降息对我国货币金融市场(张奥平：LPR降息助力私人部门“宽信心”，后续货币政策仍有空间)

8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。1年期LPR较上月下降5个基点，5年期以上LPR较上月下降15个基点。

此次LPR调降主要靠前期政策降息驱动（8月15日，央行MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点）。LPR是由具有代表性的报价行，根据本行对最优质客户的贷款利率，以MLF利率加点的方式报价，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商业银行加点”，各金融机构应主要参考LPR进行贷款定价。LPR报价行报价时将综合考虑自身资金成本、风险溢价和市场供求等因素。LPR会及时充分反映市场利率变化。

自2021年12月新一轮降息周期开启至今，LPR共下调4次。2021年12月，1年期LPR下调5个基点为3.8%，5年期LPR为4.65%维持不变；2022年1月，1年期LPR为3.7%，5年期LPR为4.6%，分别再次下调10个基点与5个基点。2022年2月、3月、4月LPR保持不变；2022年5月，1年期LPR为3.7%维持不变，5年期LPR下调15个基点为4.45%。2022年6月、7月LPR保持不变；2022年8月，1年期LPR为3.65%，5年期LPR为4.3%，分别再次下调5个基点与15个基点。

时隔3个月后，LPR再次启动降息，且5年期LPR再次大幅调降15个基点。其主要原因是，当前经济虽延续恢复发展态势，但仍有小幅波动，私人部门难以接力政府部门实现发力，经济难以实现内生性复苏（即企业贷款投资与居民贷款消费）。

从具体数据来看，7月新增社融7561亿元，创2017年以来同期新低，其中代表市场自主融资意愿的相关科目，居民中长期贷款同比少增额扩大至2488亿元，企业中长贷由同比多增转为少增1478亿元，呈现出总量与结构双弱态势。

从经济先行指标PMI数据来看，7月PMI录得49.0%，再次降至收缩区间（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），体现出我国经济景气水平有所回落，恢复基础仍需稳固。

此外，从大、中、小型企业PMI来看，其中大、中型企业再次降至收缩区间，而小型企业长期处于收缩区间。7月，大型企业PMI为49.8%，比上月下降0.4个百分点；中型企业PMI为48.5%，比上月下降2.8个百分点；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，今年以来持续处于收缩区间。中，小型企业相比大型企业的生产经营压力更大，发展预期持续较弱，这是近两年多疫情多轮冲击所造成的“后遗症”，经济实现内生性复苏的“痛点”问题。

笔者认为，经济实现内生性复苏的“钥匙”是市场主体的发展信心，尤其是中小企业的发展信心。私人部门中居民消费是随着收入预期改变的，只有居民收入预期向好，居民才会增加消费。收入预期向好则需要企业实现投资发展，尤其是贡献80%以上城镇就业的中小企业实现投资发展，而企业实现投资发展的前提是具备发展的信心。所以，私人部门发力的大前提是市场主体具备发展的信心，信心越大，发力越大，反之则反。

此外，因从宽货币（增加基础货币）到宽信用（实体使用货币），中间也隔着一层关键的“宽信心”。当前因私人部门信心不足，实体经济实现宽信用依旧存在着较大障碍。

2022年7月29日，政治局会议在宏观政策部分明确要求，“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足”；货币政策方面要求，“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。

2022年8月18日，国务院常务会议指出，“有针对性加大财政、货币政策支持实体经济力度，进一步巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间”。

笔者认为，此次LPR降息，体现出货币政策在兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡的前提下，坚定“以我为主”积极作为，助力私人部门“宽信心”，从而实现宽信用。此外，后续货币政策仍将保持战略定力，维持边际宽松立场，不会急于转弯。

倘若，后续经济发展中出现超预期的黑天鹅、灰犀牛事件，使经济出现新的下行压力，或市场主体，中小企业发展的预期与信心依旧较弱，经济内生性复苏动能不足，货币政策仍有空间，总量工具依旧在政策工具箱之中，结构性政策也将持续发力。

*本文作者张奥平系知名经济学家、创投专家，增量研究院院长