货币收紧对黄金的影响(市场竞猜美联储加息次数，黄金“抗通胀”属性将如何表现)

21世纪经济报道记者胡天姣、家俊辉 北京、广州报道

在投资者眼中，黄金往往是“抗通胀”的“硬通货”。

展望2022年，通胀仍为未来一段时期的主要叙事。在鲍威尔成功连任美联储主席后，“对抗通胀”成为美联储未来的核心工作。美联储加息已成定局的背景下，美元或将见顶，黄金的避险属性不断被各方强调。

“随着相互竞争的力量支持或削弱金价的表现，2022年金价可能面临与去年类似的动态。”世界黄金协会在当地时间1月13日发布的全球黄金展望（Gold Outlook 2022，下称“展望”）中称，近期金价可能会对实际利率做出反应，以应对全球央行收紧货币政策的速度和控制通胀的效果。

黄金在风险对冲中的重要性凸显

美联储鹰派之态尽显之下，2022年三次加息已成为市场目前的共识。鲍威尔在本周的连任听证会中数次强调，如有必要，将尽快加息，缩表或将于今年晚些时候开启。

“然而，对以往收紧周期的分析显示，美联储收紧货币政策的力度往往没有委员会成员最初预期的那么大。”展望表示，更重要的是，金融市场对未来货币政策行动的预期——通过债券收益率表达出来——历来是影响金价表现的关键因素。

世界黄金协会指出，分析数据显示，黄金在美联储紧缩周期前的几个月里一直表现不佳，但在首次加息后的几个月里表现开始明显好转。“黄金可能在一定程度上受到了美元走势而提振。此外，黄金的表现在美国股市紧缩周期之前最为强劲，但在紧缩周期后回报转弱。”

历史上，黄金在高通胀时期表现良好。数据显示，在通货膨胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨了14%。“此外，从长期来看，黄金的增长速度已经超过了美国的通货膨胀速度，并与货币供应的增长速度越来越接近，而货币供应近年来显著增加。”展望称。

尽管一些央行可能加息，但从历史角度来看，名义利率仍将保持在低位。这对黄金来说很重要，因为黄金的短期和中期表现往往会对实际利率做出反应，而实际利率结合了黄金表现的两个重要驱动因素:“机会成本”和“风险和不确定性”。

世界黄金协会指出，低利率(包括名义利率和实际利率)正使投资组合更多地转向风险资产，“正如我们在最近的一份报告中所讨论的那样，这反过来又增加了对黄金等高质量流动性资产的需求。”

与此同时，展望称，面对不断涌现的新变化、持续升温的地缘政治紧张局势，以及长期超低利率环境推动的整体股市估值上涨后可能出现的回调，黄金可以成为投资者手中宝贵的风险管理工具，而黄金作为风险对冲的相关性在今年将对投资者特别重要。

上海山金实业发展有限公司贵金属产业部总经理蒋舒向21世纪经济报道记者表示，在目前美国就业大幅改善和通胀高企的宏观经济背景下，上半年美联储加息是大概率事件，因此金价将整体下行。“到了下半年，随着美国通胀压力的消退，美元加息预期的减弱将助推金价呈现出中期的反弹上扬走势。”

哪些因素影响黄金“抗通胀”表现

2021年一整年，受美国经济复苏情况、全球能源价格波动等影响，黄金价格下跌约4%，收于每盎司1806美元。随着Omicron变异病毒迅速扩散，金价出现微幅反弹，但仍不足以抵消此前的疲软走势。

美国劳工部于当地时间1月14日公布的数据显示，美国12月PPI同比增长9.7%，低于预期值9.8%，仍创2010年该数据有记录以来最高水平。现货黄金同日最高触及1828.16，最终收于1822.39美元/盎司。1月15日，现货黄金收报1817.94美元/盎司。

同日，候任美联储副主席的布雷纳德在听证会上表示，控制通胀是美联储必须解决的“最重要任务”，暗示美联储最早会在3月加息；费城联储主席哈克表示，支持今年3月首次加息，预计全年升息3-4次并在年底开始缩表。

摩根大通首席执行官戴蒙在当地时间1月14称，美联储或会在今年进行六、七次的加息，以对抗不断上升的通胀率。

FXTM富拓首席中文分析师杨傲正对21世纪经济报道记者表示，虽然近期美联储大唱鹰风，除了继续落实提早缩债和放风倾向3月加息外，更表示缩表会比以往更早更快到来，但在大放鹰辞的情况下，金融市场近期表现仍较为淡定。

“美股近日虽然有所回调，但似乎与大幅转向下行的距离甚远，美债收益率则是全面下滑，反映出市场对2022年加息3-4次早有充分预期。”杨傲正称，而对市场而言，美联储因应通胀而加快收紧流动性并非新鲜事。因此在美联储宣布加紧收缩之时，市场似乎再一次出现‘卖事实’状况，资金并未进一步明显追捧美元，技术上，美元近期或已见顶，短期或徘徊在94-96区间。

相反，他指出，黄金因美元回落而再次受到抗通胀资金追捧。“近期美国12月通胀率达到7%，虽然是40年来新高，但与市场预期一致，反映市场对目前通胀和加息步伐已有充分预期，黄金再次成为市场担忧美联储未能加快应对更高通胀下的‘抗通胀’投资对象。”

杨傲正相信，技术上，若黄金在短期内进一步突破1833美元/盎司的关键阻力，将会挑战1870-80美元/盎司区间。

但杨傲正同时表示，虽然黄金是‘抗通胀’资产，但长线而言，其是否受‘抗通胀’属性而受资金追捧仍将受到实际的通胀表现和美联储加息步伐所影响。

“目前白宫和美联储都将应对通胀作为政策首要目标，也就是说假如出现更高通胀，相信美联储仍将毫不犹豫再次加快加息步伐。”他补充称，资金将在每次憧憬进一步加息之时都追捧美元，因此在出现比市场预期更高通胀下，长线并不利黄金涨势。相反，在通胀失落预期下，甚至会使美联储减慢加息步伐，但当实际性通胀依旧存在下，资金便有可能追捧黄金。

蒋舒指出，通胀与金价之间并非直觉上的正相关关系。美国通胀数值越高，美联储货币政策收紧的预期越强，金价反而面临下行压力。黄金的避险属性在突发风险事件爆发时会出现中短期的爆发，但其价格大的趋势往往取决于避险需求。

杨傲正认为，目前新变异病毒肆虐再次导致全球疫情反弹，但似乎并未妨碍经济活动，市场避险情绪不强，相信2022年除非疫情进一步反弹并导致死亡率提高，否则疫情未必能大幅提振黄金避险需求。

他预计，只有其他地缘政治因素如美伊、美俄关系恶化等，或是经济出现新危机，才能成为提振黄金避险的主要因素。

道明证券在研报中称，鉴于市场最终仍将高度关注美联储宽松政策的退出，未来几周的上行资金来源减少，金价或将出现调整。Blue Line Futures首席市场策略师Philip Streible指出，本周的疲弱数据可能最终导致更广泛市场的抛售，或促使美联储抑制加息预期，而无论出现哪种情况，黄金都会受益。

世界黄金协会指出，2022年期间，黄金或会面临更高的名义利率及潜在的美元走强两个关键的阻力，但其负面影响或被其他支持因素所抵消，包括：持续的通胀、与新冠疫情或地缘政治等相关的市场动荡，以及其他部分的强劲需求（央行购买、珠宝需求等）。

2021年，全球实物黄金ETF总持仓下降173吨（约合91亿美元）至3,570吨，降幅约为5%。但亚洲基金为全球黄金ETF贡献了绝大部分的流入量，总规模全年共上升20%，近15亿美元，其中总流入量的60%以上来自中国。

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