文|鎧

编辑|刺猬

自20世纪70年代以来，全球的广义货币-GDP比率日益上升，从1970年的58.9%上升至目前的134.3%。

摘要

研究发现，全球广义货币-GDP比率的持续上升是过去半个世纪中各国经济运行方式发生长期、深刻变迁的结果，其实质是各国经济杠杆化以及经济虚拟化程度不断提高在货币方面的外化反映。

全球广义货币-GDP比率持续上升的直接原因有二。首先是各国经济中的货币总量相继出现了持续快速的扩张。

具体来看，有三种现实力量推动了这一扩张：经济的信贷密集度不断上升、央行的货币政策日趋宽松、政府的财政赤字逐渐扩大。

第一，各国经济的信贷密集度不断上升直接导致了持续快速的货币扩张。在后信用货币时代，经济中流通的货币，绝大多数以银行创造出的存款货币的形式存在。

而现代银行的本质特征，正是通过信贷创造直接形成等量的新货币。过去半个世纪里，各国对银行信贷的使用日益广泛，由此带来了货币的持续快速增长。

在信贷需求方面，随着现代经济中生产、生活方式逐渐转变，各国企业和家庭部门越发需要大量的支出用于企业的日常运营与快速发展。

以及个人的购买住宅与提前消费，鉴于银行是各国经济中融资最重要的来源，导致对银行信贷的需求日益旺盛；

在信贷供给方面，随着各国对银行管制的逐渐放松、银行自身创新的不断推进、技术进步在银行业的普及运用以及银行同业市场深度的持续提高，银行的信贷提供能力不断增强。

银行信贷在各国现代经济中被使用的广度、深度和频率不断加大，由此派生的存款货币的不断增长与积累，正是货币总量出现持续快速扩张的本质所在。

第二，各国央行的货币政策日趋宽松对货币持续快速扩张带来了积极影响。货币创造的源头在中央银行，央行通过控制准备金总量限制银行体系信贷与货币的形成。

过去半个世纪里，对货币政策的使用在全球范围内变得越发以宽松为主基调，引发这一转变的根源可以追溯到1971年布雷顿森林体系的崩溃。

在这之前，为保持各国货币之间比价固定而采取的挂钩制度一定程度上限制了央行运用货币政策的空间，而该体系的崩溃则为各国货币政策向着宽松化方向发展打开了大门。

在之后的几十年里，随着各国产品生产能力不断提升，市场中有效需求长期不足的问题日益凸显，各国央行日益重视宽松货币政策增加社会总购买力的重要作用。

同时随着国际市场上的竞争日益加剧，各国都试图通过引导本币贬值来提高本国企业的国际竞争力，进一步加剧了对宽松货币政策的客观要求。

各国央行的货币政策立场向着宽松化的方向渐渐发生偏移，由此助推了货币总量的持续快速扩张。

第三，各国政府的财政赤字逐渐扩大对货币持续快速扩张起到了推波助澜的作用。

过去半个世纪里，随着各种社会计划支出的快速增长以及对财政刺激政策的日益滥用，各国政府的财政压力不断加大，纷纷持续地增发国债。

其中相当部分被本国央行所吸收，各国由此都不同程度地打开了财政赤字货币化的通道，其实质是央行向银行体系释放准备金来完成购债。

随着越来越多的中央银行成为本国财政部门的最大债权人，这种行为对货币总量的持续快速扩张起到了越发显著的促进作用。

现实背景

广义货币，是指经济中可以迅速且方便地转化为现实购买力，被用作支付手段的货币资产。

广义货币是中央银行的一项关键观测指标，它可以全面地反映市场中的货币流通状况，便于政策制定者分析和调控市场活动，为经济政策的制定及执行提供信息及依据。

除了中央银行之外，经济学家、金融机构和社会各界同样也高度关注着这一指标。

尽管世界各国中央银行都有自己的广义货币统计口径，广义货币统计指标所包括的内容在不同国家有所不同，在一国经济发展的不同时期也不尽相同。

但是，国际货币基金组织最大限度地使用了标准定义，最终确定了如下广义货币的一个单一而且精确的计量口径，并提供了最为可靠的统计数据。

在过去半个世纪中，基于便利性、安全性和电子技术发展的原因，作为支付手段，银行机构创造的存款货币在现代支付体系中起到了越发显著的核心作用，支付交易绝大部分以银行间清算系统为依托，通过不同账户之间的资金划转来实现。

因此在后信用货币时代，各国经济中流通的广义货币，绝大多数是以银行机构创造的存款货币的形式存在的。

广义货币-GDP比率的概念，最早源自于金融深化理论，是作为衡量一国范围内金融发展状况的一种量化指标而被提出的。

虽然随着时代的演进与金融创新的发展，广义货币-GDP比率已经不是一个能够准确反映金融发展程度的良好计量指标，不过由于其简单直观、易于理解。

长期以来一直被我国许多学者和分析师们所广泛使用，特别是随着我国从20世纪70年代末期开始持续地出现广义货币-GDP比率大幅攀升现象，更是使得这一指标受到了我国学术界的高度关注。

我国广义货币-GDP比率持续大幅攀升，即广义货币总量增速显著高于实际产出水平增长率与一般物价水平增长率之和，这对传统的货币数量理论提出了挑战，故而这种现象又被称为所谓的“中国超额货币供给之谜”。

针对这一问题，在过去的二三十年中，国内学者从中国特殊的国情出发，应该说已经做了长期且大量的讨论与研究，试图从不同角度来解释我国广义货币-GDP比率长期攀升的成因。

然而，实际上在20世纪70年代之后，不仅就中国而言，而且从全世界范围来看。

不论是在发达国家还是发展中国家，不论是在亚洲国家、欧洲国家、北美洲国家还是拉丁美洲国家，广义货币-GDP比率都出现了比较显著的持续上升趋势。

这可以说是一个比较值得注意的全球性货币经济现象，其成因与我国广义货币-GDP比率持续大幅攀升的特殊原因必然存在显著区别。

货币化进程说

​所谓货币化，是指以货币作为价值尺度和交易媒介进行的经济活动的比例不断增加。 有学者较早地研究了中国经济货币化这一现象，并以货币化假说解释中国经济中存在的超额货币。

通常来说，货币化部分的交易是在市场上通过货币实现的，而非货币化的部分则是与传统的、某种程度物物交换的自给自足经济相联系的。

在改革开放之初，中国经济可以按货币化的程度分成三个部分。

第一，虽然存在着配额，消费品市场仍是货币化程度最高的部分，人们在市场上利用他们的收入来购买消费品，交易通过现金进行；

第二，在生产资料市场上，一部分生产资料是为销售而不是为自用而生产的，而且都用货币来标明价格，而另一部分生产资料是通过计划而非市场来分配的，因此，改革开放之初的生产资料市场可以视作半货币化部分；

第三，传统的自给自足和物物交换的经济，这部分经济的产出大多是自我消费而不进入市场交易，属于非货币化部分。

在改革开放过程中，中国货币化经济的比例也随着经济发展程度的提升和经济中制度或结构的变革而增加了。

半货币化经济中很大的一部分在改革的过程中变成了完全货币化经济，货币化进程的推进迅速增加了经济主体对现金的需求。​