财政赤字货币化有用吗(事关“钱袋子”，再聊财政赤字货币化，货币贬值如何保值)

什么是财政赤字货币化清华大学国家金融研究院研究员、央行货币政策委员会委员马骏有一个比较通俗的解释：政府在财政入不敷出的情况下，不是通过“借钱”（如向市场发债）的方式来为其财政赤字提供融资，而是靠自己“印钱”来为赤字融资。

为什么要搞财政赤字货币化简单来说就是入不敷出就印钱，来看新冠肺炎疫情下全球各国财政：

一、财政收支恶化

1、失速的财政收入。

新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大的冲击，而对财政收入的冲击还要更大。这一方面是因为经济衰退，居民和企业的收入下滑，其上缴的税收也必然下降。另一方面，政府为了缓解疫情的影响，往往会大幅减税或者是延迟缴税，这会加剧税收的下降。

以美国为例，根据IMF在4月份的最新预测，预计2020年的美国经济将同比萎缩5.9%，而财政收入则会同比下降20%。事实上，美国今年前4个月的财政总收入同比下降了18.5%，这一降幅已经超过09年的16.6%，创下1933年以来的新低。

尤其是在今年4月份，理论上每年的4月是全年税收占比最高的月份，但今年4月份的美国财政收入仅为2400亿美元，同比减少了55%。

2、激增的财政支出。

与此同时，为了应对疫情对经济的伤害，财政支出必然会大幅上升。

按照IMF的预测，在今年美国经济同比下滑5.9%的背景下，其财政支出会逆势扩张8%。事实上，美国今年前4个月的财政支出总额达到1.1万亿美元，同比上升了46%，财政支出增速创下1953年以来的新高。

财政支出的激增，源于史无前例的财政刺激计划。到目前为止，美国已经出台了4轮财政刺激计划，合计的财政刺激总规模接近3万亿美元，其中最大规模的是3月底生效的第三轮刺激，全称是《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》，简称《卫生法案》。

正是因为《维生法案》的生效，美国4月份的财政支出高达9800亿美元，比去年同期增长了1.6倍，其中主要的支出包括减税2210亿美元，医疗支出1520亿美元，抗疫基金支出1420亿美元，失业补偿490亿美元，赈灾救济400亿美元，其他还有给小企业、航空业等提供的各种补助。

由于花钱速度太快，美国国会又在酝酿第五轮3万亿美元财政刺激法案。

3、飙升的财政赤字。

财政收入大幅下滑，叠加财政支出激增，意味着财政赤字的大幅飙升。今年前4个月，美国财政赤字总额为1.1万亿美元，比去年同期增加了9000亿美元。

根据美国国会办公室的预测，在2020财年，美国财政赤字总额将达到3.7万亿美元，财政赤字率将飙升至18%。相比之下，哪怕在次贷危机下的09年，美国财政赤字总额最高也就达到1.4万亿美元，财政赤字率最高达到9.8%。

这也意味着美国今年的财政赤字将比此前的历史最高峰超出1倍以上，而其财政赤字率也将超越过去的74年，直追二战时期创下的20%以上的历史最高峰。

财政赤字飙升的不仅是美国。根据IMF的预测，今年欧元区整体预算赤字率将从2019年的0.7%升至2020年的7.5%，创下欧元区成立以来的新高。其中德国、法国、意大利、西班牙的财政赤字率将分别达到 5.5%、9.2%、8.3%和9.5%。

根据IMF的预测，今年发达经济体的整体财政赤字率将从19年的3%升至10.7%，超过上一轮金融危机时期09年最高的8.9%，创下近30年的新高。

二、各国的财政赤字货币化情况

在严峻的经济形势下采取的办法

1、国债发行激增。

如何应对财政赤字的飙升在疫情期间，增加财政收入以及压缩财政支出都不太可能，因而唯一的办法就是增加国债的发行，弥补财政赤字。

截止到今年5月19日，美国国债余额为25.4万亿美元，比年初增加了2.2万亿美元，年度新增规模已经超过2010年的1.7万亿美元，创出历史新高。从新增政府债务率来看，今年已经新增了16.4%，超过2009年的新增12.5%，创下1946年以来的74年新高。

根据IMF的预测，今年美国政府债务率将升至131%，比19年提高22%，而此前只有二战时期1943-45年的新增政府债务率超过20%。

在欧元区也有类似的现象，今年1季度其政府债券余额新增2000亿欧元，已经超过去年全年的新增1200亿欧元。根据IMF的预测，今年欧元区的新增政府债务将达到8000亿欧元，欧元区政府债务率将从84.1%升至97.4%，新增债务率12.7%，超过2009年的新增10.4%，创下欧元区成立以来新高。

2、央行购买国债。

如何为巨额的国债发行融资在发达国家，主要是靠央行印钞来买单。

在美国，美联储已经在3月份启动了不限量的量化宽松货币政策。截止5月20日，美联储的总资产已经达到7.1万亿美元，比去年末增加近3万亿美元，其中新增国债1.8万亿美元，这意味今年以来美国新发的2.2万亿美元国债，绝大部分都是被美联储印钞所购买。

在欧元区，截止到5月15日，欧央行的总资产比年初已经上升了8100亿欧元，其中很大一部分也是欧洲各国的政府债券。

3、财政赤字货币化。

而财政部发行国债，并且通过央行购买的行为，其实就是财政赤字货币化。

虽然欧美国家的央行并没有直接印钞拿给政府花，也就是央行没有在一级市场上直接购买国债，而主要都是在二级市场上购买。但从结果来看，欧美政府今年实施的巨额财政刺激，其实最终都是靠央行印钞来买单的。

财政赤字化等同于央行直接印钞，其结果就是欧美各国的广义货币增速大幅上升。截止5月11日，美国广义货币同比增速已经达到23%，创下二战以来的最高增速。而欧元区3月广义货币M3增速达到7.4%，创下了09年以来新高。

三、 目前财政政策选择

财政压力很大。

今年以来，受到疫情的冲击，中国财政收支的压力也非常大。

截止4月份，全国财政收入累计同比下滑14.5%，增速创下1968年以来的新低。

在财政支出方面，今年前4月全国财政支出累计同比下滑2.7%，降幅远低于财政收入。

财政赤字激增。

由于财政支出增速远高于财政收入增速，前4个月中国财政赤字总额为1.15万亿，比去年同期高出8400亿。

财政政策如何选择

如何为财政赤字融资这也是目前争论的焦点。央行和财政支出性质不同，央行的钱是贷款性质，而财政的钱来自纳税人，是公共支出性质，分别对应流动性和偿付能力问题。

货币超发必然贬值，危机印钞难以避免。

新冠肺炎对于全球而言是一次巨大的危机，而且其影响在很多方面都类似于一场战争。包括大面积的边境封锁和人员伤亡，以及经济的大面积冻结等等。例如根据华盛顿大学的最新预测，到8月4日美国死于新冠肺炎的人数或达到近15万，这意味着其导致的美国死亡人数将超过越战和一战，仅次于二战。为了应对疫情，全球各国发行大量国债，并且通过央行来购买，这也是战争时期的普遍现象。

纵观美国的货币和财政史，我们发现历史上与当前最为类似的是二战时期。例如今年美国的财政赤字率或与1943-45年一样超过20%，而当前美国广义货币M2增速已经超过20%，接近1943年创下的26%的历史峰值。

四、货币贬值如何保值

在二战期间和战后，我们发现主要货币对黄金都出现了明显的贬值。作为战败国的德国和日本，其货币对美元和黄金都出现了指数级的贬值。

而即便是战胜国的英国，由于战争期间累积了巨额的债务，其政府债务一度超过GDP的2倍还多，因而在二战结束之后英镑对黄金和美元也出现了大幅贬值。

总结来说，在疫情的冲击之下，财政巨额赤字和货币超增的趋势不可避免，货币的贬值将是必然的趋势，我们未来需要从保值的角度来配置资产。相比于持有几乎没有回报的现金类资产，未来无论是持有优质的实物资产还是股票，应该会有更高的回报。实物资产可以寻找需求稳定、同时供给有约束的商品，包括黄金、部分食品农产品、原油、房地产；股市中可以从涨价抗通胀、成长抗通胀和货币抗通胀三个方向来寻找优质资产。