债券市场_货币市场(猎人说｜聊聊过往10年的几次债市踩踏)

11月14日，债市出现6年来最大单日跌幅，市场遭遇踩踏式出货。回顾过往10年曾发生的几次债灾或许可以得出一些启示，那啥样的债基不容易遭遇踩踏呢

债市遇6年最大单日跌幅 市场遭遇踩踏式出货

近期债券市场大幅调整。央行、银保监会发出楼市金融16条政策，加之疫情防控20条带来的转向，让市场有点不太适应。巨大的预期差之下，导致市场巨大的价差。11月14日，债市大跌，10年国债收益率单日大幅上行超10bp至2.84，是2016年12月以来单日最大跌幅。11月15日继续杀跌，波动明显加大，债券基金赎回压力纷纷抛售债券，叠加资金和同业存单利率持续攀升，市场遭遇踩踏式出货。截至今日，央妈出手救市，17日当天开展了1320亿元7天期逆回购操作。由于当天同时有90亿元7天期逆回购到期，央妈单日实现净投放1230亿元。债市下跌稳住。

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市场上那几次债市踩踏

一、2013年两起著名钱荒事件

当时，很多银行金融市场部、资管部还没分开，账户混乱，债券和货币市场的交易极其不规范，大量银行高管利用账户混乱，大搞利益输送和职务侵占，如家常便饭。这些交易还上下连着一串人，实体经济融资利率却始终高企不下。

为了整治乱象，金融监管部门开始下重手，要求银行的自营账户和理财账户彻底分离，资产端不能随便期限错配，这一下子让不少银行高管傻了眼，央妈这个时候也故意袖手旁观，没有下场救急。到了6月份，隔夜市场利率，直接飙到30%，银行理财的收益率都快给到10%。

继6月钱荒后，大家都觉得差不多了，债券收益这么高，赶紧加杠杆啊！结果，没想到的是，到了11月份，6月的经历再次重演，又一次钱荒。不过，这两次钱荒，都是机构间的踩踏，与个人关联不大。反而因为这次钱荒，个人理财收益率被抬上去了。随着大量资金进入债券市场，债券收益率逐步下降，也带来了中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市。

二、2016年萝卜章债灾

2016年，在市场资金充裕，股票加杠杆危险，债券可获得稳稳的幸福之时，债券加杠杆开启！于是，2016年下半年，众多信托基金开始在债券上加杠杆，买来债券抵押，获得资金，然后再抵押，再去买债，然后通过信托基金搞成优先级、劣后级的分级基金，拿着央妈放水出来的资金，加杠杆购买收益相对较高的金融债和利率债，同业之间的套利、通道、委外等等，这样债券收益率一直往下掉。当年债券加杠杆疯狂到什么程度像信托端可以加到10倍杠杆，然后再通过正回购再放3-5倍杠杆，杠杆成本低，票息高，且零违约。

为了对银行间资本市场套利乱象进行监管，央行开始收紧流动性，并且将表外理财纳入MPA，整顿券商的资金池，银行开始去杠杆收缩同业业务，货币基金被大量赎回，造成互相踩踏，几家公司的货币基金甚至被传出现大窟窿。

2016年12月，国海证券惊现“萝卜章事件”，整个金融市场发生大地震，而债券信托市场几乎是一夜入冬，债灾到达顶峰。这次还是机构间的游戏踩踏，没影响到个人投资者。

相比于之前的两次债灾，2020年的债灾因为一些客观原因，债市又是一波猛跌。但这次债灾更多被看作是客观原因之初债牛的一个修正，而且还没到2021年非标转标的关键点，个人投资者持有债券基金不多，所以踩踏效果不明显。

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啥样的债基不容易遭遇踩踏

一、杠杆率低。公募基金杠杆率最高1.4倍。如果基金没上杠杆，管理人可以通过质押债券加杠杆的形式出钱赎回。

二、机构投资者占比低。投资管理更多主动性掌握在机构手里。机构投资者往往是追涨杀跌最猛的。据悉，某股份制银行自营部16日当天赎回400亿的货币基金，这种属于银行委外的基金，货币基金为了应对赎回就开始低价卖债，影响到估值，导致债券价格轮番下降，最终导致其他资管产品净值下跌，其他产品也被赎回，也开始卖债，最后变成一个螺旋，你卖我卖大家卖。这番操作后逼着公募的人都跪下来求了，然并卵。如果一只基金机构投资者占比不高，踩踏风险比较小。

三、私募基金。面临债市连续急速下调，部分私募基金产品净值展示出了较强的增长韧性，个别特定策略产品净值甚至逆势小幅上涨。特别是以短久期、高票息投资策略为主的私募债，在面临市场冲击时，此类资产对利率变动不太敏感，可以在相当程度上抵御市场的负向冲击，净值曲线的韧性仍在。再就是在资金面波动大的情况下，提高逆回购比例，可以对产品中小部分利率敏感型资产回撤形成对冲，抵补后实现产品整体净值的稳定增长。

所以总结下来，单券持有到期型产品，只要不加杠杆，就可以安静地等兑付。再就是找准这一轮下跌缘由，主要是利率债市场带动信用债市场下跌，因为加了杠杆，叠加大批量赎回形成踩踏效用，建议持有短久期的你也别跟风恐慌。

写在最后

随着央行开始呵护市场，加大公开市场投放，相信债券收益率会有所下行，债券的价格会有一定回升。就短期而言，考虑到年底资金交易活跃，资本市场风险偏好明显上升，具体到债券的配置上，还是建议以短久期、高等级信用债债券投资为主的短期纯债型基金，这样性价比更高！