工银瑞信快钱货币赎回(可转债：机会还是陷阱)

近期，可转债指数一路向下，可转债市场一片哀声，越来越多的可转债跌破面值100元。当前的可转债市场究竟是机会还是陷阱明年可转债市场是否会有投资价值呢

总体而言，我们认为未来一段时间内，可转债投资是值得关注的机会。首先，监管政策、信用打新等因素导致了可转债市场的下跌。可转债自身并没有发生变化，发行人和投资者的利益依然在可转债上实现了统一。只要这一点不变，可转债投资的模式就不会变。其次，股市不会持续下跌调整，明年可转债的期权价值有望得到体现。

变化的市场

监管趋严，上市公司积极发行可转债，可转债供给大幅增加。今年以来，证监会陆续发布《关于修改<；上市公司非公开发行股票实施细则>；的决定》等文件，加强再融资监管和审核。这导致可转债的股权融资优势更加明显，成为上市公司股权融资的重要选项。

直接的后果就是可转债存量规模稳步上行。截至12月16日（本周末），公募可转债余额为1047亿元，存量可转债42只。而一年之前，存量可转债只有15只，合计规模只有257亿。

未来可转债发行有望继续放量。年初至今，发布可转债发行预案的上市公司数量接近140家，拟募集资金规模超过3900亿元。

金融去杠杆，可转债配置资金匮乏。可转债发行放量的同时，配置资金却没有同步跟上。金融去杠杆加剧了金融系统的资金压力，资本成本不断上行。可转债所能获得的配置资金也不断缩减。从数据看，去年至今，可转债基金的规模下降了约10亿，幅度超过10%。

债券市场波动也影响投资者配置可转债的意愿和能力。今年债券收益率不断上行，大部分投资收益率都不高，这使得投资者更倾向于防范市场风险，而非追逐收益率。而可转债波动风险又明显比债券大，部分保守投资者可能会减少或者不配置可转债。

信用打新恶化可转债投资者结构，可转债市场雪上加霜。今年，证监会发布可转债（含可交换债）信用发行新规。新规定将可转债（可交换债）发行方式由现行资金申购改为信用申购，以缓解申购导致的资金异常波动。可转债转为信用打新导致散户大规模参与，而绝大部分散户对于可转债一知半解，只是贪图“打新”收益，并非可转债的合适投资者。如此以来，可转债的持有者结构急剧恶化。

绝大部分散户并不想从可转债转股中获取收益，仅仅只是想如同股票打新一样，赚个无风险的快钱。但可转债又不可能像新股一样提供几倍的收益。因此，信用打新之后，可转债首日收益会明显下行，甚至出现首日破发现象。

不变的可转债

可转债性质不变，投资模式不变。可转债的收益率是非对称，同时体现了发行人和投资者的利益。正股价格上涨时，转股期权价值上涨。当可转债顺利转股时，发行人实现了低成本股权融资，投资者获取了高收益率。从历史数据看，绝大部分可转债都会以触发赎回条款（一般而言，正股价格多日超过转股价的130%会触发赎回条款）而提前退市，发行人和投资者的利益都得到了保障。因此，只要可转债性质不变，可转债的投资模式就不会变。

短期的负面因素并不能长期困扰市场。当前，可转债市场最大的困难可能就是供给和需求的失衡。在严格监管之下，可转债发行规模节节上行，但可转债配置资金节节下行。不过，只要可转债性质不变，依然能像过去那样为投资者提供高收益，相信可转债的配置资金很快就会增加。以规模最大的兴全可转债基金为例，其基金份额过去也曾多次涨跌。从最近两个季度看，虽然可转债走势不佳，但该基金的份额反而在上行。

调整难持续，股市有机会。首先，当前股票市场整体估值并不高，仍处于合理区间。明年无风险利率上行空间有限，股票市场估值压力不大。其次，企业盈利仍有望继续改善。即使每股盈利增速可能不如今年，但仍有望维持在一个较高的水平。第三，从融资余额等数据看，投资者的风险偏好正在逐步恢复，过去两年股票市场调整所带来的负面效应正在逐步弱化。总体看，股票市场的调整不会长期持续，明年股票市场应该存在一定的行情。可转债也有望随着股票市场而上涨，给投资者带来正收益。

可转债投资其他优势

可转债和普遍信用债相关性低。从配置的角度看，可转债走势和债券相关性较低，能够扩大投资组合的有效边界，提高组合的夏普比率。

可转债可以质押回购。相对于股票，持有可转债可以进行杠杆交易。

可转债交易灵活。可转债T+0交易，比股票灵活，同时流动性又好于普通债券。即使遇到未曾预料到的风险，也可能通过及时止损来控制损失。

（吴照银系中航信托宏观策略总监，刘长江系中航信托高级宏观研究员）

本文源自国际金融报

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