降息对货币影响(降准和降息的可能性仍存，通胀总体较为温和｜第一财经首席经济学家调研观点集锦)

中共中央政治局12月6日召开会议，为2023年经济工作定下基调。会议指出，“大力提振市场信心”“推动经济运行整体好转”，并强调明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。

此前的11月25日，中国人民银行公告自12月5日起降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元。

本次降准将带来哪些影响后续是否会有降息以及进一步降准的可能目前较为宽松的货币政策是否会影响我国通胀情况首席经济学家们对这些问题进行了分析。

上图中依次为招商银行首席经济学家丁安华（上左一），英大证券研究所所长郑后成（上左二），银科控股首席经济学家兼金融研究院院长夏春（上左三），德勤中国首席经济学家许思涛（下左一），环亚数字经济研究院首席经济学家李文龙（下左二），兴业证券首席经济学家王涵（下左三）。

主要观点：

目前我国通胀预期较为温和，2023年积极的财政政策和稳健的货币政策仍将继续，降准和降息的可能性仍存。

丁安华：央行于2022年4月15日、12月5日全面降准两次，幅度均为0.25个百分点，共释放长期流动性1.03万亿元。2023年货币政策总体将相机抉择。数量型调控上，基准情形下，或有2次全面降准，每次幅度为0.25个百分点，分别于2023年初和年中落地。2023年初，商业银行将开始新的信贷投放周期，叠加政府债前置发行、MLF超万亿到期，央行或降准一次。2023年年中，若经济基本面修复不及预期，央行或择机再次降准。价格型调控上，明年上半年随着美联储加息进入尾声，央行降息空间将逐步打开，预计1年期MLF或调降10bp，带动1年期LPR下调10bp。考虑到存款利率已下调、银行负债成本降低，为缓解房地产市场下行压力，预计5年期以上LPR或调降15bp。2022年4月央行建立存款利率市场化调整机制以来，9月多家商业银行已下调定期存款利率，为进一步引导金融机构调降LPR报价提供可能。目前企业贷款加权平均利率已降至历史最低点，预计2023年LPR温和调降。但考虑房地产销售压力仍存，为减轻购房者负担，5年期以上LPR调降力度或略大。

王涵：央行已在11月25日宣布降准，这一举动显示了央行偏松的货币政策态度。

当前经济受疫情反复冲击，出于稳增长、控风险的需求，央行可能继续维持货币政策偏松。降准给银行补充了流动性，降低了银行负债端成本，有利于传导到实体，降低实体融资成本。

货币政策偏松可能进一步推进，预计未来可能会有降息，可能在明年一季度。降准的空间已有限，预计在压力较大时才会有降准。当前平均准备金率大约是7.8%；考虑当前三档的准备金率，最低一档，小型金融机构的准备金率可能已经到5%；最近3次降准都提到了不包括准备金率已到5%的金融机构，显示出央行可能把5%看作准备金率的底线；最近2次降准幅度是25个基点，而不是以前通常的50个基点。这些指向降准的空间或已有限。

从当前的情况来看，中国似乎还不具备持续通胀的基础。1）在2020年发达经济体出现明显的供应链问题之前，发达经济体实行宽松的货币、财政政策已很长时间，但此前并没有通胀；2）与发达经济体采取宽松财政直接刺激消费需求不同的是，中国的财政发力可能更多落地于安全、基建、高端制造等方向，其对于通胀影响的链条更加间接。

夏春：货币量价齐下并不能拉动经济增长，核心问题依旧在流动性陷进。进一步降息降准的可能性在2022年四季度难以出现。宽松的货币政策在货币数量上将拉升通胀。

许思涛：目前，我国通胀上行情况总体较为温和，核心CPI保持在1.0%以下，猪肉价格是推动通胀的主要因素，而且原油等大宗商品价格震荡下行带动PPI涨幅持续回落。因此我国未来通胀预期较为平稳，提供适宜的流动性环境有利于巩固经济回稳向上态势。政府也一再强调不搞“大水漫灌”，要通过精准滴灌为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

李文龙：下一步的货币政策重点除了继续保持流动性与适当降准之外，更为重要的是要切实将流动性滴灌到实体经济，尤其是中小微企业，切实发挥资金对企业恢复生产的积极作用。另一方面，降息的优先级靠后，主要考虑是当前国内外利差悬殊，进一步降息可能引发进一步货币贬值的压力，不利于管控外汇流动性与稳定市场预期。

郑后成：本次央行全面降准25个基点，下调幅度与4月一致，符合市场预期。我们认为，2023年上半年央行大概率还将降准一次。这一判断的依据有以下三点：

第一，2023年上半年通胀下行压力要大于上行压力。在全球宏观经济下行的背景下，国际油价大概率继续下行，叠加考虑2022年同期基数大幅上行，预示2023年上半年PPI当月同比大概率持续位于负值区间，且大概率持续下探。受此影响，2023年上半年核心CPI当月同比大概率还将位于低位，另外，交通工具用燃料CPI当月同比大概率承压下行，这就意味着2023年上半年CPI当月同比大概率位于低位。

第二，2023年上半年宏观经济大概率还将承压。2023年上半年PPI当月同比深度负增长，意味着出口金额当月同比大概率录得负增长，制造业投资增速大概率持续下行。此外，出口增速负增长对就业率形成压力，叠加新冠肺炎疫情冲击，预计2023年上半年消费增速大幅上行概率较低。从历史经验看，央行大概率在出口增速进入负值区间的背景下降准。

第三，在4月降准25个基点的背景下，本次央行再次降准25个基点，原因之一是2011年以来我国法定存款准备金率持续下行，目前下行空间收窄。在此背景下，12月央行再次降准25个基点，可以理解为为2023年上半年再次降准“节约子弹”。

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文 | 何啸 第一财经研究院研究员

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