大家好，2022年年报跟2023年一季报已经披露完毕，也到了我们【选基工厂】复盘的时候。

这里复盘的是类固收基金，还是一样，复盘包括三部分内容，业绩回顾、复盘分析、变动结果。想知道选基工厂的名单发生了哪些变化，可以直接拉到最后。

本篇内容仅为根据季度、年度等表现出具的客观分析，不作为投资者投资操作的依据。

一、业绩回顾

数据来源：wind，时间截至2023.3.31

类固收分固收和固收+两个大类，每一类又根据波动大小分为偏低波动的和偏高波动的产品。我们分别来看。

（1）偏低波动固收

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

说明：字体标红基金为调入

偏低波动的固收产品中，新调入了风险控制和收益都比较不错的山西证券超短债。原本的5个短债基金在本季度，有2个跑赢市场平均，3个略输市场平均。

其中，易方达安悦超短债和这次新加入的山西证券超短债都是超短债基金，持有7天以上免收赎回费，是非常好的现金管理工具。两者都是以短久期的信用债为主，也都加了杠杆，不同的是，山西证券超短债的信用债占比更高，易方达安悦还有一些利率债，另外，山西证券超短债会做一些信用下沉，获得更高的票息收益，所以山西超短债的收益非常突出，跟其他短债基金相比也不逊色。

另外的几只短债基金中，天弘弘择短债和南方梦元短债的风险控制做的非常好，近3年最大回撤比两只超短债基金还要低，收益也比较不错，属于是高性价比的产品。嘉合磐泰的表现一直不错，属于短债领域的“妖基”，比较擅长个券的选择，也善于利用杠杆。

（2）偏高波动固收

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

主要是中长期纯债和没有股票仓位的一级债基，我们可以和中长期纯债基金指数比较，本季度所选基金的收益都跑赢了市场平均。

尤其是，司马义买买提管理的东兴兴瑞一年定开，本季度收益最高。主要由于一季度基金经理把部分短久期资产换成了中长久期高票息的城投债，赚取差价后卖出，赚了一波资本利得。目前，为了降低债市波动的风险，组合久期又降下来了。此外，由于是一年定开基金，基金经理的杠杆率也比较高，一季度有1.47倍，基金经理还会做一些信用下沉，所以我们看到，它的长期业绩非常不错，但回撤又很小，说明基金经理和基金公司的风险控制能力很强。

司马义买买提的另外一只产品东兴兴利是二级债基，本来是在固收+里面，但因为一直没有股票仓位，所以这次调整到偏高波动的固收产品中。两者的区别是：（1）东兴兴瑞带有封闭期，杠杆更高，前面说了一季度东兴兴瑞的杠杆是1.47倍，但东兴兴利只有1.05倍；（2）东兴兴瑞的信用债比例更高、久期更长，所以兴瑞的收益一般更高。

（3）偏低波动固收+

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

偏低波动的固收+主要和一级债基、二级债基进行比较。其中，博时稳定价值只上涨了1.16%，不如同类平均。

博时稳定价值有极少的股票仓位，虽然股票贡献了负收益，但其实对收益的影响很小很小。收益稍差主要吃亏在券种的选择。一季度债市走势呈现出区间震荡的特征，利率整体熊平，信用债表现好于利率债，前面我们讲的表现好的债基，都是配置了较多的信用债。而博时稳定价值有较高的利率债仓位，并且久期相对来说，长了点儿。

（4）偏高波动固收+

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现

偏高波动的固收+可以和偏债基金指数比较。其中，国富新机遇和安信稳健增值没有跑赢同类平均，其他的都还不错。

国富新机遇，有15%-20%的股票仓位，由刘晓管理。刘晓除了这只基金，还有一个偏股的也很有名，叫国富深化价值。刘晓擅长投资制造业，行业配置非常分散。从国富新机遇截至2022年底持仓的行业看，排在前面的分别是银行、电力设备、医药、非银金融、轻工制造等。这些行业都不是一季度的热门行业，甚至电力设备、银行在一季度是下跌的行业，拖了后腿。债券投资部分，和博时稳定收益一样，也是因为配置了较多的长久期利率债，最终表现平平。

张翼飞管理的安信稳健增值也是有15%-20%的股票仓位。行业配置相对集中在煤炭、地产、银行、非银金融和水泥上，风格偏价值，一季度地产、金融的表现都不好，拖累了基金业绩。债券方面，持有的主要是可转债和利率债，几乎不做信用下沉，转债以金融股的转债为主，这部分的收益贡献相对稳定，同时也有一些医药、电气设备等成长股的转债，跟正股一样，最近表现不好，侵蚀了一部分收益。

张翼飞在今年的一季报中分享了他对风险和波动的理解，他认为，风险和波动不同，风险是价值的贬损，比如债券的信用风险，业务暴雷带来的股价下跌等。而波动主要指价格的变化，例如情绪引起的股价波动、债券的利率风险等。有一些策略，波动虽小，但风险未必小，比如中短久期的高收益债组合，价格波动可能不大，但一旦出了风险，就是很大的损失。而有些策略波动虽然不小，但风险未必大，比如长久期利率债组合、可转债组合还有较高仓位的价值股。

我的理解是，虽然长久期受到利率变动的影响会大一些，但利率债没有信用风险，实际的风险还是小的。另外可转债有债性保护，属于进可攻退可守的品种，而价值股呢，由于估值低，这对收益也是一种保护，目前有非常明显的投资价值。张翼飞也明确表示，会希望尽可能规避风险，但并不排斥适当的承受波动。可见，张翼飞更看重的是投资的安全边际。

二、复盘分析

（1）变动

总得来说，选基工厂的类固收基金表现符合预期。没有更换基金经理的情况，规模也都满足我们筛选的标准。

虽然个别基金没有跑赢市场平均，我们认为没什么问题，因为相比业绩，我们在筛选时，更看重风险，比如会要求短债近3年最大回撤最好不超过0.5%，历史回测过去3年任意时点买入持有6个月的正收益概率为100%（不保证未来也满足），持有3个月的正收益概率即便达不到100%，也要接近100%。而固收+产品，也会比较看重基金经理的回撤控制能力，然后才是收益，尤其看重长期收益。

另外，山西证券超短债和南方梦元短债、天弘弘择短债、东兴兴利受到了机构欢迎，去年下半年被大笔加仓，目前除了中加纯债的机构占比略高于90%，其余债基的机构占比都不高。

资产配置方面，固收+产品中，博时稳定价值、华安安康、交银恒益在一季度比较明显的提高了股票仓位，不过最终股票仓位都不算高，胡剑则是降低了股票和可转债的仓位，其他产品没有大的变化。

整体看，我们所选的类固收产品在本季度变化不大，已经持有的继续拿着即可。

来源：wind，数据截止到2023/3/31，历史业绩不代表未来表现；说明：字体标红基金为调入

（2）债券后市如何

债市的表现主要和经济、货币政策有关。今年经济底部复苏的趋势是可以预期的，市场分歧主要在于经济复苏的斜率。从国内看，年初的经济复苏是强预期弱现实。加上海外由于持续加息抵御通胀，可能导致部分经济体走向衰退，进而导致需求减弱，对我国的出口产生持续的影响。即国内外周期也不同步，全球经济复苏共振难以实现，那么经济复苏的程度就可能不会太强。

这样的话，利率会有所上行，但持续大幅抬升的概率不大。落地到债券投资上就是，要降低预期。在布局的时候可以考虑多配置一些主要投资信用债的基金。这都是基于目前情况的判断，我们还需要跟踪经济复苏的真实情况，如果经济复苏超预期，债市可能会下跌，但如果经济迟迟起不来，债市也会存在一些新的投资机会。

虽然债券短期的投资难度变大，收益预期要降低，但从资产配置角度看，仍然具有投资价值。可以在我们的组合中配置一部分的类固收产品，作为组合的压舱石长期持有。

三、变动结果

调入山西证券超短债；将东兴兴利从偏低波动固收+调整到偏高波动的固收中。其他不变。

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