高能货币 m2 信贷总量(2张图看清美国不同货币的构成、变化及相互影响关系)

货币作为一个交易的媒介是每个人生活和工作中都需要使用的东西。借助货币保值、储值和记账功能，存款机构可以通过存款、储蓄的方式吸收资金并对外进行贷款及投资，通过存、贷的利息差获得收益。

4张图了解美国的货币体系在二战后发生了怎样的变化

作为美元的发行方，美联储发行的货币也被称为储备货币。储备货币既是一种高能货币，也是基础货币。以现金、存款及其它可支取资产为主构成的货币，被美联储定义为M1货币，也被成为狭义货币。M1货币、小额存单、货币基金和储蓄组成的货币，被美联储定义为M2货币，也被成为广义货币。

在基础货币之上的M1、M2货币，有着不同的支取方式和货币属性。从上个世纪60年代至今，无论是美联储的储备货币，还是M1、M2货币，其规模、构成以及相互之间的比例关系都在发生着不同的变化。

由基础货币、M1、M2货币构成的美国货币体系发生的最大一次变化发生在次贷危机爆发后，美联储实施的量化宽松。美联储准备金和存款机构存款准备金在量化宽松后都出现了大幅度的上涨，并呈现出较为紧密的相关性。为此，美联储不得不通过大规模增持资产的方式，支撑准备金增长带来的负债增长，由此，不仅降低了资产/流通货币的转化效率，同时也对美债、抵押贷款债券等其它金融市场产生了反向的影响。

对于存款机构而言，大规模增长的存款准备金，在保障其服务体系安全性的同时，并不能为其带来资金出借的收益，在导致其资产收益水平下降的同时，也导致美国存款机构进入了长期负的净资产状态。

美国货币体系的最近一次变化发生在2020年4月，美联储在实施新一轮的量化宽松后，改变了储蓄存款的支取规则，储蓄存款也成为了一种流通性资产并入了M1的统计口径，由此也带动了狭义货币规模的大幅度上涨。

图 1 美联储货币与存款机构准备金（1959-2022）

作为美元的发行方，美联储发行的货币分为流通货币和准备金两个部分。其中流通货币是社会经济活动中使用的货币，也就是我们经常可以看到的美元纸币和硬币，而准备金则是存放在美联储的账户中。

次贷危机爆发后，美联储所实施的量化宽松货币政策，是二战后，美元发行最大的一次变化，准备金规模大幅度提升，不仅带来了美联储储备货币发行量的大规模增长，也导致了储备货币的构成出现了结构性变化。从二战结束到次贷危机爆发前，流通货币占美联储储备货币的比例呈逐渐增长趋势，进入21世纪后，流通货币占储备货币的比例已经超过了95%。美联储量化宽松后，流通货币仍保持相对稳定的增长，占储备货币的比例也逐渐下降至30%左右的水平。

从2015年开始，美联储通过减持资产，加息缩表的操作结束了之前实施的3次量化宽松。其储备货币的发行量也随着准备金的减少而有所下降，流通货币占储备货币的比例也有所上升。

2020年，在新冠肺炎疫情的影响下，美联储再次实施了量化宽松，准备金规模的再次上涨也推高了储备货币规模的同时，也再次压低了流通货币在储备货币中的占比。

次贷危机爆发对美国存款机构最大的影响在于其存款准备金被大量消耗，2008年8月，美国存款机构的存款准备金已经出现负值，不得不通过向美联储借款以保持存款准备金。美联储实施了量化宽松后，存款机构准备金规模与美联储准备金的规模出现了同样的大幅度增长，存款机构准备金与美联储准备金的比例也回落至1:1的水平。

从数据呈现的相关性角度看，量化宽松后，美联储准备金与存款机构准备金之间存在着紧密的相关性，而这种相关性一方面会影响美联储储备货币发行量和货币结构，另一方面，也会影响美国存款机构的业务安全性和收益水平。

对于美联储而言，为了保持相应的准备金金额，就不得不保持一定的资产规模，从而不仅导致了资产与流通货币转化率的大幅度下降，美联储持有的资产变化也会反向对美国国债、抵押贷款债券等美国金融资产的价格变化产生影响。

对于存款机构而言，存款准备金作为一种资产，由于不能对外出借和投资，因而也不能带来资金的使用收益。大量存款准备金的存在，不仅影响存款机构的收益，也影响货币通过存款机构这样的金融机构进行流转。

图 2 美联储货币、广义货币、狭义货币（1959-2022）

作为一种具有支付和偿债功能的债券，美元流通货币也是一种高能货币。二战结束后，随着占比的不断增长，美联储发行的流通货币在1995-2007年期间，已经近乎等同于美联储储备货币。不过，随着美联储实施了量化宽松的货币政策，在占比出现大幅度下降的情况下，流通货币与美联储储备货币在概念上的差异，也在规模上体现了出来。

M1货币也被称为狭义货币。M1货币主要由现金与存款构成。从上个世纪80年代开始，其它可支取的资产也被美联储列入了M1货币的统计范围。2020年5月，美联储改变了储蓄存款的支取规则，储蓄存款与其它可支取的资产作为其它流动性资产成为M1货币的一个组成部分，由此也带来M1货币规模的大幅度提升。

M2货币也被成为广义货币，M2货币由M1货币、小额存单、货币基金和储蓄组成。在储蓄作为其它流动资产成为M1货币的一个组成部分后，M2货币出现的结构性变化，并不影响其规模的变化。

尽管美联储量化宽松带来的储备货币发行量大幅度增长，影响了M2货币与储备货币的变化，但是，从1995年到2022年，美国M2货币与流通货币的比例基本保持在8-9:1水平，处于相对稳定的状态，这也意味着货币经过存款机构的循环流转放大效率基本保持在相对稳定的水平。

美联储发行的流通货币，有一部分作为准备金存储在存款机构中，市面是流通的现金只是流通货币的一个组成部分。从上个世纪80年代开始，现金与流通货币的比例呈现上升趋势，说明流通货币的流通效率在最近40多年中，总体保持增长趋势。