覃汉 货币供给(央行公开市场单日回笼量创近三个月新高 年后银行资金面仍将宽松)

1月3日，央行公开市场逆回购操作量降至500亿，单日净回笼5340亿元，创近三个月新高，此前净回笼高点为2022年10月8日的5940亿元。

2022年12月最后一周，央行累计开展近万亿元逆回购操作，叠加年末财政资金集中支出，跨年资金整体维持宽松，DR001（银行与银行间以利率债为质押物的隔夜回购加权平均利率）一度再创历史新低。

新年后银行间资金面将维持宽松态势

华北某银行交易员对贝壳财经表示，年初资金面延续较为宽松态势，1月3日DR001市场需求较前一交易日大幅回升，但利率仍维持在1.20%附近，预计短期内央行将继续通过公开市场回笼资金，以避免资金利率长期维持在过低的位置。

信达证券固收首席分析师李一爽表示，本周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑年初资金需求相对有限，以及央行四季度货币政策例会仍强调“强化跨周期和逆周期调节”，预计年后银行间资金面将维持宽松态势。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为,从现在到2023年一季度，资金面很可能延续平稳甚至偏松；待疫情冲击过后，二季度末市场利率向政策利率加速回归。

春节前后银行间流动性缺口仍存

不过市场人士亦表示，1月是传统的缴税大月，2023年春节较早在1月21日，今年回家过年居民或将增加，取现需求也会增加，1月纳税申报截止日与春节较为接近，缴款高峰与春节拥挤取款相叠加，届时可能会对流动性产生一定冲击。

方正证券首席固定收益分析师张伟认为，预计2023年取现需求带来的资金回笼为1.74万亿。根据季节性规律，预计1月新增财政存款为4886亿元。银行投放贷款并派生存款，从而需要缴纳法定存款准备金，预计1月需要缴准2574亿元。再考虑外汇占款、第三方支付机构在央行的存款增加和MLF（中期借贷便利）到期，则2023年1月的流动性缺口为3.3万亿。

另据覃汉测算，截至2022年12月31日，15个省市披露2023年第一季度地方债发行计划，合计9944亿元。其中新增一般债、专项债和再融资债分别为1117亿元、7436亿元、1391亿元。2023年1月份计划合计3237亿元，较2022年1月实际发行减少3751亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为620亿元、2568亿元、49亿元。

张伟指出，春节前两周左右资金面会有季节性收敛的压力，一般在央行的呵护下出现持续收紧的风险不高。但如果央行对冲效果不足，或者央行有意引导资金面边际趋紧，则资金面会有收紧的压力。

民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣指出，由于春节前资金需求较为旺盛，叠加1月中旬缴税高峰期，央行多加大公开市场操作力度呵护市场流动性平稳。对应观察资金利率，1月资金利率中枢通常相对平稳或小幅抬升，资金面总体维持平稳宽松状态。

他预计，1月在理财赎回逐步企稳、基本面延续疲弱的情形下，央行或仍会维持流动性合理充裕，考虑到春节将近，整体资金需求会阶段性走强，资金利率整体中枢或较此前呈现季节性小幅抬升，但整体平稳。

1月央行如何对冲资金缺口成关键，降准仍可期

对于1月央行将如何对冲年初临时性资金缺口，市场人士普遍认为，央行合意的操作可能是使用短期、临时性补流工具来应对，但央行也会使用降准来弥补年初流动性缺口。

谭逸鸣表示，从历史同期公开市场操作看，以春节同在1月份的2017年、2020年、2022年来观察，1月逆回购通常超额投放，MLF亦超额续做。

张伟认为，在货币政策处于宽松周期，央行也会使用降准、降息等工具来弥补年初流动性缺口。比如2020年央行在年初全面降准+公开市场操作补充流动性。2022年初，央行货币政策强调要发挥“货币政策总量和结构双重功能”。货币政策转向宽松，央行在2022年初采取降息+公开市场操作弥补流动性缺口。

降准除能补充短期流动性缺口外，也能为地方债发行和信贷冲量提供资金。具体操作方面即可能是全面降准也可能是置换部分MLF的置换降准。如果央行不降准，那可能通过公开市场操作和超额续作MLF来弥补流动性缺口。CRA(临时准备金动用安排)与TLF (临时流动性便利)等临时性补流工具的使用也不能完全排除。

覃汉认为，总量型货币政策工具空间有限，0.25个百分点的降准幅度或是未来常态，2023年上下半年或各有一次降准。政策利率调降落在2023年一季度可能性较大。结构性货币政策工具发力空间仍大，以再贷款为主，各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间，PSL（抵押补充贷款）仍有望持续发力，直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖。

谭逸鸣预计，1月MLF或将超额投放以补充市场流动性。政策利率调降仍有可能，但预计概率偏低，从当前的宏微观环境以及政策对今年的整体把握上来看，节奏或可以放缓一些，而LPR（贷款市场报价利率）单边调整很有可能。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 陈莉 校对 柳宝庆