国联货币(华鑫证券：给予国联水产买入评级)

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对国联水产进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：2022年顺利收官，期待预制菜更多表现》，本报告对国联水产给出买入评级，当前股价为5.06元。

国联水产(300094)

事件

2023年4月28日，国联水产发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

2022年顺利收官，经营趋势向好

2022年营收51.14亿元（同增14%），归母净利润-0.08亿元（同增45%），全年业绩逆势增长，经营趋势向好。2022Q4总营收11.66亿元（同减0.8%），归母净利润-0.6亿元（同减138%）。2023Q1营收14.15亿元（同增33%），归母净利润0.1亿元（同增10%），系水产食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1净利率为-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03亿元，同比-43%/-28%/-98%。

预制菜持续放量，国内市场占比提升

分产品看，2022年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85亿元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，推动水产食品实现较快增长，其中预制菜营收11.31亿元，同增34.48%。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20余款预制菜新品，预制菜有望继续放量。分区域看，2022年国内/国外营收24.64/26.5亿元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持续推进渠道下沉，加强与重要餐饮客户定制研发，提升商超产品铺货率，推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面，持续拓展非美国地区，当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看，2022年水产食品/饲料销量6.99/3.51万吨，同比+9%/-36.48%，对应吨价6.91/0.57万元/吨，同增9%/2%。

盈利预测

公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业，聚焦预制菜进行商业模式升级，为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜放量，加速公司转型。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.16/0.27元，当前股价对应PE分别为60/32/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联水产（300094）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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