暴发户小王，刚进股市不到一年，毛也不懂，听了某大V忽悠买银行股。

这大V说了银行股都很便宜，尤其是农行，资产质量好，估值又低，跌无可跌。

OMG！

买它！

小王无知无畏，拿着自己的100万拆迁款全仓买了农行，还加了60万的两融杠杆，基本算是满融了。

今天我们就要算一算，怎么让这小韭菜爆仓！

不过说实话买农行爆仓确实不容易，没关系，我们多想想办法，办法总比困难多嘛。

先分析一下买入农行的正股，看看未来几年可能出现的盈亏情况。

1、正股盈亏

基础假设：未来几年农行保持30%的分红比例不变，当前PB是0.677倍，2019年报表加权平均ROE12.43%。

假设1：未来几年农行的PB保持不变，ROE在12.43%的基础上因疫情的扰动出现进一步的下行，但是因为拨备太充足（288%），所以下行的幅度应该不会太大，在2020-2021年实现12%和11.5%的ROE，其后保持稳定且不反弹。

这个假设还是比较合理的吧

那么我们以此为前提，在期初投入100万元人民币买农行，看看每年实际的投资回报。由于农行的PB只有0.677倍，就可以得到147.6万元的期初净资产，根据12%的首年ROE数据，这些净资产可以获得18.35万的当年盈利，按30%的分红比率就是分红5.5万，留存收益12.84万。把5.5万元的分红继续复投，以0.677倍再次买入农行股票，此时合计可以得到第一年的期末净资产就是：期初净资产+留存收益+分红/PB=168.57万元，若是把这个期末净资产按0.677倍卖出，可以获得114.21万的现金，那么在这种情况下投资农行第一年的收益率就是14.21%。这个计算没问题吧

有疑问的地方可能在未来每年的ROE怎么判断，每年卖出时的PB是多少

别急，我们后面就是要解决这个问题。

在假设1的情况下 ，继续推演10年时间，得到如下表格：

这个表我以前用过很多次了，老股友们都很熟悉，计算过程其实很简单。对于截止到某一年时“年化回报率”的计算，只要把每年可以实际收到的“投资回报”，也就是现金流进行贴现就可以了：

这个过程用EXCEL表轻松完成。

在假设1的前提下，前几年的“投资回报”分别为114.21万、129.87万、146.93万。。。这是实打实的现金收益，没有水分的，对应14.21%、13.96%、13.69%。。。的年化收益率，依次类推。看得出来，假设1的情况下收益率相当稳定，到十年末的时候期初的100万会变成348万，十年差不多3.5倍，还算可以，但不夸张。

有的股民会比较怀疑，投资农行真的能有这么高的收益有的人感觉农行股票就是一张高息债券，这种情况下我建议他拿出计算器自己算一算。实际的收益和投资人的预期收益出现偏差的原因，一个是期初股价大幅破净使我们马上就可以拿到远高于100万元的净资产，再一个是股价持续的低于1PB，使我们的分红可以不断的买入，又能买到更多的净资产，分红比率越高，PB越低，这个收益率会变得很高很高，甚至超出一般人的认知范围。

一只中等ROE的破净股，最后给我们的投资收益是可能远远超出ROE的。

继续我们的研究。

有的人说了，熊市来了，0.677倍PB还不是底部，还要继续跌，好的，我们假设估值最后跌到0.5PB。

（看到这里这里的朋友可以先点个关注再慢慢看）

假设2：在假设1的基础上，未来几年因ROE的下行，市净率继续下跌至0.5PB。

大幅破净后估值还要再降，这个假设足够悲观了吧

还是按之前的计算方法再算一遍：

ROE和PB在最初的三年同时下跌，这是妥妥的戴维斯双杀了。这种情况下投资的年化收益率会受到非常大的影响，尤其是前三年，只有不足5%，分别是1.14%、2.99%、3.30%。可以看出，短期的影响远远大过长期影响，长期投资的收益率从第4年开始迅速回升，最高的时候到第十年已经提高到11.32%，投资的时间越长收益率越高。这是因为第4年开始PB不再下跌，而ROE的跌势也止住了，这个时候我们前面提到“稳健的中低ROE+超低PB”的组合又开始发挥威力。

比如我们看第10年，单年的投资收益率达到（292.33/254.32）-1=14.95%，这个收益率很不错了，这就是为什么破净的银行股很难再继续下跌的原因，因为下面不单有安全垫，还有超高的预期收益在做支撑。

我们假设一只银行股可以保持10%的长期ROE和30%的分红比率，这并不困难，极端一些如果它的股价被打到只有0.1PB，那么我们投资第一年的收益就可以达到夸张的37%，这是不可能出现的，马上就会有投资者进来捡漏，公司自己也会回购股票或扩大分红比率把股价拉起来，所以0.5倍PB可能就是银行股的绝对底部。当然你说某些劣质银行跌破0.5PB，那是存在破产风险，不一样。另外港股极差的流动性也可能使中等质量的银行股跌破0.5PB，这也很特殊，这种银行长期投资是没有问题的，只不过未来流动性也肯定好不了，投资收益不一定更高。

继续说回假设2，短期因戴维斯双杀使投资收益基本没有，但长期持有后收益率很不错。那么有人又说了，这个假设还不够悲观，对长期ROE的预期给得太高了，以后银行股的均衡ROE肯定要跌破10%，这种情况是有可能的，我们据此给出假设3。

假设3：在假设2的基础上，调低第三年后的ROE数据。

此时有结果：

这种情况下农行10年后的ROE数据逐渐下降到8%，第3年以后投资的年化回报率明显更低了，但是如果可以持有10年不动，最终的年化收益率仍然可以达到9.49%，接近10%，我觉得也是很不错的，这个数据其实已经超过社会平均的股权资本回报率数据了。在第10年，8%的ROE+0.5PB的组合可以实现10.4%的单年回报，而且极其稳定，这个投资收益会引来资管机构、理财产品、保险公司的疯抢。10年以后中国经济增速早已跌破5%，甚至4%都不一定有了，到时候10%收益率的优质股权绝对是香饽饽。

所以我说这个预期太悲观了，基本意味着10年内没有任何大的牛市，没有经济周期的复苏和反弹，银行股的业绩一路向下头也不回。

在假设3的情况下小王会爆仓吗我们后面一起算。

假设4：我们也不能只想着悲观，还得做个正常人，偶尔乐观一下，现实世界的经济周期和大众情绪也是上下起伏的，不是一根直线。如果疫情冲击过后经济开始复苏，出现了一个长达3年的景气周期，农行的ROE也可以出现反弹，估值提升到0.8倍PB。

这种情况下：

收益率从2024年起会有一个明显的反弹，最高点出现在2025年的17.21%。也就是说持有农行5年，股价至少翻倍，总收益率达到121.25%，这个收益还是比较可观的。

如果未来几年里出现大牛市呢股市到现在已经熊了5年，再熊5年的概率很小了，那就要创下A股历史上最长熊市，10年熊市的历史记录在世界经济史上都是罕见的吧而且现在的流动性环境，大水漫灌，3000点以下的股市就像一堆干柴，随时可能等来它的那一团火苗，所以引出假设5。

假设5：在假设4的基础上叠加大牛市，时间算在2022-2023年吧，银行股估值随之大幅拉升。

有如下结果：

这种情况下农行的PB到2023年年中提升到1.2倍，三年内股价较现在涨幅158.46%，也就说100万元变成258万，年化收益率达37.23%。

这种情况当然是比较乐观的，现在鼓吹大牛市应该没几个人信，无所谓，梦想还是要有的，万一实现了呢：

我们把五种假设的情况做个总结：

可以看出，不同假设下收益率的差异主要在前几年，长期持有后都差不多了，再差都有10%左右。据我观察，这个市场上70%的股民现在还做不到长期投资收益率10%的，所以农行的长期投资价值还不错，前提是能拿的住。

当然这个市场上的股神是很多的，我每天在各个论坛都能见到很多，买的股票一年不翻倍那就是绝对的垃圾，所以农行就是这样的垃圾股，想象空间严重不足，对于股神来说肯定看不上这样的垃圾股。很正常，我要有那种技术，我也看不上农行。

农行正股的预期收益率分析完了，现在再把杠杆加上，看看是个什么情况。

2、怎么爆仓

别忘了，本文研究的目的就是要让那些不知天高地厚，满仓满融的家伙爆仓，我们一起来想想办法。

首先假设1、假设4、假设5这三种情况是不行的，收益率要么是太稳定，要么是太高了，而且前一到两年就有回报，小王这暴发户马上就能变现，还能发大财，这可不行，有钱人还想变得更有钱

太气人了！

我们只能寄希望于假设2和假设3两种悲观的情况，在前三年两种假设的预期收益是一致的，后面几年会有差异，所以我们主要分析前三年的数据，这也是小王最危险的时候。因为买的正股不赚钱，还得倒贴利息，他的维持担保比例会越来越低，最后就可能爆仓！一旦让他抗过了前三年，那么农行的净资产就会推着股价快速的往上走，这个时候再想让他爆仓就没戏了。

小王自有资金100万，借款60万买入农行，融资用了某券商的5.88%优惠利率，仓位160%，初始的维持担保比例是160万/60万=266%。要爆仓，维持担保比率至少要降到145%以下才行。

每年需要支付的利息是固定的3.528万元，如果正股不涨不跌，那么只要再过20年，光利息支出就能让他爆仓了。这不行啊，时间太久了，股价早涨上来了，除非农行破产。

我们按最悲观的假设3来计算，第一年期初自有市值100万，借款60万，农行PB下跌到0.6倍，正股还能有1.14%的年化收益，正股加借来的股可以为他赚1.82万，比利息成本3.528万少很多，也就是说他在第一年肯定是亏损的，对于自有资金来说收益率是-1.7%。

按照这个思路我们进行推算，有结果：

可以看出小王只亏损了一年，从第二年开始就有了盈利，由于我们每年已经自动把3.528万利息扣去了，现实中券商的融资负债也是这样动态计算的，按天计息。这个时候他的维持担保比例几乎纹丝不动，一直保持在266%以上，谈何爆仓呢

只不过这种情况下前三年小王确实没法儿赚到钱，坚持3年自有市值还只有105.33万，这个收益还不如在银行搞定期存款呢，指望融资买农行赚大钱的策略肯定是失败了。

小王默默流下了悔恨的泪水，当时就不该听这大V的忽悠买股票，再买一套房子该多好呀！

不过小王还是没爆仓，我们劫富济贫的目标没有实现。

这可麻烦了，即使在极度悲观假设3下，满仓满融的都这么难爆仓，看来必须上杀手锏了。

前面说到维持担保比例降低到145%才能爆仓，从266%算起得下跌45%才行，如果算上利息的侵蚀作用，那么一年以内农行股价必须下跌42%以上，也就是说在现在0.677倍PB的基础上下跌到0.39倍。

如果小王第一年侥幸没死，那么第二年还得接着跌，不能让他缓过气来，因为0.39倍PB太低了，农行随便分分红股价就蹭蹭往上涨。

费了九牛二虎之力，终于让这他爆仓了，

我太难了！

如果这个过程中再有像社保基金这样的愣头青出来捣乱，去年四季度一口气买了528亿农行股票的：

那就没招儿了。

蛋疼！

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