东吴证券 货币基金(东吴证券：给予帝尔激光买入评级)

东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对帝尔激光进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，看好新品布局受益于行业扩产》，本报告对帝尔激光给出买入评级，当前股价为97.7元。

帝尔激光(300776)

投资要点

受益于光伏行业高景气，公司业绩稳定增长： 2022 年公司营收 13.2 亿元，同比+5%，归母净利润 4.1 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+9%。其中 2022Q4 单季度收入 2.7 亿元，同比-15.7%， Q4 单季收入略低预期，主要反映 2021 年下半年 PERC 扩产缩水，预计 2023Q2开始集中验收 TOPCon 订单，业绩环比有望加速提升。 2023Q1 业绩符合预期，实现营收 3.5 亿元，同比+12%，环比+28%；归母净利润 0.9 亿元，同比+0.5%，环比+25%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+2%，环比+27%。

毛利率稳中有升，研发费用率提升加强多产品布局： 2022 年公司综合毛利率为 47.1%，同比+1.7pct， 净利率为 31.0%，同比+0.7pct，期间费用率为 14.2%，其中销售费用率为 3.2%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为 13.3%，同比+2.5pct，主要系公司加大研发支出，研发费用率为9.9%，同比+1.7pct；财务费用率为-2.3%，同比-0.5pct。 2023Q1 毛利率为 47.1%，同比+0.7pct，净利率为 26.9%，同比-3.0pct。

合同负债&存货大幅增长，在手订单充足保障短期业绩： 截至 2022 末公司合同负债为 7.3 亿元，同比+62%，存货为 8.6 亿元，同比+29%。截至 2023Q1 末公司合同负债为 8.9 亿元，同比+118%，存货为 10.8 亿元，同比+60%，表明公司在手订单大幅增长。 2022 年经营活动产生的现金流量净额为 5.1 亿元，现金流状况良好。

TOPCon SE 设备累计中标量超 300GW，光伏激光设备龙头强者恒强：TOPCon SE 一次硼掺设备利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极 SE 结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，可提高 0.25%以上光电转换效率。随着 2023 年 TOPCon 扩产加速，我们预计公司累计TOPCon SE一次硼掺设备订单超 300GW，光伏PERC激光龙头在 TOPCon 时代强者恒强。一般新品的验收周期稍长，我们预计公司的 TOPCon SE 一次硼掺设备在 2023Q1 集中交付，在 2023Q2 开始集中验收。目前公司还在开发 TOPCon 的新工艺，可以与 SE 叠加，是综合开膜、掺杂、表面处理的技术，预计可实现提效 0.2%，且单 GW价值量比 SE 高。

盈利预测与投资评级： 公司充分受益于 TOPCon 扩产， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 7.0/10.0/12.9 亿元，对应当前股价 PE 为25/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 光伏装机低于预期，新品研发低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为177.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，帝尔激光（300776）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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