货币基金主要购买银行(银行新资本办法发布了，往后银行自己的钱爱买啥基金)

这个周末，监管出了三个东东，分别是①重要货币新规、②银行理财年报，和最近的针对银行的③新资本管理办法，前两天已经更新了前两篇的观点，《谁是重要货币基金，可能是目前全网数据最准的》、《银行理财年报出来了，23年谁将坐稳资管行业规模一哥》，今天聊聊这个新资本管理办法，主要是看看，对大家投资的基金，有什么影响。

资本管理办法看起来离咱们普通的投资人很远，表舅周末问了好几个做权益投资的朋友，都对银行的资本管理办法没怎么关注过，但实际上，这个资本管理办法对资管生态的影响是巨大的。

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先解释一下资本新规这个事本身。

银行，表面看起来做的是借贷业务，本质上是一种“经营杠杆”的生意。

我们假设一个极端情况，XX银行收到A100元的存款，贷给B100元，B又把100元作为货款给了C，C又存给了XX银行，然后再贷给D...周而复始，理论上，银行可以无穷尽的把这个收钱、放钱的业务做上去，吃利差，成为资产规模无限增长的怪物（之前被强监管的，蚂蚁花呗借呗，其实就是通过ABS的资产包装，过度膨胀）。

但假如这时候放出去的贷款大面积违约，存款客户的利益就无法保障。

所以，现代银行，约束了银行的杠杆率，称为资本充足率。这个资本充足率的数值，根据规定，是一个固定值，为了方便解释，我们就设定为10%。这个数的对应公式了，分子端是银行的资本，分母端叫风险（risk）加权（weighted）资产（asset）。

分子的资本，就是《新资本管理办法》里的资本，可以理解为银行自己的（股东的）钱。

分母的风险加权资产，可以理解为，银行投出去A、B、C等资产，他们出风险的概率是不同的，根据客观的规律判断，给予每个资产一个固定的风险权重。比如国债，我们通常认为不会出风险，那么他的风险权重就是0，又比如一个民营企业发行的债券，出风险的概率比较高，那么风险权重就是100%。把A✖0%+B✖100%，这就是根据不同的风险权重，对于资产进行了数学里的加权计算，他的总值，就是风险加权资产。

好，回过头来，我们再看这个公式，资本充足率（假定为10%这一固定值）=股本➗风险加权资产（不同资产✖不同风险权重后的加总，比如A✖0%+B✖100%）。这时候，你会发现，银行都是有业务冲动、利润冲动的，如果想多赚钱，就要多买资产（当然也可以做财富业务这种中间业务收入，我们暂时放一边），从而多赚资产和负债之间的利差，而这个公式里，资本充足率和分子的股本，在一段时间内都是固定值，所以如果资产要增多，那么唯一的办法，就是多投放、多买风险权重低的资产。

理论上来讲，银行应该全部都买风险权重等于0的资产，比如国债，还免税，但是一方面低风险对应着低收益，这些资产的绝对收益低，另一方面银行除了资本充足率的要求，资产总规模方面还受人民银行的MPA等限制，也不是可以无限扩大的。况且，银行还需要通过放贷等，产生存款派生，增厚综合收益。

所以，对于银行而言，在资产端，其实就是要根据在资产的风险权重、收益率、综合回报之间，寻找到一个平衡点。

好了，简单科普之后，表舅想表达的是，周末公布的《银行新资本管理办法》，其实主要调整的就是不同资产的风险权重，有些调高了、有些调低了、大部分没变化，那么根据我们说的平衡点，银行就要去评估，风险权重提高了的资产是不是性价比下降了，要减配；风险权重降低了的资产是不是性价比提高了，要增配。

银行在增配、减配的过程中，这些资产的价格又会重新形成一个动态平衡。

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说回基金，那么既然这个资本管理办法是银行的事，关基金啥事

这里主要的逻辑在于：

第一，银行的自有资金（金融市场部、同业部、司库、资负部等操盘），是固收类基金的重要买方，持有着几万亿的固收公募基金，他们在买入资产的时候，往往会穿透公募基金本身，根据季报等去看底层资产的情况，从而计算风险加权资产，所以既然风险权重变了，他们就可能就会对不同的基金产品之间进行增配、减配。

第二，银行的自有资金，和公募基金，又同时都是同一批底层资产的投资者，在一个市场竞技交易。就好像外资和散户，当外资大量卖出一类股票的时候，股票价格的下跌，当然会让同样持有这些股票的散户，失血。所以，你可以关注一下，你买的产品，是被银行增配还是减持的。

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说点实在的，表舅帮大家扫了一圈，看看因为风险权重的变化，导致银行对一类资产的偏好的变化，可能会影响到哪些基金。直接说结论。

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第一，利好重仓地方债的基金。

这回的新规，降低了地方政府债（一般债，专项债不变）的风险权重，从20%到了10%。国债和地方债，对于银行自营资金来讲，都是免缴所得税的，所以之所以同期限地方债相对国债的收益率更高，主要在于国债的流动性更好、以及国债的风险资本占用更低（0%），当然地方债也有自己的优势（往往和地方政府的存款招标挂钩）。

所以，假如地方债的风险权重从20%降到10%，那么意味着地方债和国债之间，对银行自营资金的吸引力差距会缩小。

如果两者的收益率保持目前水平不变（目前的价格，已经反映了地方债和国债之间的流动性溢价、20%风险资本占用溢价），银行自有资金会选择买入地方债，直到把收益率买下去，买到和国债的收益率形成新的动态平衡（流动性溢价、10%风险资本占用溢价）。

所以，相对国债这一无风险利率的锚，地方债的收益率可能会相对下行（也就是债券价格上涨），缩小利差，相对利好地方债比例高的基金。

市场里有一些前几年布局的地方债ETF，比如鹏华的0-4年地方债ETF、最早发的海富通10年地方债ETF，还有之前已经清盘了的兴业基金的1-5地方债，但是各个规模、流动性都不算特别好，只能说后续的产品吸引力可能会边际提升，情况会改善。

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第二，对货币基金不是很友好，利好存单指数基金。

这回的资本新规，对大量投资存款、存单资产的货币基金、存单指数基金会有一定的影响。

新规的变化在于，原来针对银行的存款和存单，直接按照剩余期限划分，3个月以内的风险权重是20%、3个月以上的是25%。

而这回，对货币基金而言，有两个变化：

一是对所有的3个月以上的存款、存单，风险权重都提高了。A+的银行是30%，A银行是40%、B和C类就更高了。所以一方面，银行自己会更愿意配置3个月以内的同业存款、存单，另一方面，对银行投资的货币基金来说，银行会更加偏好少投3个月以上存款、存单的货币基金，所以对货币基金的管理人而言，如果这个产品要满足银行投资者的偏好，最好降低久期、少配3个月以上的存款存单（特别是在季末），否则，可能在季末，更容易迎来银行的赎回（银行根据资本充足率，倒算之后，优先赎回风险资本占用高的产品）。

二是考虑了银行的分化，中小银行的风险权重大幅提高了。新的办法，把银行分成了A+、A、B、C四类，评级越高的权重越低，那么对于货币基金而言，本来为了收益，可能去买一些中小银行的存款存单，但是为了考虑银行的资本占用，只能增配大行的存款存单，尽可能少配中小银行的。

综上，部分银行自营买的多、议价权高的货币基金，在压缩存款存单的久期、提高评级的情况下，收益可能会下降。而因为各类存款存单风险权重的普遍性上调，货币基金对银行自有资金的吸引力也会下降，增速乏力。

整体来看，新规对货币基金不是很友好。

而对于存单指数基金而言，情况不同。

首先，存单指数基金在设立之初，就不允许银行自有资金参与，这部分投资人的投资本身的行为对产品没有太大影响。

其次，产品创设之初，监管为了规模风险，就要求存单指数基金挂钩AAA存单指数，只能买评级最高的银行存单，而这回权重的调整，本质上是银行间流动性的再次分化，大银行的优势更大了，中小银行日子更难过，和地方债的一样，因为对存单指数基金的所投的大银行是利好，对存单指数基金本身而言影响也不大，而由于久期的优势（存单指数基金因为没有银行自有资金投资的顾及，久期可以完全自己根据市场配置，而货币基金为了顾及银行自有资金，整体的久期应该会压缩），存单指数基金的静态收益和货币基金的收益的价差，可能会扩大，吸引力会增强。

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第三，利好债券指数基金。

逻辑可以接着上面讲，因为对于银行自有资金而言，货币基金的相对吸引力下降，所以债券指数基金，特别是利率债指数基金（挂钩国债、政策性银行债的指数，风险权重都基本是0）的吸引力，相对就提高了，会得到银行的增配。

包括，后续外资继续进入中国市场后，考虑的逻辑也是一样的，从长逻辑来看，国内债券指数产品的发展空间巨大。

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第四，利好中高等级的信用债债基。

新规中，对信用债方面，整体是更加友好的。对投资级信用债、中小企业信用债、小微企业信用债的风险权重，分别从100%，降到了75%、85%、75%，体现了监管的支持导向。其中投资级信用债描述的比较详细，但是可以简单归纳为中高等级信用债。

中小企业、小微企业不太可能发行公募债、或者发的很少，所以对基金影响有限，而投资中高等级信用债多的基金，由于风险占用下降，对银行来讲吸引力提升，可能获得增强资金。

我们可以简单将市场里，名字有“高等级、中高等级”字样的信用债产品拉一下看看（为了踢掉一些没参考意义的，设了一些条件，包括：2亿以上（规模调小的不要）、仅保留开放式、剔除单一机构投资者大于50%的（踢掉机构定制策略的）、信用债投资比例超过净资产40%的（真投信用债）、不含可转债可交债（波动要小）的纯债产品），见下图（不作为任何投资依据，部分产品表舅扫了一下，历史上净值有短期大幅回撤，看了一下历史持仓，可能是地产债等原因，也就是说虽然名字里是中高等级，实际投资过程中，大家还是要仔细甄别）。

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好了，今天就聊这么多。

完。

加一个风险提示，请认真阅读。

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