基准货币的升水率公式(油市基本面预期趋乐观 复苏之路将分三步走)

原创：昆仑

受新冠疫情冲击，全球原油需求空前萎缩。在巨大的压力下，各大产油国加码减产。美国石油协会(API) 的最新数据显示，库欣原油库存出现近10周以来的首次下滑，市场对油市基本面的预期由此开始变得乐观。知名研究机构IHS Markit表示，原油市场的复苏将会是一个缓慢的过程，复苏之路预计将经历三个不同的阶段。第一阶段为崩盘后的修复期，第二阶段为即产即销期，第三阶段则被称为结构性复苏期。

不过，IHS Markit副总裁罗杰·迪万（Roger Diwan）认为，在未来数周甚至是数月内，石油市场或将承受更大压力，想要回到“岁月静好”的日子，还有一场硬仗要打。在他看来，前所未有的需求萎缩和供应减产影响之下，原油市场的基本面在未来几年可能会发生变化。

2020年3月9日，作为全球基准的布油暴跌22%，报每桶35.45美元；WTI原油期货暴跌近20%，收报每桶33.15美元。此轮油价暴跌的导火索是，作为欧佩克(OPEC)最大产油国的沙特发动石油价格战，单方面宣布无限增产。4月20日，美国原油期货价格暴跌。WTI原油期货价格暴跌约300%，收于每桶-37.63美元，盘中最低报价每桶-40.32美元。这是自1983年石油期货在纽约商品交易所交易以来，首次跌入负数。尽管油价目前已从近期低点反弹，但是与1月份创下的近期高点--每桶63.73美元相比，WTI原油期货价格仍下跌了约60%。

全球范围爆发的新冠疫情已导致旅游业等商业活动遭受重创。据估计，4月份全球市场约削减了三分之一的原油需求。面对油价暴跌的严峻形势，欧佩克及其盟国达成了前所未有的减产协议。由欧佩克成员国和非成员同盟国组成的“欧佩克+”不久前宣布，从5月1日起每天减产970万桶；沙特最近又宣布，从6月1日起，该国将会在此基础上每天再单独减产100万桶，以支撑油价；其他油国如挪威和加拿大也宣布石油减产。在美国，包括石油巨头埃克森美孚(Exxon Mobil)和雪佛龙(Chevron)在内的多家石油公司纷纷宣布减产。

罗杰·迪万（Roger Diwan）表示，油价的复苏之路不会是一片坦途，期间将经历种种艰难险阻，直到某种程度的确定性回归市场。比如，金融市场的波动性可能就加剧了最近几周WTI原油期货的价格起伏。按总资产计算，美国石油基金（USOF）是最大的原油交易所交易基金（ETF）。尽管ETF通常持有近月WTI期货合约未平仓合约的5％–10％，但到4月初，其持仓量将增至未平仓合约的约20％。为避免2020年6月合约在到期之前出现类似的价格波动，USOF和其他几支持有WTI金融产品近月期货合约的基金都宣布将退出6月合约的头寸并滚动至其他交割月份。因此，2020年6月WTI期货合约的未平仓头寸已大大减少。

罗杰·迪万（Roger Diwan）预测，原油市场未来两年的复苏之路将经历三个不同的阶段。

复苏的第一阶段：崩盘后的修复期(2020年第二季度)

第一阶段是“崩盘后的修复期”，也是目前人们正在经历的阶段：产油国正通过减产来逐步恢复市场平衡。

手握石油命脉的欧佩克+主要成员国，一改3月份主动挑起价格战的做法，5月份不仅按时按量地根据减产协议配额进行减产，近日更是连连表示要主动、额外减产。美国能源情报署(EIA)最新公布的数据显示，目前美国石油日产量已经降至1190万桶，较3月份创下的历史高点下降了120万桶。从5月1日开始，欧佩克及其盟国的原油日产量将减少970万桶，而且，沙特还宣布将额外减产。根据预测，未来两个月，全球范围内原油日产量将总共减少1300万-1500万桶。

与此同时，世界各国的经济活动开始重启，原油需求复苏的迹象也逐步显露。随着各国重启经济，逐步取消自3月份以来实施的社会限制，有数据显示，人们的出行量明显回升，汽油消费增长显著。不过，虽然全美汽油需求状况正在持续改善，但与疫情发生前的正常水平相比还是下降了30%。在一些已经重新开放的州，汽油需求要强劲得多。尽管如此，受市场供应过剩影响，要真正感受到供需局面的明显转变，可能还需要几个月的时间。

罗杰·迪万（Roger Diwan）表示，过去几个月，大量原油库存积压在陆上和海上，这些库存将给原油市场带来巨大的压力，预计到6月底甚至7月份，原油库存都不会出现实质的下降。

美国能源部下属的能源情报署周三发布报告称，过去一周美国原油库存减少了74.5万桶。其中，原油库存枢纽—俄克拉荷马州库辛的原油库存过去一周减少了300万桶，库辛目前的库存已经占到库容量的80%上。能源情报署预计，今年全球石油日需求量将减少810万桶，至9260万桶，该机构此前的预期为减少520万桶。该机构预计美国石油日产量将减少54万桶，预计今年全球石油日产量将减少1170万桶，2021年减少1090万桶。根据路透社对各州和各公司数据的计算，总体上看，美国有望在2020年上半年之前减产170万桶/日。

复苏的第二阶段：即产即销期(2020年第三季度至2021年上半年)

原油市场复苏的第二阶段将开始于今年第三季度，并延续至2021年上半年，油价波动将是这一阶段的典型特点。这一阶段的重要标志是，随着疫情的全球扩散，疫情给社会生活带来的长期潜在影响开始逐步显现，原油市场包括整体经济都将笼罩在不确定阴霾之下。

罗杰·迪万（Roger Diwan）表示，虽然从表面来看，对新冠病毒的检测、跟踪以及疫苗研发似乎和油市没有直接联系，但实际上这将是预测石油产业未来的最重要因素。

复苏的第三阶段：结构性复苏期(2021年下半年)

第三阶段也是油价复苏的最后一个阶段，这将发生在2021年的下半年。届时，原油市场将开启实质复苏进程，原油需求将恢复至新冠疫情爆发前96%到98%的水平。在此阶段，产油国将全力以赴恢复原油供应，但可能会出现短时间供应紧张的局面。

罗杰·迪万（Roger Diwan）认为，除非新冠疫情出现第二波大流行，否则到2021年下半年，此次疫情爆发前市场对原油的需求将基本上全部恢复。面对需求的巨大不确定性，当前市场复苏乏力，短期内油价的风险可能偏向下行，但随着减产带来的影响逐步显现，市场将进入我们预期的后半阶段，油价的风险就将逐渐转向上行。

关于油价的未来走势，IHS Markit预计，今年布伦特原油平均价将保持在每桶35美元，预计到2021年平均价格将升至每桶44美元。

不过，能源分析师Michael Lynch的观点稍有不同，他认为未来一到两年石油市场的主要影响因素将是疫情进展。他的主要逻辑是：一旦库存不再填补，价格就将会回升，布伦特原油价格将达到35-40美元，WTI原油则能恢复到30-35美元水平，并建议交易者可以关注期货升水率、油轮费率、信用卡报告等指标信号。此外，在油价复苏之路中一个很可能出现的问题是，随着库存开始减少，-欧佩克+组织将如何遵守预期的减产承诺。

尽管油价近日企稳，因为供需面重新平衡，库存压力也得到缓解。但在史无前例的危机面前，在疫情尘埃落定之前，某些石油市场的基本原则可能会崩溃。需求问题取决于疫情控制状况，以及各国重启经济的进程，只有这两件事情进行顺利，需求才能得到保障，多头才能畅想油价的上限。在此之前，盲目追涨都是不明智的。毕竟，油价追踪的永远是供需的基本面。