2021 年的行情分化与 2022 年开年的波动加剧，让越来越多基民开始关注 FOF 和基金投顾这类力争跑赢基金平均水平的稳健投基方式。

如果说传统基金，基金经理在选股、行业配置、择时等领域的 「价值」 已经广为基民熟知，那么一位 FOF 基金经理，其价值何在除了发掘优秀的基金经理，他们还有哪些优势

近日，笔者与广发基金资产配置部基金经理曹建文聊了一下，很有启发。这里与诸位分享一些我的所思所得。

FOF 的量化派

曹建文，本科毕业于交大数学系，硕士转至金融工程，是典型的理科专业背景。

2013 年毕业后，他先是在浦银安盛基金的金融工程部担任分析师和投资经理，2016 年加入平安养老量化投资团队，负责量化及 FOF 产品的管理工作。

2021 年 9 月加入广发基金，现任资产配置部基金经理。

到目前，他拥有 9 年量化与 FOF 投研经验，5 年养老金产品管理经验。

在曹建文谈及早年从业经历时，让笔者眼前一亮的是其 2015 年管理专户产品时对分级 A 的应用。

如果你是经历过 2015 年 A 股巨幅波动的资深基民、老股民，想必对当年年中那波千股跌停的市场震荡记忆犹新；如果你是分级基金的老玩家或者是 EarlETF 的老读者，相信对于当时分级 A 的大放光彩也绝对印象深刻。

是的，当成百上千只股票跌停之时，许多分级 A 基金凭借着独特的交易结构，在很短的时间内通过下折，为持有人带来了十几个点乃至更多的收益，使持有人很好地对冲了股市的下跌。

听到曹建文谈及这段经历时，笔者立刻有 「同道中人」 的感觉，这不仅在于双方都曾在 2015 年依靠分级 A 基金赚了钱，更在于在当时会关注并使用分级 A 基金，代表了相似的投资理念和操作模式：注重对组合风险的管理，投资策略并不拘泥于权益的纯多头仓位，也会关注市场微观结构的套利机会。

而这些，对于 FOF、基金投顾的管理，同样至关重要。

交代这段背景，可不是为了注水，而是要引出小标题的话题：FOF、基金投顾的量化派。从某种意义上来看，这可能是广发基金负责 FOF、基金投顾团队的一大特色。

关于广发基金资产配置部，此前已经介绍过部门总经理杨喆。

杨喆，入行初期是在国泰君安研究所从事金融工程分析，初步建立了资产配置和基金研究的投资框架。

2013 年 9 月加入交银基金，先后从事量化投资专户管理、基金组合、FOF 产品管理。

她加盟广发后担纲的首只新产品是广发优选配置两年封闭混合 FOF（我在发行期认购了）。

杨喆和曹建文，都有着金融工程量化分析的背景，这或许是广发基金资产配置团队在管理 FOF 和基金投顾上的一大特色，技术内核中都对量化分析非常重视。

眼下，谈起基金组合，外界的关注点普遍聚焦在新锐基金经理的发掘和优秀基金经理的配置上，似乎选出了优秀基金经理，所有问题就都迎刃而解了。

但看过金融工程类研究报告的基民，相信都了解量化流的风格，他们关注波动率，关注超额收益的分布和胜率，关注回撤，而这些并非仅靠发掘优秀基金经理就能解决。

如何在特定的时点，搭配出适应特定市场环境的组合，这或许是量化流 FOF、基金投顾的一大优势。

10 次提及回撤的背后

作为一家较早开展资产配置业务的头部大厂，广发基金布局了较为完备的 FOF 产品线，旗下已有 11 只 FOF 产品，分为目标日期基金、目标风险基金、普通 FOF 三类。

在上述 11 只产品中，有 5 只 FOF 由曹建文管理。

听曹建文谈 FOF 管理之道，「回撤」 无疑是其提及最多的词汇。

在曹建文谈及此前两家公司从业经历的介绍中，笔者注意到，其表述中，有 10 次提及回撤。

如此高频提及回撤，可想而知曹建文是一个多么重视回撤控制的基金经理。

事实上，在 2022 年开年这波行情中，让第三方评价机构关注到曹建文，也恰恰是其管理产品的回撤控制。

为此，笔者也对它做了一番研究。

广发安泰稳健养老一年持有混合 (012106)成立于 2021 年 7 月 20 日，是一只权益中枢在 10% 左右的低风险 FOF。

虽然 10% 的权益中枢本就意味着较低的回撤，但是从下图可以看到，在近期这波 A 股调整中，基金的回撤始终没超过 0.5%。

对比某些 20% 权益中枢的 「固收 +」 基金近期 2% 左右的回撤，这显然是一个非常出色的水平。

在开年以来的市场波动中，曹建文是如何管理广发安泰稳健 FOF 的净值回撤他在交流中简单做了复盘：

根据理财替代的产品定位，这个产品的战略配置中枢就是 10%。具体到战术上，每期都会围绕 10% 做调整，比如去年底，我们预期年初市场可能出现波动，就提前把仓位调整到 9% 左右，相对中枢低配了一些，降低了回撤风险。

在资产内部，例如权益方面，去年底主要减持了新能源和医药，增加了金融和基建板块的配置。在今年调整过程中，我们又动态做了再平衡，所以在权益市场下跌 10% 之后，安泰体现了较好的抗风险能力。

低波动，高性价比

透过现象看本质，广发安泰稳健 FOF 的回撤控制能力突出，曹建文接手后的管理思路同样令人印象深刻，但更值得关注的还是在这背后决策的过程和逻辑。

曹建文告诉笔者，通过 FOF 和投顾组合的管理实践，广发基金配置团队以 SAA+TAA 为基础，搭建了完善的资产配置流程和体系。

广发基金的资产配置体系分战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA），战略资产配置主要是结合客户风险收益目标以及我们对各个资产中长期收益和风险的预测，再结合风险收益模型，去确定每一类资产的配置中枢。

在配置中枢的基础上，再通过 TAA 战术配置做动态调整，一般来说，SAA 战略配置是以季度以上的维度，半年或者年度；战术资产配置基本是以月度或者季度的频率来调整。

战略资产配置需要保证配置方向没有偏离产品的定位，通过战术配置的动态调整来使组合的结构能更适应市场环境的变化，为客户提供更具性价比的风险收益。

配置策略如同武器，如何使用让其发挥出最大价值才是考验管理人的核心，对此曹建文说：

我们有股债轮动、风格轮动、行业配置等不同的模型，这些模型具体怎么用到组合里、用多少，这是相对偏主观的。要考虑的因素有很多，包括但不限于对当前市场的判断、未来大概是什么样的市场环境、可能适用于什么样的策略、策略的胜率和赔率等，有的策略是高胜率、低赔率，有的策略是低胜率、高赔率。我会综合各方面的情况，做一个判断。

以广发安泰稳健养老 FOF 为例，曹建文介绍了如何结合产品特性来相机决策：

这只产品的考核是相对排名，但这个产品有一定理财替代的定位，所以我在构建底仓时既要兼顾较好的排名，也要兼顾底仓部分的安全边际，尤其是假设未来可能出现系统性风险时，它的下跌空间要相对可控，要评估其最大回撤不会突破组合的风险预算。

所以，在接手产品后，曹建文选择了均衡的行业配置思路，降低了对于新能源和医药的配置比例，在一定程度上避开了开年以来这两个行业的下跌冲击：

去年底，我们当时预判市场整体没有大的系统性风险，但结构性风险比较高，新能源板块的估值基本处于历史最高位，机构在这个板块上的配置比例也很高，机构持仓相对拥挤。因此，我们对于重仓相关板块的基金适当做了减持。

其实，站在 2021 年末，类似新能源行业，无论是估值还是机构配置，都处于一个高估的状态——正如 2021 年初的消费行业一样。

只不过，看到信号是一回事，愿意下车又是另一回事。作为重视回撤管理的基金经理，曹建文不太在意 「错过」 短期机会：

估值处于历史相对高位、机构持仓拥挤度比较高，从历史来复盘，这些都是市场调整或者风格切换之前比较重要的信号。结构性行情走到一定阶段，往往呈现出这种特征。当然，也有可能我们判断错误，吃不到最后一段趋势的上涨。我们的理念是希望以较低的波动去换取性价比较高的收益。因此，我们认为，错过最后一段上涨其实也是可以承受的。

像曹建文这样做量化出身、注重组合性价比的基金经理，是诸多 FOF 管理风格中重要的一种。

在市场上涨的趋势性行情中，这种风格或许不如那些精选赛道基金经理的风格来得进攻性强，但是在市场波动较大的环境下，这种风格显然更有利于控制组合的回撤。

换言之，也更能给持有人带来良好的持基体验。

俗话说得好，萝卜青菜各有所爱，穿衣戴帽各有所好。曹建文管理的广发安泰稳健养老一年持有混合 (012106)，是不是你的那杯茶，或许就看你的收益风险偏好了。