平安货币基金怎么样(平安银行2023一季报：资产质量稳定，息差仍未企稳，规模扩张遇阻)

一、核心指标概览

首先，看一下平安银行一季报的核心数据（表1）：

表1-平安银行核心财务数据

净利润同比增长13.63%，营收同比下降2.4%，利润增速与营收增速的差距，将在第二节详细讨论。

净息差同比去年一季度大幅下降0.17%，环比去年全年也下降了0.12%，具体将在第六节详细讨论。

ROE继续提升至12.8%，但绝对值依然不高，这与平银分红率偏低有关。

核心一级资本充足率同比和环比都大幅提升了0.27%，目前的8.91%只比7.75%的最低要求高1.16%，考虑到2.5%的逆周期调节因子，平银的核充率依然偏低，仍有再融资的需求。

资产规模较年初仅增长2.53%，大概只有去年的三分之二，一方面平银缺乏内生增长能力，核充率的提升主要是因为降低了资产增速，另一方面有可能是因为资产荒导致平银放慢了资产扩张的速度。

去年底我国人民币贷款余额213.99万亿元，今年3月末我国人民币贷款余额225.45万亿元，整个一季度贷款规模环比增长了5.35%，但平银一季度贷款规模仅增长3.31%，暂时还不能确定一季度是否会像去年那样股份行的资产规模扩张整体上大幅慢于国有行。

二、营业成本分析表2-平安银行营收与成本拆解

从营业收入中扣除信用减值损失后，同比增长6.14%，显著高于营收增速，这个减值力度是否合理，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。

在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，这时增速提升至11.7%，业务及管理费用同比下降1.67%。

三、贷款质量与拨备分析

表3-平安银行贷款质量数据

如表3所示，不良关注率（不良率+关注率）环比去年底下降0.07%至2.8%，一季度不良率环比去年底持平，而关注率环比去年底小幅下降0.07%，在货币宽松的大环境下，资产质量保持平稳。

不良拨备覆盖率环比去年底基本持平为290%，拨备相对充足。

表4-平安银行贷款拨备数据

如表4所示，平银的贷款拨备率（拨贷比）环比去年底小幅提升0.01%至3.05%，核销率维持在比较低的水平，由于不良生成水平较低，导致减值不多的情况下，拨备率保持稳定。

平银一季度实际减值的贷款金额为新生成不良的113.77%，这说明平银的减值力度是充足的，并没有通过降低减值标准来强行释放利润。

同时，不良关注的拨备覆盖率环比去年底小幅提升2.7%至108.72%，拨备还是相对充足的。

四、净息差分析

表5-平安银行净息差

如表5所示，平银去年的净息差下降较少，主要是大幅提升了存款的占比从而降低了负债成本，最终收益率与成本率基本保持同步下降。但今年一季度虽然资产收益率已经企稳，但负债成本率也大幅提升，这主要是存款成本率提升较快，其中对公活期存款利率提升最大。

这样看，未来几个季度平银的净息差可能还会进一步收窄。

表6-平安银行资产增速

如表6所示，平银一季度资产规模的扩张显著放缓，不仅仅贷款增速很低，投资增速甚至不及贷款增速，所以平银很可能不完全是因为缺乏理想的放贷项目，更多可能是受到核充率、负债等多方面限制，不然大可以增加国债或地方债等债券的投资。

表7-平安银行资产结构

如表7所示，在货币宽松的背景下，平银持续大幅降低了主动负债的占比，缓解了负债端的压力，但绝对值依然偏高，说明平银的负债依然相对紧张。

五、非息业务分析

表8-平安银行利息净收入与非息收入增速

如表8所示，利息净收入同比增长0.65%，由于资产扩张速度显著放缓，未能实现以量补价。平银核充率较低，资产扩张速度会受到较大限制。

非息收入同比下降9.2%，其中三项投资收益同比下降29.3%，主要是去年上半年投资收益基数较高，预计半年报也不会好看，要等到下半年会有改善。

手续费净收入同比下降0.1%，其中财富管理手续费收入同比增长4.8%，估计基金代销手续费依然不理想。不过由于去年一季度基数较高，说明今年一季度已经企稳，预计半年报手续费净收入会重回增长。

六、关于估值的讨论

银行的未分配利润基本都会用于补充核心一级资本，不是自由现金流，所以，银行股的估值并不适合直接使用PE或者PB。这里使用每股分红倍数（股息率倒数）给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。

关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》

表9-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE

如果未来平银放缓扩张速度，分红率大概率会和其他银行一样提升至25%-30%。

如果考虑可分配股利折现模型，假设2023年每股可分配红利为动态EPS2.29元的25%-30%，即0.57元-0.678元，4月24日收盘12.1元的股价相当于17.8倍-21.2倍的每股分红PE。

这样反推业绩增速为：

第一阶段年化增长12%，第二阶段永续增长3%，对应PE21.4倍；

第一阶段年化增长10%，第二阶段永续增长2%，对应PE17.8倍；

所以，结论就是，如果平安银行未来5年的每股分红能够保持10%的年化增长，之后保持2%的永续增长，那么现在以12.1元的价格买入平安银行，就能获得10%的年化收益。至于目前的股价是高估还是低估，就要看大家对平安银行每股分红增速的预期了。

本文作者不持有平安银行股票，本文仅供学习和交流，不构成投资建议！

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