货币基金影子定价法(告别T+0快赎额度降至1万详解银行现金理财整改之路)

自2021年6月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称《通知》）落地，银行现金管理类理财产品正式被纳入监管范畴，执行类似于货币基金的严格监管要求。

如今距离《通知》规定的过渡期（截止到2022年末）已不足半年时间，银行正加快对现金管理类理财产品的改造进度，按照监管要求压降规模、调整产品形态。近日，兴业银行、招商银行已经调整现金管理类产品申赎确认时效、快赎金额等规则，从“T+0”变成“T+1”，并将快赎金额由5万元降至1万元，同时还对产品管理人做出调整。

中国银行研究院博士后杜阳表示，调整主要是为了防范理财产品申赎过程中可能出现的流动性风险。当前我国理财市场发展已从规模增长阶段进入高质量发展阶段，现金管理类理财产品作为银行理财的重要组成部分，需要对标国际成熟准则，提升发展质量。

现金管理类理财产品如何整改未来发展趋势又将如何让我们一起解答。

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何为现金理财产品

现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的银行或理财公司理财产品。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林指出，现金管理类理财产品之所以火爆，原因有二：其一是灵活，它可以在一定额度内赎回，拥有活期的灵活性，其二是相对于货币基金的收益率更高，而风险层面几乎是相同的，根据风险收益定价的原则，其相对于货币基金有非常好的优势。

但是，现金管理类理财业务自有其先天性缺陷与潜在风险。中央财经大学绿色金融国际研究院特邀高级研究员李庚南表示，资管新规及相关配套细则的出台，在统一资管业务监管规则的基础上，允许银行的现金管理类产品暂时参照货币基金的“摊余成本法+影子定价法”进行估值，这无疑为银行理财净值化转型提供了缓冲，但并未很好地解决银行现金管理类理财业务与货币基金监管尺度的统一问题，存在一定套利空间。也因此，诱发了2018年以来银行现金管理类理财产品规模的快速增长。

数据显示，自2018年以来，我国现金管理类银行理财产品存续规模快速上涨，2019年增速为76.9%，2021年一季度较2019年末也增长了76.4%。截至2021年1季度末此类产品存续余额达到7.34万亿元，其占净值型产品的比重达到了40.15%，比重较2019年略有下降。

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7万亿市场迎监管新规

自2019年底《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》发布后，不少机构已经开始按照监管要求进行调整。2021年6月11日，由中国银保监会、中国人民银行两部门联合制定的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》对外公布，现金理财市场正式迎来监管新规。

据了解，《通知》对银行现金管理类理财产品的整改要求集中于以下五方面：

一是对赎回期限的限定。明确现金管理类理财产品仅指赎回期限为T+0的产品；赎回期限在T+1以上的产品不是现金管理类产品，因而在估值方式上不得采取“摊余成本法+影子定价法”。

二是对投资范围的限制。明确现金管理类理财产品不得投资于股票、可转换债券、可交换债券等产品，以及信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券。

三是对风险管理的要求。对使用摊余成本法核算的现金管理类理财产品设置了两条监管红线：不超过全部理财产品月末资产净值的30%；不超过风险准备金月末余额的200倍。杠杆率方面，从此前的140%下调至120%。

四是对偏离度的管理要求。将现金管理类理财产品偏离度上限下调为正偏离度绝对值0.5%、负偏离度绝对值0.25%的标准，与货币市场基金一致。

五是对赎回上限的规定。明确“T+0”赎回上限为1万元，与货币市场基金要求保持一致。

两部门称，上述举措有利于统一同类资管产品监管标准，防范不公平竞争和监管套利；有利于增强现金管理类产品业务经营的合规性和稳健性，防止不规范产品无序增长和风险累积，推动银行存量理财业务规范整改和理财公司“洁净起步”；有利于明确长期制度安排，稳定市场预期，消除不确定性，促进相关业务和金融市场平稳运行。

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新规一年变化几何

《通知》下发一年有余，目前现金管理类产品的资产端、规模以及收益有什么变化

整体来看，现金管理类产品的存续数量在通知发布后明显下降，但经过一段时间的调整，目前仍处于数量上升阶段。数据显示，截至2021年6月11日，存续的现金管理类产品共计458只，自2021年6月份开始，现金管理类理财产品存续数量持续下降，至2021年底仅400只。自2022年1月份起，现金管理类理财产品数量开始不断增长，截至2022年6月6日，存续数量为435只。

对此，业内人士表示，今年资本市场出现大幅调整，“固收+”产品和银行理财产品收益率下降，一季度甚至频现“破净”现象。与此同时，在稳增长环境下，银行存款利率也出现下调，在此背景下，现金管理类理财产品因其兼顾收益率和流动性的特点而性价比凸显，受到投资者青睐。

从资产配置方面来看，相较于《通知》发布前，目前现金管理类产品明显提高了货币市场类资产配置，资产的流动性整体更强。数据显示，截至2022年6月6日仍存续的现金管理类产品中，共117只产品在2022年一季度末披露了资产配置情况，其中货币市场类资产37.93%，固定收益类资产61.78%，其他0.3%。

在产品收益方面，自《通知》发布以来，现金管理类银行理财产品七日年化收益率周均值走势呈下降趋势，目前普遍降至2%左右。数据显示，截至2021年6月11日存续的现金管理类产品的平均业绩比较基准为2.65%，而截至2022年6月6日存续的现金管理类产品的平均业绩比较基准为2.61%，业绩比较基准有略微下降。

谈及未来现金管理类理财产品的发展趋势，业内人士表示，随着现金管理类理财类产品逐步整改完毕，其产品规模会控制在监管要求的范围内，回到一个相对合理的水平。未来银行应结合市场需求设计出既满足监管要求又受客户青睐的替代产品，以短周期、低风险的净值类理财产品为主。