货币基金511620分析(8万亿货币基金的嘲讽)

在整体行情向坏的大环境下，无论是货币基金还是非货币基金，也无论是绝对收益还是相对收益，公募基金的表现都不太尽如人意。

本刊记者 易强／文

9月3日下午，中国基金业协会微信公众号发布了2018年7月的公募基金市场数据。

数据显示，截至7月底，中国境内基金公司以及取得公募基金管理资格的证券公司及其子公司管理的公募基金资产合计13.83万亿元，环比增长1.13万亿元，增幅为10.24%。

其中，货币基金的规模已达到8.64万亿元。在基金数量保持不变的前提下，其规模环比增加9282.46亿元，占到当月公募基金增量的82.15%；若以规模增幅计，则当月为12.03%。

数据同时显示，股票型基金、混合型基金、债券型基金及QDII基金（仅限于开放式基金，下同）的资产规模分别比6月底增加了210.14亿元、901.94亿元、673.08亿元和5亿元，增幅依次为2.71%、5.72%、3.74%及0.57%。

不过，与货币基金不同的是，后几类基金在规模增长的同时，基金数量也在增加。根据中国基金业协会的数据，截至7月底，股票型基金、混合型基金、债券型基金及QDII基金的数量分别比6月底增加了5只、616只、2只和1只。

显然，在上述几类基金中，货币基金的规模表现最为抢眼。

货币基金收益率下滑

与之形成对比的是，货币基金收益率的下滑。

Wind资讯显示，在有数据可查的331只传统货币基金中，7月份区间7日年化收益率均值超过4%的仅有72只，占比21.75%；6月份则有129只，占比38.97%；上半年有197只，占比59.52%。

在上述331只传统货币基金中，7月份区间7日年化收益率最低的3只分别是国泰瞬利（511620.OF）、招商招益宝A（003388.OF）及国金鑫盈货币（000439.OF），依次为0.7348%、1.6394%和1.7181%；最高的3只是银华惠添益（001101.OF）、南方天天宝A（004970.OF）及兴业添天盈A（001624.OF），依次为4.5743%、4.4933%和4.4785%。

若以整个货币基金市场的收益率为观察对象，则在7月最后一周（7月27日至8月3日），货币基金市场7日年化收益率均值仅有3.40%，相较于6月最后一周（6月23日至6月29日）的4.15%，下滑了18.07%。

对于货币基金收益率的下滑，天弘基金投研人员解释说：“货币基金的主要资产配置集中于银行间市场交易品种，特别是同业存单的占比较高，同业存单的利率下降会对货币基金的收益率构成向下压力。”

在331只传统货币基金中，截至6月30日，同业存单市值占基金资产净值的比例超过40%的有158只，超过50%的有96只，超过60%的有46只，占比分别为47.73%、29%和13.90%。

长城收益宝A（004972.OF）、方正富邦金小宝（000797.OF）及中银证券现金管家A（003316.OF）等3只货币基金甚至超过90%，依次为95.7057%、92.3023%和91.7329%，其规模分别为55.57亿元、136.92亿元和57.74亿元。

而自6月中旬开始，同业存单的发行利率明显下滑。6月22日，1个月、3个月及6个月同业存单的发行利率分别为4.7655%、4.4015%和4.5912%，至7月6日已分别降至2.7275%、3.5533%和3.9516%，至8月9日已分别降至2.1133%、2.3433%和3.1091%。

而同业存单发行利率之所以不断下滑，重要原因之一在于，银行间市场的流动性十分充裕。正如联讯证券首席宏观研究员李奇霖所言：“面对着严监管、紧信用格局下较以往更大的债务风险，银行在资金运用上会更加保守，会将超储资金投向更具确定性、风险更低的资产上。”

至于导致资金面宽松的原因，国泰君安首席固收分析师覃汉认为，表面上是央行此前多次进行不同名目的降准，核心原因却是“宽货币向宽信用传导不顺畅”。

根据Wind资讯，9月首周（8月31日至9月7日）货币基金市场7日年化收益率均值为3.06%，比上周下跌4个基点。

非货基收益率未好转

如前所述，7月份股票型基金、混合型基金、债券型基金及QDII基金的规模也略有增长，但这种增长在某种程度上是因为各类新基金的成立。

而且，相对于规模的增长，更值得关注的是进入7月以来，在无风险收益率下行的背景下，前三类基金的收益率是否有上升迹象。

先看股票型基金。

根据Wind资讯，有7月份业绩数据的股票型基金共计806只，其中普通股票型基金276只、指数型基金530只。在276只普通股票型基金中，当月收益率为正的有96只，占比34.78%；跑赢业绩比较基准的有112只，占比40.58%。在530只指数型基金中，收益率为正的有285只，占比53.77%；跑赢业绩基准的有440只，占比83.02%。

整个上半年的情况是，在有业绩数据的276只普通股票型基金中，收益率为正的有38只，占比13.77%；跑赢业绩基准的有179只，占比64.86%。在有业绩数据的526只指数型基金中，收益率为正的有29只，占比5.51%；跑赢业绩基准的有392只，占比74.52%。

下半年的情况是，截至9月12日，在有业绩数据的280只股票型基金中，收益率为正的只有3只，占比1.07%；跑赢业绩基准的有74只，占比26.43%。在有业绩数据的536只指数型基金中，收益率为正的有29只，占比5.51%；跑赢业绩基准的有392只，占比74.52%。

2018年以来的情况是，截至9月12日，在有业绩数据的280只股票型基金中，收益率为正的只有4只，占比1.43%；跑赢业绩基准的有139只，占比49.64%。在有业绩数据的536只指数型基金中，收益率为正的有2只，占比0.37%；跑赢业绩基准的有431只，占比80.41%。

上述数据显示，对股票型基金来说，下半年的表现明显弱于上半年，8月以来的表现又明显弱于7月。有意思的是，虽然普通股票型基金的表现弱于指数型基金，但反差并不像想象中那么明显。

混合型基金方面，在有7月份业绩数据的2232只基金中，收益率为正的有1103只，占比49.42%；跑赢业绩基准的有848只，占比37.99%。上半年的情况是，在2215只该类基金中，实现正收益的有567只，占比25.60%；跑赢业绩基准的有1127只，占比50.88%。下半年的情况是，截至9月12日，在2267只该类基金中，实现正收益的只有302只，占比13.32%；跑赢业绩基准的有782只，占比34.49%。

债券型基金方面，在有7月份业绩数据的1249只基金中，收益率超过3%的有17只，占比1.36%。上半年的情况是，在1237只该类基金中，收益率超过3%的有352只，占比28.46%。下半年的业绩是，截至9月12日，在1249只该类基金中，收益率超过3%的只有12只，占比0.96%。

显然，对混合型及债券型基金来说，下半年的表现同样弱于上半年，且8月以来的表现又明显弱于7月。

因此，总而言之，截至9月12日，无风险收益率的下滑似乎并未导致股票型、混合型及债券型基金收益率的上升。

低风险偏好的警觉

那么，货币基金的收益率会否继续下滑

天弘基金认为，7-8月资金利率已经行至较低位置，预计后期资金面中枢再度进一步大幅下行的空间已经有限，债市短端利率预计也将在当前水平附近维持相对稳定；但是随着此前持有的高收益率资产逐渐到期，预计未来货币基金收益率将延续下行。

对于债券型基金来说，信用利差收益始终是投资组合收益的重要来源，且2018年以来受益于资金面宽松，杠杆策略有效性有所增强，中短债基金预期收益有所提升。另一方面，由于流动性监管趋严以及资金利率下行导致货币基金收益率呈现下行趋势，市场对于低风险替代产品的需求有所增长。在中短端信用策略有效性提升以及低风险产品需求增长两方面作用下，2018年以来中短债基金规模显著增长。

根据中国基金业协会的数据，截至7月底，基金公司以及取得公募基金管理资格的证券公司及其子公司管理的公募基金资产合计13.83万亿元，其中货币基金占到62.48%，比2017年年底上升了4.42个百分点。

而据美国投资公司协会（ICI）的数据，2017年全球受监管基金规模为49.3万亿美元，相比2016年40.6万亿美元增长近10万亿美元，其中股票型基金、混合型基金、债券型基金及货币基金的占比依次为44%、23%、21%和12%。美国的情况是，上述四类基金的占比依次为55%、22%、8%及15%。

一位分析人士称，中国货币基金规模不断膨胀且收益率下行，与权益类基金收益率不佳并存，在一定程度上反映了优质标的的缺乏，以及资金对投资环境并未放松警觉。