货币债券投资(施罗德2023年展望：全球债券)

全球固定收益及货币主管Paul Grainger

固定收益策略师James Bilson

在通胀高企以及央行采取激进应对举措的情况下，金融市场在2022年经历了挑战重重的一年，不少资产类别都表现低迷。然而，债券的吸引力正因为数个原因而日渐增加，预料投资者对固定收益资产的需求将于2023年有所增加。

首先，有迹象显示，通胀压力正受到美国通缩的带动而有所缓解。

其次，经济增长动力有所放缓，当中以美国尤其明显。

第三，各国央行的加息周期正步入尾声，特别是那些对利率上升较为敏感的经济体系。

最后，由于收益率较一年前明显上升，债券估值正展现出吸引力。

我们深信，上述因素将为全球固定收益市场带来具吸引力的投资机遇。

通胀压力正在缓解

通胀升温令2022年债券的前景变得较为复杂，但在我们踏入2023年之际，市场出现令人感到鼓舞的迹象。过去18个月，商品通胀一直提前反映通胀升温，现在已开始有更明确的证据显示情况将出现逆转，即在我们预期中所谓的“长鞭效应”。

虽然全球航运成本及ISM／采购经理指数调查等指标显示这种状态已持续一段时间，但现在终于开始在官方通胀指标中反映出来。我们同时相信，这种情况将于2023年进一步持续。

调查指标显示未来通缩将会持续

官方通胀数据现在开始反映商品价格通缩，预料相关走势将会持续

尽管我们认为，2％的通胀目标最终或会因服务业通胀更具粘性而难以实现，但相信2023年上半年预期将出现的相对快速地初步改善将大受市场欢迎。届时，全球债券市场将变得更为有利，债券波动性将会下降，而部分新兴市场的本地货币债券以及新兴市场外汇等资产类别也可望迎来投资机遇。

紧缩金融环境导致经济增长放缓的影响仍未显现

2022年紧缩金融环境的影响并未完全反映到关键经济数据之上。这令我们忧心不已。尽管住房等领先经济指标极为疲弱，但包括消费支出及就业市场在内的较滞后指标仍相当稳健。

我们预期，紧缩金融环境影响经济增长的迹象将于未来数月变得更加清晰，尤其是在美国。这将促使各国央行暂停进一步收紧政策，并重新评估形势。

对于全球主权债券而言，这将是一项好消息。然而，企业债券等周期性资产所面对的情况更为复杂。虽然通胀降温及债券波动性下降可带来正面效果，但经济疲弱将成为打击企业盈利的因素，以致前景波折难料。

经济分化带来跨市场机会

然而，未来并非全然黯淡无光。虽然我们认为紧缩金融环境的滞后影响尚未完全显现（尤其是在美国），而且相关影响将在2023年变得更为明显，但已有越来越多迹象显示，其他主要经济不利因素的力度可能正在减弱。

尽管我们认为欧洲面临的天然气及能源危机并未结束，但有理据让我们可审慎乐观地相信，危机最严重的情况或已过去。若目前的平静局面得以维持，则意味着经济活动下滑的情况将较预期更为温和。

这对具前瞻性的金融市场而言至关重要。若按跨市场基准比较，我们认为这或会令德国国债表现落后于美国国债。

中国重新开放为欧洲带来额外支持

最近几周，中国防疫策略突然转变令市场参与者意外。此外，作为推动各经济体系（尤其是中国）经济增长的重要因素，房地产业获得愈来愈多的利好措施支持。然而，在2023年上半年，中国房地产业仍存在不明朗因素。值得注意的是，中国经济前景出现任何好转也将对欧洲带来重大裨益。

对利率更加敏感的经济体系缩短加息周期

最后，对于全球政策收紧的速度及规模可为家庭住户债务以及房价与收入比率较高经济体系带来的冲击，我们仍然感到忧虑。这可能会导致这些经济体系的央行收紧政策，以尽量降低因消费和楼市低迷所致的拖累。

我们认为这可以带来重要的相对价值投资机会，相对于较少受影响国家（美国及欧洲）的债券，投资者可按跨市场基准持有最容易受影响国家（瑞典、加拿大、英国）的债券长仓，或者持有较容易受影响国家的货币短仓。

瑞典、加拿大及英国的楼市脆弱性似乎偏高

总而言之，2022年对资本市场而言是艰难的一年，但市场阵痛导致收益率上升，而固定收益的估值也变得十分具吸引力。

入市时机始终有一定的重要性。一旦市场参与者出于上述原因降低对通胀的重视程度，并在经济增长恶化的环境下进行交易，全球固定收益市场将有可能缔造可观回报。事实上，现在已有更多迹象显示，市场出现通缩以及通胀的威胁正在消退，而这正是债券投资者需要看到的变化。

随着加息周期成熟，我们也预料债券波动性将下降，相信这将是投资者乐见的事。

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