mmf货币市场基金(【01】美联储加息，小银行暴雷)

当今的美国银行系统越来越躁动，而这种系统性风险的根源似乎不在于经济，而在于政治。你可能会认为这是一个陈词滥调，但随着美国政治局势的不断升级，这个问题变得越来越严重。我五一的时候读到了英国金融时报的一篇文章，题目是《拜登或特朗普能活过第二任任期吗保险精算师们自有判断 —— 保险精算模型公司称两位主要候选人均有望活过总统任期》。这不就是无懈可击的废话吗这家保险公司的分析师们使用了富裕程度、婚姻状况、就业情况以及居住地等因素进行分析，认为拜登和特朗普都有望活过总统任期。

比这篇分析更离谱的是，有民调数据显示，超过64%的民主党选民不希望拜登再次参选，同样有超过60%的美国选民不希望川普再次参选。但这两位老兄在民主、共和两党内的候选人地位却无人可以撼动。原本美国的老百姓只需要在两个烂苹果之间选一个不那么烂的，而这一次，他们需要在这两个烂苹果之间选一个活得久的。

图1：FT文章

拜登在会见韩国总统尹锡悦时要求对方献歌，尹锡悦在献歌时引来台下如猴戏般的满堂喝彩。我们不必再赘述尹锡悦的这一行为对国家形象带来的损害，但是拜登当众提出让对方献歌的做法实在是十分尴尬。众所周知，拜登的目的是继续与中国进行对抗，同时希望拉拢美国的盟友。或许拜登当时想营造一种友好协作的氛围，但是一不小心就翻了车。这绝对不是拜登想要的效果，但是他已经无法在没有彩排的情况下做出恰当的临场反应。相比这种严重失礼的外交场合，和空气握手、间歇性失智已经微不足道。拜登在这个年龄依旧做出参选的决定，这本身就是一种极其不负责任的做法。而且拜登执政的两年间，给人留下的印象几乎是一种病态的偏执。当他刚上任的时候，美联储为了给他贺喜，一直不愿意对通胀下手，以至于后来这个摊子变得越来越难以收拾。

图2：拜登会见尹锡悦

在最近一两个礼拜，有一个非常不好的消息正在持续发酵，那就是美国第一信托银行如果不出意外的话应该会面临破产。在四月的最后一个周三，这个银行的股价下跌了近30%，到了周五，该银行在盘后交易中又跌了49%。仅仅在今年，这家银行的股价就下跌了95%。在银行挤兑潮刚出现时，美国十一家大型银行就对这家银行进行了紧急注资300亿的措施。但股价也只是在三月底的时候短期企稳，随后由于这家银行被爆出其储户在银行动荡期间提取了超过一千亿美元的存款，并导致利润同比下滑了超过三分之一后，这个股价又开始如腹泻一般一泻千里。

这家银行已经陷入严重的资不抵债，这家银行已经到了不得不倒闭的时刻，虽然主要的问题并不来自于这家银行本身。由于美联储今年连续加息，这家银行手中的资产已经大幅缩水，如果仅靠这家银行出售手中的资产，那么出售价格势必会比账面价格低很多，而这又会反过来进一步加剧第一信托的亏损。这就像是漂流在大海上的人，如果顶不住诱惑开始喝海水的话，那么他的生命就会以更快的速度流逝。如果这家银行现在进入破产管理程序，那么所有股东几乎肯定是血本无归。

现在摆在这家银行面前的唯一可行的道路就是被联邦存款保险公司（FDIC）接管。但是拜登政府在硅谷银行破产之后，就想极力避免再次发生类似的情况。因为一旦这么再来一次，美国的中小银行的挤兑潮就非常可能会蔓延开来。现在有人提议，一些大银行或者其他金融公司以高于当前市场的价格来收购第一信托的部分长期资产。然后美联储就像是2007年到2008年看到的那样，对这些大银行和公司展开了“道德劝说”。根据最新报道，北京时间5月1日，美国加州金融保护与创新部（DFPI）表示，监管机构已接管了第一共和银行。DFPI指定联邦存款保险公司（FDIC）为第一共和银行的接管人，并表示接受了摩根大通银行的出价，后者同意承担第一共和银行的所有存款责任。

西太平洋合众银行的股价在当地时间周三（北京时间5月4日）的盘后交易中暴跌了超过50%。两位知情人士表示，这家银行已经开始考虑包括出售在内的所有选项。除此之外，奥莱恩斯西部银行的股价在盘后交易中也下跌了超过四分之一，锡安银行以及联信银行的下跌大约10%。西太平洋合众银行截至去年底，在全美银行的排名中排第53位。资产规模为412亿美元。截止到今年的5月2日，这家银行的存款总额只有280亿美元。这个数字远低于已经成为历史的硅谷银行，还有第一信托银行。

这些中小型银行长久以来只能吃一些大银行吃剩下的残羹剩饭，他们的利润本来就相对微薄，一直到今年的第一季度，这家银行的直接净亏损就高达12.1亿美元。根据这家银行自己的报告，他的证券投资组合中还有8.6亿美元的未实现亏损。除此之外，商业房地产抵押贷款和住宅抵押贷款约占这家银行账面资产的百分之八十。所以美联储加息毫无疑问会给这家银行带来更大的压力。而很不幸的是，美联储刚刚宣布了本轮加息周期的第十次加息，联邦基金利率的目标区间提高到了5%到5.25%。房地产市场本来就对利率非常敏感，这一轮加息从开始到现在已经累计提高了500个基点，这对房地产的压力可想而知。现在这家银行在做空基金的眼里就像是一块肥肉，所有做空的玩家就像是非洲平原上的鬣狗一样，静静等待着这家银行的倒塌。西太平洋合众银行的空头比例从一月的不到1%到这个礼拜直接飙升到了25%。

如今美债的流动性已经到了一个很危急的程度，果不其然，美国财政部宣布，将在明年回购美国国债。一直以来，在美联储手上有个工具，叫常备回购便利，他的作用就是在美元流动性出现问题的时候，为了避免国债出现抛售的情况，美联储可以选择自己去当接盘侠。假如国债持有者想卖出国债，但眼下的市场又接不住这些国债时，他们就可以选择将这些国债抵押给美联储，然后美联储为其提供现金。但是这个工具有个五千亿美元的上限，并不能无休止地去回购。眼下财政部跳出来表示要回购国债，说明了两件重要的事情：一是美国国债的流动性真的已经到了非常危急的地步；二是五千亿美元已经不足以解决二十三万亿美元的国债市场的流动性问题。但这种办法也只是一种饮鸩止渴的办法，它不但无法解决美国国债市场的根本问题，反而会对美国国债的信用埋下一颗巨大的雷。

财政部并没有美联储一样印发货币的权力，并不能像美联储一样印钱去购买国债。所以，财政部使用的方法更像是某种置换，用新的短期国债去置换在美联储升息浪潮下损失最为惨重的长期国债。这种做法同样是一种权宜之计，除非长期国债的价格在后面高涨到一定的水平，否则也将会面临一系列的问题。财政部上一次回购美债是在二十多年前的克林顿时期，但当时财政部有充足的盈余支援它完成回购。但现在耶伦声称，如果不提高债务上限，现金在六月份就将见底。拜登政府宣传要通过减税等一系列列手段来获取民众的支持，但面对2024年的总统选举，共和党同意增加债务上限，但反对拜登政府讨好民主党选民的政策。且不说提高债务上限的议案是否能在国会通过，就算通过拜登也未必肯对议案签字。因此财政部的回购计划或面临搁置，就算提高了债务上限，财政部回购的规模也可能十分有限。​

现在中小银行面临的危机源自于存款外流，其中个人存款流向了大银行，机构和公司的存款则会流入货币市场基金。根据投资公司协会的数据，截至3月29日美国货币市场基金的资产达到了空前的5.2万亿美元，其中超过3千亿美元是在3月29日的前三个星期内增加的。截至目前，货币市场基金已经达到了5.4万亿美元。货币市场基金（Money Market Fund，MMF）是一种投资工具，通常被用作短期投资的选择，其投资标的是高质量的短期债券、票据、商业票据和其他短期证券。

这些证券通常都是由政府或者高信用评级的公司发行的，因此相对来说较为稳妥，风险也相对较低。当市场景气的时候，储户和小公司选择中小型银行以获取廉价的贷款，当市场出现收缩，没有那么多贷款需求的时候，储户的需求就变成了安全稳定的投资。当美联储开始加息之后，中小型银行出现资不抵债甚至出现破产的情况，那么对于公司和机构来说，就需要一个更好更安全的理财方式，货币市场基金的主要吸引力就在于此。第一就是有超过4%的年化回报。第二点就是足够安全，因为其投资的是短期国债还有机构企业的短期债券等有价证券，几乎不存在违约的风险。其次，在美联储加息周期下，由于MMF投资期限平均只有120天，因此也不会受到美联储升息而导致国债降价的情况。

图3：MMF总额

这些中小型银行往往采取薄利多销的策略，为需要贷款的个人或公司提供廉价的融资服务。对于小银行来说，他们没有能力采取加息的策略；而对于大银行来说，其存款量本身已经很多了，因此也没必要加息。所以大量的存款就涌入了MMF。面对大量存款流入MMF，大银行扛得住，所以没事，小银行扛不住，因此暴雷。耶伦此前明确警告：如果有哪个领域对银行体系暴露出明确风险，这个领域就是MMF，最近市场波动表明，加强金融体系的努力建设尚未完成。通常银行提供的利率只有0.4%左右，为什么MMF却可以提供超过4%呢其中绝大部分钱都流入了美联储的隔夜逆回购账户。美联储隔夜逆回购（O/N RRP）是指换出和换回有价证券的时间只相隔一天。逆回购操作实际上是帮助美联储通过出售证券回笼在外流通的短期流动性（准备金存款），美联储通过不同期限的逆回购操作来调节市场流动性，是各类流动性工具之首。

可能您会有这种疑问：既然第二天要把钱还回去，为什么还要搞出这么个工具呢这还要怎么收缩美元的流动性呢举个例子，美联储今天找我借100美元，明天把本金加利息还给我，但同时又立刻借走了这100美元。不断重复这样的操作，就达成了这100元长期被美联储占有的效果，或者是美联储持有了这100元的额度。那么为什么流入MMF的钱又会流入隔夜逆回购呢在美联储不断加息之后，为了配合新的联邦基金利率区间，美联储同时将隔夜逆回购利率由4.55%提高到了4.8%。讽刺的是，为了拯救中小银行推出的工具，正在加速中小银行的死亡。​

这些流入隔夜逆回购的钱完全退出了银行体系，不放贷、不融资，只是在那里吃利息。美联储越是升息，这个黑洞的吸引力就会越强。这就好比是美联储对病人采取了放血疗法，最后病治好了，人也安详地走了。这就是美国如今的现状，为了抑制通胀，美联储就得加息，成千上万的中小型银行就会破产。银行破产就意味着依赖于这些银行提供融资服务的企业也会破产，大量企业破产则意味着失业率飙升。但如果要选择救银行，那么在如此强力的加息之下都未能成功压住的通胀则会以更强力的方式反弹。虽然鲍威尔在近一次的新闻发布会上虽然没有明确表示要暂停加息，而他却暗示：鉴于目前的利率已经超过5%，而承压的地区银行的信贷紧缩可能会进一步给经济降温，通胀可能已经朝着2%的目标前进了。

这两天驻华美国大使破天荒地介绍了中文媒体的采访，并表示中美贸易关系十分重要，布林克也再一次表示希望访华。他们之所以这么急切，就是因为在这种情况下美国急需包括中国在内的一些国家的帮助否则通胀将难以遏制。布林克在5月3日接受华盛顿邮报的采访时表示，希望今年能重启访华的行程。总而言之，如果美联储需要自己去面对通胀，或者说不去收购日本等国家，美联储恐怕没有办法停止加息的脚步。如果美联储继续保持加息的步伐，那么会发生什么呢经济会衰退，利率会降低，同样短期国债的利率也会降低。而隔夜逆回购的利率却不能降低太多，因为之前大撒币印的钱没有地方可去，没有一个地方可以将这些印出来的钱安安稳稳地放着，不惹出祸端。这就是印钱一时爽，全家火葬场。