一文梳理 DeFi 现有的4种固定收益模型

原文题目：《Fixed Rate Yields That Outperform ETH Staking》

原文作者：杰克因安妮特，班克斯里斯

编译原文：Jack(0x137)，BlockBeats

加密市场波动很大，我们都知道固定利率收益率并不常见。对于想要使固定利率负债与固定利率资产一致的债权人和债务人来说，这是一个大问题。传统金融(TradFi)组织需要方便的固定利率解决方案，特别是适当的资产和负债管理。

减轻与给定投资相关的风险的能力对各类型金融机构(银行、养恤基金、保险公司、对冲基金)至关重要，通常通过为风险管理提供资金效率更高的解决方案的衍生品来实现，而且往往比资产负债表重组活动获得更有利的会计和公开待遇。

从金融市场上借款人的角度来看，如果不有效对冲ETH抵押收益率的变化，贷款人就无法提供不面临重大利率风险的固定利率产品。虽然场外OTC柜台为ETH抵押贷款收益开发了衍生协议，但这些协议无法被许多市长/市场参与者访问，处于链下，限制了使用案例，并将协议与DeFi提供的可组合生态系统隔离开来。

例如，希望对冲利率上升的商业银行可以选择出售美国国债期货，而不是出售美国国债期货。这样，银行就可以保留出售的利益，使用期货合同防止交易对手之间的现金或其他资产的即时转移，从而避免卖方征税事件。

普通个人(即不遵循“Degen标准”的用户)也非常重视减少投资组合的波动性。在熊市，如果BTC达到6.9万美元，ETH超过4.5万美元，那么为了保护市长/市场下行，很可能交易潜在收益。

不幸的是，我们似乎都想摘星星，但最后拿起石头砸了我们的脚。我们都为牛市的复苏祈祷，但与此同时，我们有机会吸收更多的知识，而不是坐在书和兰博基尼车库里的Tai Lopez(注意BlockBeats，Tai Lopez是美国网红读书人，通过互联网创业，从破产变成亿万富翁)。

下一次牛市出现时，你将学习各种固定收益衍生品和产品，以便在下一个周期更好地管理投资组合风险。

DeFi的固定利率解决方案开发者已经在寻求抑制加密市场波动的解决方案。有些人在寻找下一个高级DeFi产品时转向了各种奇异的衍生品。目前，获得固定收益的一般解决方案有四种。

1.利润分割

2.利率互换

3.结构金融和交易

4.固定利率贷款

通过分析这种独特的方法和各协议提供的固定和可变收益，可以调整与大象资产的独特风险状况成比例的收益流的投资回报率(ROI)，以比较不同战略之间的未来收益。

我们分开展开仔细看看。

1.顾名思义，利润分割利润分割协议是将产生收入的令牌(如rETH或stETH)分割为具有已知到期日的本金和利润组成部分。

收益和本金到底是多少

想象一下，每年以6%的利率贷款100美元，每月末到期偿还，一年内偿还贷款。每月产生0.50美元的银行利息。按月计算，这个利息对贷款的收益率约为6.17%。年末，借款人要偿还100美元的本金(或贷款金额)。

在上述案例中，给定的贷款表示只支付利息的偿还结构，即债务工具收益率分割协议采用的类型。重要的是，为了给本金和收益Token定价，必须有明确的到期日。

以前，大象资产产生的所有收入只归收入令牌持有人所有。合同到期时

大象资产和本金Token的差异实际上是收益Token的价值，在合同到期前收益Token将大于0。确定本金和收入令牌值的公式可以表示为：

收入令牌价格本金令牌价格=基本资产价格

如果收益和本金Token的总价值大于基本资产的价值，就有机会铸造本金和收益Token在市场上销售。如果基本资产价格大于收益率和本金Token的总价值，还会出现购买和偿还两个Token以获得更大价值的套利机会。因此，本金和收益Token的总价将密切反映大象资产的价值。

本金和收益Token的估价受生成的收益和到期时间的影响。收益率随时间波动。因此，如果收益率增加，购买收益Token的意志就会增加，反之亦然。随着合同到期，投资者不会因为收益总额低而不愿意支付收益Token的费用。

本金Token的持有人和购买者基本上固定了他们的收益。因为他们可以保留他们的证券直到到期，然后将其作为已知数量的基础资产回购。(约翰肯尼迪，美国电视剧)没有利率变动

使用本金/利润令牌结构的协议如下：

1.要素财务

2.Sense Finance

3.Swivel Exchange

4.Pendle Finance

尽管存在微妙的差异，但这几项协议将产生收益的资产分为本金和收益Token。这种结构允许用户进行杠杆浮动利率投机，用户可以从基本资产中铸造本金和收益，出售本金Token，购买更多的基础资产，重复这一过程，直到实现必要的浮动利率开放，或者购买本金Token锁定固定利率。

2.利率互换利率互换期在TradFi世界很突出，但尚未在DeFi市场大规模实现。

首先，Voltz协议由DeFi使用。沃尔茨的前提很简单。该合同旨在提供与传统利率互换期类似的产品。买方同意支付固定利率，并从卖方获得浮动利率。在Voltz一词中，利率下降的买方称为“可变利率承担者”，下降的卖方称为“固定利率承担者”。

合同中嵌入的保证金将大大提高资本效率，使用户可以用较少的资本对冲或扩大对利率波动的敞口。

正如TradFi的名义衍生品市场使现货市场相形见绌一样，Voltz的利率下降市场的名义价值也可能远远大于该资产的市值。如果这种动态关系和TradFi市场一样，这将是一个很大的机会。

那么，玻尔兹曼是如何工作的呢

Voltz的固定利率持有者(掉期卖方)可以完全担保他们的位置，而不会使用户面临清算风险或增加潜在利率变化的风险。

Voltz通过建立预期在指定利率的现金池到期前波动的上限和下限模型，计算初始和清算保证金要求，进一步提高了资本效率。预测器为池提供利率信息，确定固定利率和可变利率承担者的现金流分配，虚拟自动做市商用于发现价格。

掉价的性质意味着固定利率承担者有已知的和上限的支出。然而，浮动利率承担者对基本资产提供的浮动利率增加有无限的上行风险。这种现象产生的收益矩阵正在可变利率主导者集团内鼓励更多的投机活动。

此外，流动性提供者同意为固定和可变利率承担者提供无缝交易经验的能力至关重要。

Voltz的AMM以Uniswap为模型，采用了集中流动性的概念。交易只需要一项资产，因此Voltz的LP不受无偿损失的影响。但是他们面临着协议中称之为“资金利率风险”的损失，这是在固定和可变利率承担者活动之间存在不平衡，利率超过LP的流动性规模时发生的。

这样，LP目前拥有价格范围。资金利率风险有效地取代了现货市场AMM的无偿损失。这是一种平衡，需要考虑并平衡收取合同交易费的能力。

3.结构金融手段和交易分层协议(Tranching protocols)也是从包括臭名昭著的债务担保债券(CDO)在内的现有金融手段中得到灵感的，是2008年金融危机的罪魁祸首。CDO有不同的票据持有人，每个类别的偿还优先级都不同。

目前，DeFi分层协议包括：

1.Tranche Finance

2.BarnBridge

这些协议本质上是将流动性和风险划分为不同的池。两个合同都建立了高级(低风险)和初级池(高风险)，高级池优先考虑来自贷款或单产农业活动的现金流收益，并通过提高初级部分的信用提供担保。例如，如果底层证券的收益不足以偿还高级池，初级池的参与者将蒙受损失。

作为为高级储备库参与者提供安全性的交换，如果高级储备库资金的总收入超过支付给高级储备库参与者的收入，则基本储备库可以生成额外的上游空间。高级池参与者将获得固定利率，并以基本收益率Token生成的当前收益率进入仓库。

BarnBridge使用以下公式计算高级部分提供的收益率：

溢价收益率=移动平均收益率*第一次可贷款流动性/总池流动性(其中移动平均收益率定义为大象资产生成的3天移动平均收益率)

相反，Tranche Finance通过Token投票确定了提供给所有固定利率承担者的固定利率。也就是说，利率不固定，随时可能变化。固定利率的变化可能对高级部分参与者有利，也可能不利。

以前的BarnBridge V1迭代是为了保护高级池参与者的收益，但固定利率没有明确保证。因为高级池参与者在基本证券提供的浮动利率大幅下降后，面临潜在的收益率下降。因此，未能提供实际的固定利率。

4.固定利率贷款协议与他们的主流姐妹协议——提供浮动利率贷款的Aave、Compound一样，固定利率贷款协议也采用超额抵押贷款模式。但是，与浮动利率贷款合同不同，贷方和借方同意固定利率，结果交易看起来与借方发行的无息债券相似。

固定利率贷款可以有类似于浮动利率贷款合同的清算程序。贷款到期时，贷款人向贷款人支付固定利率。另外，预先指定的期限意味着贷款到期前贷款人不能使用资金，贷款人会受到贷款提前偿还的影响。这与浮动利率合同中借款人的按需提款(如果流动性可用)和借款人随时完全平仓的能力不同。

在固定利率贷款协议中，借款人必须缴纳违约罚款或强制贷款直到合同到期，才能平仓。

固定利率贷款协议包括：

1.Notional Finance

2.Yield协议

3.HiFi

你可能对获取基准利率很好奇。

“如何在我的投资组合中包括固定利率衍生品和贷款战略，以超过ETH抵押补偿产生的被动创收基准率”说

我使用这个区块验证者收益的非常详细的分析报告，为ETH担保者设定基准利率。这个分析是在合并前进行的，所以按照目前ETH抵押收益率的比例调整了上下四分位界限(乐观悲观的收益率方案)。

整个“担保以太坊”可以被视为综合债券，利率总有一天会被引用为ETH收益率的差额。将该收益率视为无风险利率或资深DeFi投资者愿意接受的最低收益率。

上述所有合同都允许用户持有固定利率头寸，但只有少数(Voltz协议、Element Finance、

下图比较了固定利率政策到期期间通过抵押ETH提供的预期投资收益率和通过固定利率工具提供的收益率。

为每项资产列出的当前可变APY和APR与大象资产的收益率。照片来自班克斯。

红色的固定利率表示收益低于悲观预测的战略。相反，以橙色表示的固定利率表明，该战略达到或超过了悲观预测，但没有超过预期的抵押收益。浅绿色阴影部分满足或超过抵押的预期变动投资收益率，深绿色部分满足或超过最乐观的抵押预期

由于流动性抵押衍生品和ETH-stETH稳定池的可变收益率与以太坊抵押收益率不同，可以假设风险情况不同。

对于RETH和stETH，slashing的风险低于独立抵押以太，两种协议都提供slashing保险来保护用户存款。另外，使用Lido或Rocket Pool进行担保比运行自验证器容易得多，不符合ETH最低担保标准的用户也可以参与担保。投资者以边际收益交换这种保证和便利，接受低于无风险利率的收益率。

为Curve提供ETH-stETH的流动性，以steCRV本金Token为代表，具有与单纯誓言Lido不同的风险条件。除了Lido内部的本地智能合同风险和无偿损失风险之外，提高的收益还代表Curve的智能合同风险。Curve经过实战考验，但高收益率表明投资者不愿意接受低于当前变量APR的收益。否则，我们预计收益率将接近目前可变的ETH担保奖励率。为了考虑到与以太坊抵押相比各种主要资产的风险情况的这种差异，抵押收益率分析产生的预期变动投资收益率将与风险成比例地进行调整。

不幸的是，我必须宣布媒体对Voltz的关注给该协议带来了很多“聪明的钱”。该协议看起来像Degen，但rETH和stETH的利率互换带来的固定ROI与Lido或Rocket Pool的预期ROI惊人地接近。对不起。这里没有明显的套利机会。

但是Voltz协议允许投机性市长/市场参与者根据自己认为的市长/市场波动方向打赌，为成熟的市长/市场参与者提供了所有合同中唯一的机会，以有效的利率对冲上行和下行风险。如果认为抵押奖励率会降低，可以使用Voltz提供的固定利率。同样，提高担保奖励率的用户可以利用协议提供的浮动利率。

Element的固定收益ETH产品略低于抵押的预期投资收益率，但与本金Token提供的可变抵押收益率相比，收益率的相似性为规避风险的投资者提供了对冲利率波动的能力。使用元素固定收益提供与使用Voltz协议类似的最终结果，但使用其他投资工具。

在固定贷款方面，Notional有点不寻常。早期和长期到期发行的固定利率贷款都提供低于悲观预测的固定收益。此外，9月到期的固定利率贷款提供的APR比12月票据提供的APR高111%。如果这不是反向收益率曲线，我不知道是什么。难道可怕的市长/市场崩溃即将到来吗虽然有这种可能性，但我们还是把这个问题留给经济学家。

ield Protocol也未能为ETH贷款提供理想的固定利率。固定利率贷款市场的低效率可能是当前市场不确定性和波动性的直接结果。因为贷款人必须将ETH固定在到期日。灵活性和流动性对熊市的投资组合健康至关重要。

固定收益也可能有阿尔法。几个潜在的套利机会引人注目，但最吸引人的是在2027年5月31日之前使用Sense Finance提供的Alpha固定收益率。ETH的年收益率固定在7.21%，真是万幸，不能错过。

根据StETH的风险情况按比例调整的这一固定利率超过了最乐观的未来收益率。Gas收费可能会增加，Staking奖励率可能会暂时提高，但增加验证者人数会减少奖励的增加，从而降低ETH的收益，这也是合理的。

此外，目前没有激活信标链提取。这意味着，如果Gas成本进一步降低，验证者人数将保持不变，人为地降低抵押收益。因为验证者人数只能应对Gas成本的增加。

Voltz为希望获得收益衍生产品的“市长/市场价格”参与者提供了降低利率风险的最佳解决方案。通过实际市长/市场定价，个体可以应对投资组合风险，而无需强迫对利率方向进行投机。相反，可以用预期的ETH担保收益率和有竞争力的利率，将浮动利率现金流从担保转换为固定收益率。

DeFi固定利率的能力对该产业被传统金融机构采用至关重要。最近推出的Voltz是中心化的固定利率衍生品市场的重要创新，因为该协议不仅提高了资本效率，而且为利率下降提供了准确的价格，特别是与目前的替代固定收益率产品相比。

除了利率风险管理协议外，固定利率协议的市长/市场效率低下还为资深DeFi用户提供了获取可访问且风险较低的收入来源的机会。此外

随着加密货币进一步成为主流，固定利率市场的重要性可能会增加。今天，收入衍生产品的实际使用案例范围相对有限，但加密市场的僵化使DeFi对固定利率产品的需求与TradFi市场观察到的需求相一致。

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