“吴梅系”多点赴港IPO-70%以上关联交易 由张文忠家族控制

物美赴港IPO失败后，物美系上市进程正式启动，实际控制人张文忠的资本版图将扩大一次。

近日，多点智股份有限公司(以下简称“多点”)正式向港交所递交表格，拟在主板上市。其创始人和控股股东张文忠也是老牌零售企业物美集团的创始人。现在物美集团在a股有两家上市公司，分别是新华百货(600785。SH)和重庆百货(600729。嘘)。

多多店成立于2015年，脱胎于物美集团的零售数字化探索。起初只是在物美集团全国门店网络实施的云解决方案。2019年，物美从传统IT系统转向多点Dmall OS。

多点增长离不开“吴梅系”的支撑。招股书显示，多电的主要客户包括物美、麦德龙中国、重庆百货、新华百货等关联企业。依托“大树”，梅朵的业务规模和市场份额有所提升，但仍未盈利，近三年净亏损超过30亿元。

对于多点冲刺IPO及相关问题，记者联系多点，对方表示因处于静默期，不予回复。

2022年11月11日，上海财经大学电子商务研究院崔丽丽告诉时代周报记者，有两点值得投资者关注：一是未来三年以物美、麦德龙为主的超市零售业态发展，即数字化零售代替新零售能否继续保持营收的稳定增长；二是多点零售数字化解决方案等主营业务能否推广到更多零售企业，并获得付费收入。

高输入低输出

多点是很多消费者眼中的“网络版”物美。如果你想在网上购买武玛特的商品，可以用手机在多点Dmall下单，然后骑手会送货上门。但是，多点不是纯生鲜电商平台。根据招股书给出的定义，是为实体零售企业提供云服务的数字零售SaaS平台。

多点Dmall的C到家配送服务，实际上是帮助线下零售商和品牌在线上销售产品，由外包骑手进行O2O配送，并从中收取固定佣金，也就是电商服务云商。

从这个角度来看，顺丰、JD.COM贾岛、美团、达达集团都是多点电商服务云商的竞争对手。

但电商服务云不是多点核心业务。实际上，to B的零售服务云业务——是向物美等实体零售企业销售数字服务。

财务数据显示，2019-2021、2022年前9个月，多点营收分别达到2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元、11.02亿元。其中，零售服务云和电商云是公司的核心业务，贡献了大部分收入。

从盈利能力来看，零售服务云的毛利率远高于电商云。这两部分业务收入大致占60%和30%。其余收入来自营销和广告服务云，即客户在Dmall App上投放广告的成本。

招股书显示，多点是中国乃至亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，到2021年市场份额分别为14.8%和9%。

虽然规模不断扩大，但多电近年来一直亏损。报告期内，多点智净亏损分别为8.3亿元、10.9亿元、18.24亿元和4.8亿元，近三年累计亏损超过30亿元。

多点还未实现盈利或与其投入高有关。财报显示，2021年，公司R&D投资达到6.14亿元(占营收比例为58.8%)，同比增长170.3%。2022年前三季度，公司放缓了R&D投资步伐，R&D投资占营收的比例降至41.7%。

与此同时，销售和营销支出也是一项大支出，在2008年达到6.08亿元

今年11月，安永发布《中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望》报告指出，由于SaaS行业整体进入门槛不是很高，行业竞争激烈，厂商需要不断更新技术平台或迭代开发新产品，进而R&D费用率持续处于高位。

安永表示，过去三年，SaaS公司的平均销售费用率一直保持在接近30%的水平，2021年的平均比率比2020年有所上升。由于激烈的市场竞争，SaaS公司在中国的客户获取成本仍然很高。

招股书里也提到很多点，零售云解决方案行业竞争激烈，发展迅速，比较分散。与其他服务商的多点竞争，需要在用户体验质量、信任度和品牌知名度、数据分析能力、技术基础设施等方面持续努力，才能留住客户。

关联交易占70%

招股书中提到，多点Dmall的零售数字化探索之路是从物美集团开始的。多点首先在物美集团全国门店网络中实施了多点Dmall的云解决方案，之后在特定亚洲市场与物美集团相关的麦德龙中国实体、重庆百货、银川新华、DFIRetailGroup合作。客户包括连锁超市、仓储式超市、百货商店、便利店、专卖零售商和以新零售方式经营的零售商。

值得注意的是，多电的收入有相当一部分来自关联企业。

财务数据显示，2019-2021年和2022年前9个月，来自物美集团的收入占同期总收入的比例分别为59.1%、54.5%、45.3%和44.4%。

此外，截至2022年1-9月，物美的关联企业中国、重庆百货、新华百货分别为多点智贡献1.92亿元、0.99亿元、0.272亿元，分别占多点智同期总营收的17.4%、9.0%、2.5%。

需要一提的是，2019年物美以近150亿元收购麦德龙中国80%股权；2020年以70亿元收购重庆百货控股股东重庆商社45%股权；持有新华百货40%以上股权。

这意味着截至2022年9月，多点智超过70%的收入来自物美的支持。它还在招股书中表示，相关交易构成商业交易的主要部分。

但多点核心管理团队一再强调多点中立和开放。多点Dmall总裁张峰在接受中新经纬专访时指出，多点Dmall自诞生以来，一直是一家中立、开放的数字零售服务商。它为所有连锁零售商业实体提供商业SaaS解决方案，而不是为物美提供服务。

一位业内人士告诉时代周报记者，从招股书的客观数据来看，多电确实非常依赖吴梅系的支持，兄弟企业经营状况的变化也会对多电业务产生重大影响。但物美集团是中国最大的多品牌零售商之一，实力雄厚，经营稳定。对任何SaaS供应商来说，这都是一个大客户。

“国内很多其他SaaS厂商的客户都是小企业，小企业的付费意愿和能力肯定是远远不如大集团的。”上述人士进一步解释，不过，大集团对服务的要求更高，无形中增加了SaaS厂商的成本投入，从而拉低了整体利润水平。

对“吴梅部”的攻击

在多点招股书中，创始人常被称为“张博士”或“博士”。这源于张文忠是名副其实的学者。1997年毕业于南开大学数学系，后攻读南开大学经济学硕士、中国科学院系统科学研究所博士。还在美国斯坦福大学进行系统工程博士后研究。

张文忠不仅是物美系的灵魂人物，也是中国零售业的标杆人物。1994年，创办了当时京城最早的现代化超市——物美超市。10年后，张文忠携物美商业集团登陆香港，成为内地民营企业第一人

然而好景不长。2006年，张文忠因涉嫌欺诈、单位行贿和挪用资金而入狱。由于他的良好表现和对科学研究的贡献，张文忠多次减刑，并于2013年出狱。根据他自己的指控，张文忠并没有停止上诉。2018年5月31日，最高人民法院撤销原判，宣布张文忠无罪。

这时候，没有主心骨的物美开始走下坡路。2012年至2015年，物美商业净利润逐年下降。2016年私有化退市。

然而，2018年和2019年，在张文忠被判无罪后，物美重拾斗志，相继收购了几家超市的股份，包括乐天玛特、隔壁便利店、华润万家、重庆百货和麦德龙中国。

2021年3月底，物美集团将旗下物美和麦德龙中国打包成物美科技，赴港交所IPO。但因为被质疑技术质量不足，半年后搁浅。

然而，物美科技上市搁浅后，张文忠不断向港股市场推进更多点。

多点能否IPO成功，尚无定论。从股权机构来看，多点上市前，物美创始人张文忠是第一大股东和实际控制人。他通过多个实体间接持有多点约58.36%的股份。此外，IDG持股7.67%，兴业银行通过上海武星持股3.32%，腾讯通过imago结构投资持股3.26%，张文忠弟弟张斌持股1.57%。

目前，张文忠是多点公司的高级顾问。自2022年11月底以来，他24岁的女儿荣一直是多电的非执行董事，他的侄子目前是多电的执行董事兼总裁。

显然，如果上市成功，张文忠将是这场多点上市盛宴的主宾。最新的2022年胡润百富榜显示，张文忠以260亿元的净资产排名第202位。