股票债券货币(董鎏洋：由大类资产配置看股票债券货币的投资价值丨主播晓鹿采访手记)

本期节目，北信瑞丰基金管理有限公司固定收益部基金经理董鎏洋，从大类资产配置和基金投资者的角度出发，简述了她对于下半年中国金融市场投资价值的一点看法。

董鎏洋基金经理首先回顾认为，2018年以来，国内外经济形势错综复杂，中国经济在转型升级中经受考验、把握机会，国内金融资产波动加大，各类资产表现各有差异：今年以来，在股票、债券、货币三大类资产配置中，收益率排序为：债券最优，货币次之，股票较弱。具体看，截至2018年8月17日，根据WIND咨询对于三类基金的统计，债券型基金总指数今年以来实现收益2.64%、货币市场基金指数2.07%、股票型基金总指数-19.94%。

今年年初以来债券市场表现较好，体现了经济基本面、海外贸易战、与货币政策利好的共振。中国与美国自今年年初开始就贸易问题展开多轮磋商，在外围不确定性增加的前提下，避险情绪逐渐升温、风险偏好降低，债券固定收益类产品有所获益；此外，今年上半年央行货币政策较去年边际有所放松，4月、7月两次定向降准，并超额续作MLF（中期借贷便利），也对债券市场情绪有明显的提振作用。

彼之蜜糖，吾之砒霜。上述这些利于债市的理由，成为了股票市场表现较弱的主要原因。今年以来，股票市场表现有所疲软，董鎏洋认为，2017年供给侧改革后，经济基本面波澜起伏，2017年我国全年GDP为6.9%，2018年一季度为6.8%，二季度为6.7%；PPI去年全年是6.3%，至今年7月份是4.6%。经济基本面预期的变化，叠加人民币汇率的调整，导致A股市场今年以来处于持续震荡调整的阶段。

货币市场产品，由于其天然的高流动性、低风险的属性，运行相对稳健，今年以来也取得了不错的收益。站在当下时点，展望未来的市场，董鎏洋的观点是，今年下半年，从回报来看，从高到低的排序或为：股票产品、债券产品、货币产品。

首先，国内经济基本面有利于我国权益市场，而债券投资者有波段性操作机会。我们认为中国经济仍有韧性，经济预期差会给权益市场提振信心。根据国家统计局数据显示，1-6月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为17.2%，较1-5月小幅上升0.7个百分点。

此外，从领先指标--金融数据看（一般金融数据会领先2个季度反应经济数据），7月新增人民币贷款1.45万亿元，超预期，同比多增0.63万亿元。董鎏洋指出，下半年，我国经济仍会呈现稳健增长态势，经济韧性仍然存在；在经济预期差中，权益投资者或可获得一定的回报；而债券投资者有波段操作的机会。

其次，政策方面，随着中央相关政策的落地，中国股市的信心有望逐步提振。2016-2017年，大力进行供给侧改革，在去杠杆的同时，增加了周期性行业盈利，并取得了一定成效；对此，股票市场表现积极:沪深300由2016年2月的2821点一路上行至2018年1月的4403点，走出了2年的慢牛格局。今年，根据7月的政治局会议，“补短板”将作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务。国家将加大在高铁、高速公路、乡村振兴、水利等民生行业的投资、加大中西部基础设施建设。我们预计，随着相关重大项目逐步落地和实施，我国权益市场情绪将逐步转暖。

再次，海外形势对于债券利多信号较为显著。今年以来，贸易问题持续进行，由于相关议题涉及利益、部门、行业众多，我们认为有关细节仍将在中期进行探讨、磋商，一时难以有所定论。在探讨的过程中，避险情绪仍将阶段性影响金融市场：避险情绪阶段性回升，有利于债券市场走强。此外，截至目前，贸易方面问题尚未在我国进出口贸易中完全体现，未来相关因素变动，也将带动债券市场走强。

最后，从资金面角度考虑，对于股票和债券两类金融资产都有所提振，尤其对债券市场带动作用更为显著。 根据央行发布的二季度货币政策执行报告，我国央行将执行稳健的货币政策；而与此同时，中央也将继续推进“稳杠杆”与“防范化解地方政府债务”；也就是说，本轮货币政策的边际放松，并非以往的“大水漫灌”式，而是保障实体经济的“适度融资需求”。

因此，银行类金融机构短期内仍将维持偏低的风险偏好，主要通过贷款方式进行投放以支持实体经济。对股市而言，难以如2014-2015年快速在股票市场反应、形成快速而猛烈的牛市。相对而言，平稳的资金面，有助于债券市场投资者，通过加杠杆的手段，博取收益；因而该类资产相较于股票，收益或更为显著。

董鎏洋总结认为，股票市场下半年或受益于经济基本面预期差改善、政策方面提振，以及资金面的转向而逐步转暖；债券市场受经济基本面预期差变动、海外经济形势变动以及资金边际宽松，会有波段操作机会。而货币产品由于资金面转松，收益率较上半年将有所收窄。

基于以上观点，董鎏洋基金经理对于个人投资者，认为可择机配置权益型基金产品，考虑长期配置债券型基金产品。

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作者：晓鹿 第一财经广播资深主持人

编辑：李昂

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