“中特估”最近火了。政策密集出台，专家竞相解读，股价逆势攀升，“中特估”指数今年以来涨幅超过30%，未来国企价值重估空间可期。（来源Wind，截至2023.05.04）#中特估#

中特估指数走势图

（来源Wind，2022.11.01-2023.05.04）

鲍无可最近也有点火。坚持风格迎来收获，基金净值迭创新高，在管所有产品近一年收益均排名前4%，代表作能源基建基金管理以来净值增长率314.29%。(业绩数据来源：景顺长城，经托管行复核，截至2023.03.31，同期业绩基准86.90%，业绩基准为沪深300指数*80%+中证全债指数*20%，排名数据见尾注)

能源基建基金净值走势图及业绩表现

（净值数据来源：景顺长城，净值经托管行复核，截至2023/04/25。4月18日的累计净值为3.1650，创下鲍无可管理以来的新高，鲍无可于2014年6月27日起参与景顺长城能源基建的管理。业绩及基准数据来源：基金定期报告，截至2023.03.31）

翻看鲍无可产品的持仓，可以发现众多国企的身影。他长期重仓的中国电信、中国移动、凤凰传媒、中南传媒、中海油、中石油等央国企今年来表现出色，为基金贡献较大。（数据来源：基金定期报告，截至2023.03.31，以上个股仅为定期报告中十大重仓股举例，不构成投资建议，最新持仓数据可能较定期报告披露时数据有所调整）

不得不说，鲍无可的持仓等来了“中特估”的东风。但，这是运气使然，还是投资理念发挥的作用下面，我们再来了解一下鲍无可，看看他独特的投资思路与国企价值的契合点在哪里。

为什么是“中特估”

“中特估”全称中国特色估值体系，始于2022年11月证监会主席2022金融街论坛年会上提出的“要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。2023年政府工作报告也提出，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。

今年3月3日，国资委召开会议，提出“一利五率”考核指标，并启动国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，虽未提出“中国特色估值体系”一词，但国有企业估值对标世界一流企业，重构国企估值的意图更加明显。

也就是说，“中特估”的出圈是政策层层推进的结果，直接指向A股上市的央国企。随着利好政策持续发酵，A股市场也燃起了一波“中特估”行情。

当然，市场不会仅仅因为一个概念就买单，中国特色估值体系的重塑具有很强的现实意义。

一方面，央企、国企对国民经济发展的贡献度大，是当之无愧的“压舱石”，数量上看，截至3月31日，A股共有442家央企和913家地方国企，总市值合计42.8万亿，占比A股总市值的47%；营收层面，2022年国企实现82.6万亿营业收入，在GDP中占比达68%。（数据来源；数量、市值来源：wind，截至2023.3.31。国企2022年经营数据来源：财政部。）

另一方面，央国企在关系国家安全、国家经济命脉的行业，如能源、军工、金融、工业品等涉及国家安全领域占比数量高，既承担了保障经济供给和经济安全的责任，又担当了诸多社会责任，重要性不言而喻。

此外，央企、国企的估值水平长期处于偏低状态，被显著低估，对比中证国企指数和中证民企指数近10年的PE值，可以发现，相较于民企，央国企的在当前市场中的估值比较低。

（数据来源：Wind，统计区间：2013/05/02-2023/04/26）

可以说，站在新的时代背景下，随着国企改革深化并向高质量发展迈进，以及“中特估”持续建设，央国企有望迎来盈利和估值的双增长，进而带来长线投资机遇。

为什么是鲍无可

明确了“中特估”背景下国企投资前景后，我们再来看看鲍无可，为什么他能够做好国企投资。

其一，鲍无可有丰富的国企投资经验，他所管理的产品长期持有较高权重的央国企公司。截至2023年一季度，能源基建基金近3年重仓持股中，央国企股票数量占比均超过50%，占基金资产净值比例基本都在30%以上。

（数据来源：持仓情况来自基金定期报告，截至2023/03/31。央国企来源：Wind，公司属性为中央国有企业、地方国有企业。）

事实上，鲍无可已长期重仓中国电信、中国移动、凤凰传媒、中南传媒、中海油、中石油等多个季度。

旗下产品重仓的央国企股票

（数据来源：基金定期报告，公司属性来自Wind，截至2023/03/31。个股仅作举例使用，并不构成投资建议。）

其二，是鲍无可投资理念与央国企投资的契合。鲍无可认为，安全边际主要来源于壁垒及估值优势，而这两点正是许多优质央国企所具备的。

壁垒方面，鲍无可认为壁垒是安全边际最大来源，价值投资就是要买能长期创造现金流的企业。而他眼中的壁垒又分为两种，一种是先天壁垒，类似于特许经营权，导致准入门槛很高，甚至在有些行业几乎无法进入，具备这一壁垒的公司长期自由现金流很稳定，可以通过持续的分红，将现金流长期分享给股东；另一种是后天形成，主要来自管理层的能力，一个优秀的管理层，能把公司的壁垒越做越厚，不断迭代。而央国企普遍商业模式成熟、稳定，有着坚实的业绩基础，在部分关系到国民生计、国家安全领域的行业，央国企还拥有不可比拟的特许经营权优势。

估值方面，鲍无可严守纪律，买入估值合理或便宜的股票，卖出估值过高的股票，不会因为市场上各种过度乐观或悲观的故事所动。由此，我们看到鲍无可的代表作能源基建基金持仓估值远低于行业水平。同时，央国企长期被显著低估，整体相比于非国企长期有折价。鲍无可国企投资经验丰富，长期坚持价值风格投资，逐渐建立起对央国企公司的研究壁垒和竞争优势，对这类股票估值的认知也越来越深，能更好地把握买点和卖点。

能源基建基金持仓估值

“中特估”贵了吗纯正国企价值主题基金来了

此次即将发行的国企价值基金（A：018294；C：018295）聚焦国企投资价值，把握“中特估”长线投资机遇，力争打造为投资者投资央国企板块的有力工具。

国企价值基金投资于国企价值主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%，将沿着高股息、国企改革和国企龙头优势三条投资主线展开，力争在合理的估值水平上，投资具有安全边际的个股，给投资者带来可观的长期回报。

就目前的国企投资，鲍无可认为，经过一轮上涨后，部分央国企短期估值较充分，后续需要基本面更进一步的提升。不过，许多公司即使经过一轮上涨后目前也还是处于相对合理的位置，仍具备配置价值。具体而言，需要关注公司治理水平能力的提升，具体标的具体分析，严格把关公司治理和财务风险，且不断地审视个股投资的逻辑和上市公司的竞争力。

小景说

对于“中特估”，我们看好其国企价值重估的长期机遇。但是对于近期表现，也确实很难从中完全排除“短期炒作”的因素。在概念因素之外，如鲍无可所说，我们需要关注公司治理水平能力的提升，结合具体的标的做具体的分析。新基金也将继续秉持安全边际的投资理念，挖掘新一轮国企改革+中特估背景下，国企投资的崭新机遇。