货币边际趋紧(时隔1年再看户储逆变器板块)

一、市场预期太高

禾迈股份发布了2022业绩预告。22年净利润5.0-5.5亿元，同增147.8%-172.6%，按中值计算5.25亿元，同增159.9%。对应4季度，按中值计算，归母净利润1.63亿元，同比+103.8%，环比基本持平。

我关注的5家逆变器企业业绩都出来了，让我想起来22年的4月底，也是最后在等禾迈的一季报。在当时市场极端悲观情绪下，充沛的流动性支撑，禾迈一季报出来后，超高景气度得以验证，我认定逆变器板块会有估值、业绩双提升的结构性行情，重仓了禾迈和德业，在22年这样的熊市背景下，取得了满意的回报，如今想来不免有些感慨。

而当下的情况完全不一样，只有固德威业绩超预期，锦浪、德业业绩勉强符合预期，两家微逆企业昱能和禾迈业绩均不及预期。

此前市场认为禾迈22年利润大概在6.3亿，4季度利润在2.6亿，实际只有1.6亿，可以说大大不及预期，昱能也是类似的情况，我们可以找到很多理由去解释，比如受疫情影响，有部分产品报关后未能及时确认收入，比如年底要发年终奖或者计提股权激励费用，比如圣诞节期间欧美放假暂缓了安装或者积压了库存。

但我觉得最大的问题还是市场此前的预期太高，4季度的利润基本是将生产能力满打满算，生产多少就能卖多少这么算出来的，这个我们在去年9月份的文章中已经反复唠叨过了。太过于乐观，导致的后果就是将来最理想的情况也就是符合预期而已，而不及预期是大概率事件。

不过板块近期股价弱势，已经对上述情况有所预期，这段时间随着业绩释放，股价震荡，估值也开始回归合理。

二、行业基本面

对于储能逆变器，市场担忧越来越多的企业在进入这一领域，后面竞争加剧引发价格战，这种担忧不无道理，锦浪、德业、固德威都保持着30%左右的毛利率，对于一个技术壁垒不高的制造业来说，这种情况是不可能长时间持续的，必然引来更多企业前来分一杯羹。

但渠道和品牌的建设也需要时间，这不同于国内大储的大招标模式，完全拼价格，企业很难留存太多利润，这也是我后面仍然看好欧洲户储而非国内大储的根本原因，更何况户储行业的竞争格局全面恶化起码今年还看不到。

不过相较于储能逆变器，我可能更愿意考虑微逆企业，就是禾迈和昱能。

虽然微逆企业面临着同样的问题，就是有更多的企业在进入这一领域，担忧将来竞争格局恶化，但微逆的竞争格局会稍微好一些，国内主要是禾迈和昱能，德业有一小部分微逆业务，前段时间龙磁科技收购了恩沃新能源，也在试图向微逆领域拓展，不过目前业务量还非常小，不值一提。

微逆渗透率也更低。欧洲目前渗透率10%左右，近期德国起草了相关文件，拟降低阳台光伏系统安装门槛，有利于微逆进一步加快渗透速度；美国渗透率大概50%，当然，美国有本土企业Enphase占据绝对优势，是否能通过差异化竞争进一步打开北美市场将成为关键。

比起无关断功能的组件、关断器、优化器，微逆的安全性是最高的，对于家用光伏发电类电器，对成本敏感度低，随着各国各地区对安全规定的要求提升，微逆还是有趋势的。

三、布局策略

以禾迈为例，市场目前对微逆企业业绩持续性分歧很大，23年还好，预测利润多在14亿上下，对应PE40倍左右，对24年利润，保守的估计在18亿左右，对应约40%的增速，那现在的估值就合理甚至略偏高，乐观的估计在近30亿，继续翻倍，那现在的估值明显低估了。

此外，成长股环境没有去年那么好，一方面流动性不会有去年那么好，流动性越高，资金成本越低，无风险利率就越低，即贴现率也越低，对于远期现金流预期高的成长股就更有拔估值的依据；另一方面，去年经济不行，资金除了抱团成长股别无他选，而今年经济复苏背景下，资金的选择太多了。

考虑以上2个方面，今年成长股的机会一定是要靠跌的，追高绝不可取。像禾迈昱能，前面的低点估值已经比较合理了，我现在仓位也够了，会再等等看能不能有跌破前低的机会再调仓。

市场消息：

1、北向资金继续流入70亿。从今天盘面上涨来看，内资终于砸不动了，这一轮外资小胜。。。

2、央行公开市场净回笼2920亿元。央行今日进行1550亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因今日有4470亿元14天期逆回购到期，实现净回笼2920亿元。

关于今年货币流动性，官方的说法是合理充裕，这里有一个背景，是22年三季度，货币是处于一个极度宽松的状态，而今年再宽松，不可能比去年三季度货币还要宽松，所以实际上是边际趋紧的，这一点大家要理解。

后面还要看经济复苏的节奏，复苏的越好，货币越会适当收紧，好为我们后面的货币政策留出空间，这也是为什么我说成长股今年的机会要靠跌出来。

我是“零基础投资”，逻辑、观点、实盘，期待你的关注。

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实盘（仅供参考，不构成投资建议）

2018年底~2021年底盈利44万，复合年化35%。22年赚43万，收益43%。

今日有微调，稍微加仓了1500股兆讯传媒。盈8k，仓位125%，23年盈10万。