强。

企事业单位新增贷款17.09万亿，同比增长42.2%。企事业单位新增贷款较多，主要是新增的短期贷款与票据融资增幅较高所致。其中新增短期贷款3.03万亿，票据融资2.96万亿，比上一年分别增加了220%和97.3%。但新增的中长期贷款9.23万亿，仅比上一年增长19.8%。从企业自身正常的融资看，后者的增速更有代表性。

另外需要注意的是，因为企事业单位贷款为学校医院等事业单位、城投交投旅投等政府投融资平台、国企、民企的合计数，其中2022年事业单位、国企受政府适度超前投资政策的影响，对企事业单位新增贷款应该做出了主要的贡献。

2022年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）52万亿元，同比增长5.3%，其中国有资本投资23.59万亿，增长11%，民间投资28.41万亿，仅增长1%。

民间投资的增幅不到国资的十分之一。

三、流通中的货币宽松到泛滥，广义货币增速是名义经济增速的2.6倍左右

2022年12月末，广义货币(M2)余额已经增加到了266.43万亿元，同比增长11.8%，狭义货币(M1)余额67.17万亿元，同比增长3.7%，流通中货币(M0)余额10.47万亿元，同比增长15.3%。全年净投放现金1.39万亿元，同比增长113.5%。

尽管2022年12月末的M2增速创下近年新高，但M2与M1的增速的背离现象日趋严重，一方面反映出央行遵循货币宽松政策向商业银行释放的流动性大大多于市场主体的信贷需求，导致资金在商业银行里空转严重。另一方面也反映出当前因居民的消费意愿和企业的投资意愿不足，引发预防性储蓄过快增加。

2022年初，央行明确表示，确保货币增速与经济增速基本匹配。但从2022年的实际情况看，货币增长的速度远远高于经济增长的速度。我在《12月采购经理人指数创下34个月新低，4季度GDP恐降1%》一文中预测过，2022年我们全年的GDP预估为119.6万亿，比2021年年报数114.3万亿现价增长4.6%，可比价增长2.1%；比前不久国家统计局的修正数114.9万亿现价增长4.1%，可比价增长1.6%。

M2高达11.8%的增速，将是2022年经济增长速度的2.6倍左右。这个增速差，早已超越了基本匹配的原则了。

四、2023年货币宽松的空间非常有限，央行的左右腾挪将难如走钢丝

上周，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受新华社记者采访时表示，2023年货币政策将保持信贷总量有效增长。在促消费方面，以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费。围绕教育、文化、体育、娱乐等重点领域，加强对服务消费的综合金融支持；在投资方面，继续做好能源、交通、水利等基础设施投融资保障。支持城市更新、乡村振兴。进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革；规范发展第三支柱养老保险。

1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求

各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划。加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。

依据央行的对2023年的金融政策性表述和最近几年央行货币政策与实际的准备金率、利率、社会融规模的量化变动，我们预判2023年将是央行在货币宽松与金融风险之间反复平衡走钢丝的一年，央行会利用小步的降息降准来向市场释放金融对经济复苏的支持，但降息降准的空间非常有限，新增社会融资总额极大概率会低于2022年，M2的增长速度将适度回落。

1、存款准备金率尚有0.25个百分点左右的空间。

2022年，人民银行于4月15日、12月5日实施两次全面降准，幅度累计0.5个百分点，共释放长期流动性1.03万亿元。2022年12月底的平均法定准备金率从上年末的8.4%降低到了7.8%。

预估2023年央行有0.25个百分点的存款准备金下降空间。如果2023年一季度的可比价经济增长低于3%，央行极有可能在4月份降低0.25个百分点的存款准备金率，可释放长期流动性6500亿元左右。

如果市场需要继续释放信号，或是流动性趋于紧张，央行更大可能通过结构性政策工具、MLF等手段投放中长期流动性，在一定程度上替代通过降准来填补基础货币的缺口。

2、贷款市场报价利率有15个基点左右的下调空间。

人民银行在2022年1月和8月，两次下调1年期MLF、7天期逆回购等主要政策利率，二者均累计下调20个基点，分别至2.75%和2.0%；在2月、6月和9月，分别3次下调1年期、5年期贷款市场报价利率（LPR），二者分别累计下调15个基点、35个基点至3.65%和4.30%，下调力度较大。

央行描述2023年将持续完善市场化利率形成和传导机制，优化政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。因此，2023年仍有一定的降息空间。但考虑到2022年已经较大幅度降低利率，2023年一季度欧美仍将继续加息，人行降息的空间将十分有限。

目前，疫情感染正逐步进入高峰期，经济修复短期较为困难，稳增长压力依然较大。在2023年3月两会之后，美联储加息节奏放缓之后，央行有较大的概率会适度降息刺激市场，幅度在10个基点左右。如果上半年经济增长不太理想，不排除三季度继续降息5个基点的可能。

3、2023年的新增社会融资将维持在31万亿左右，同比下降3%。

根据国际清算银行(BIS)的最新数据，2022年6月底我国的非金融部门贷款总额已经达到51.87万亿美元，宏观经济杠杆率高达295%，已超过了欧美等发达国家的杠杆率。我们从最近10年央行控制的社会融资增量条形图来看，

实际上央行最近三年一直在控制债务风险与刺激经济发展中间左右平衡。

2020年，全国新增社会融资总量34.79万亿，社会融资存量增长13.3%，增量增长36%。此后两年都低于这个标准。2021年，全国新增社会融资总量31.34万亿，社会融资存量增幅回落到10.3%，增量减少9.9%；2022年，新增社会融资总量32.01万亿，社会融资存量增幅回落到9.6%，增量增幅也只有2.1%。

预估2023年央行新增社会融资额维持在31万亿左右，同比下降3%。社会融资规模存量将达到375万亿左右，同比增长9%。

【作者：徐三郎】