解读众议院稳定币法案草案 哪些稳定币将面临风险

Terra/UST这一算法稳定货币体系后，美国加强了对稳定货币的关注。9月21日，媒体上传了美国众议院提出的稳定纸币法案的相关内容，对类似TerraUSD(UST)的算法稳定货币颁布了禁令。

根据该法案草案的要求，发行或制作新的内生抵押稳定货币(endogenous ly collateralized stable coin)是非法的。这个定义也适用于销售稳定的货币

如何理解“内生抵押稳定货币”除了Terra/UST等机制的算法稳定化外，还有哪些稳定化货币面临限制PANews尝试了以下解释。

内生担保品a16z在稳定货币的文章中提到了“内生担保稳定货币”，这是指发行人制作的担保品(如代币管理)，作为发行稳定货币的担保品。

在牛市中，这一机制将使担保品价格和发行的稳定货币数量螺旋上升。代币升值，用户可以铸造更多的稳定货币，数据上升会导致代币升值，还可以用稳定货币购买更多的代币。

同样，熊市也可能因清算而发生死亡螺旋。典型代表Terra/UST在死亡螺旋上宣告失败。对立法者来说，这种机制风险很大。

下面将分类讨论各种类型的稳定货币是否符合禁令。

超额抵押类：sUSD、aUSD部分项目以自有支配代币为担保，超额抵押铸造稳定货币，项目有自己的风控机制，但符合内生抵押稳定货币的描述。

在Synthetix中使用代币SNX作为抵押，以400%抵押率铸造稳定货币sUSD。SNX上涨后，抵押物可以铸造更多sUSD。如果SNX贬值，由于高抵押率，sUSD的大概率仍然是安全的。

但是根据美国稳定纸币法案，sUSD等稳定货币很可能面临限制。

类似于Terra的机制：USDNNeutrino Protocol的机制类似于Terra，建立在Waves区块链上，价格已经略低于1美元，很可能面临监管。

用户可以将1美元的WAVES代币锁定在智能合同上，铸造1 USDN，或将1 USDN回购为1美元的WAVES。随着时间的推移，锁定在智能合同上的WAVES的价值可能不再等于发行的USDN，因此必须通过拍卖调整储备的价值，基本令牌NSBT可能会增加。

表面上，发行USDN的Neutrino和发行抵押物的Waves不是“同一创造者”，但目前WAVES的主要作用是在Neutrino充当抵押。即使不考虑这一点，USDN的价值也必须通过Neutrino发布的NSBT保持。因此，Neutrino的信息更符合禁令的判断。

本来相似的USDD因为抵押物的丰富性和多样性而避开了这个问题。据USDD发行人TRON DAO RESERVE网站介绍，目前USDD发行量为7.25亿美元，担保品总值约为22亿美元，担保品包括9.9亿USDC。官网也开通了PSM功能

部分算法稳定化：Frax目前Frax的担保率达到92.5%，Curve也有很大流动性，出现死亡螺旋的可能性很小，但Frax也可能符合法案禁令的定义。

Frax是一些算法稳定货币，铸造1 FRAX需要USDC和FXS，共花费1美元。其中USDC代表抵押物，FXS代表算法部分。FRAX的需求越高，算法部分的权重就越高，USDC的权重就越低。相反，通过减少算法部分的权重来增加USDC的权重。

当抵押率为100%时，Frax有两种极端情况

如果字面上理解Frax包含USDC抵押物，不符合对“仅依靠创造者的另一项数字资产维持固定价格”的禁止描述。

但是除去USDC抵押部分，算法部分的价值依赖于代币FXS治理，所以我认为Frax也可以成为美国稳定纸币法案的对象。

其他法币担保型法案草案也提供了合法发行法定货币支持的稳定货币的手段。银行或信用合作社可以发行自己的稳定货币，由货币监理署和联邦存款保险公司监督。两者都是美国的联邦银行监督机关。该法案还指导美国联邦储备制度理事会就非银行发行人的申请做出决定的过程

其他中心化稳定化从目前接触的资料来看，包括MakerDAO发行的DAI、Liquity的LUSD等稳定化货币，主要使用ETH等中心化资产作为担保，不属于内生抵押稳定化货币的范畴。但是目前还没有看到这种稳定货币的描述，目前还不清楚他们在美国众议院的承认中是否合法。

摘要对于中心化的稳定货币，发行新的内生抵押稳定货币是非法的，其中可能包括很多比较安全的稳定货币，如Frax、sUSD等。对于中心化稳定货币，该法案明确了监管机构，银行发行自己的稳定货币可能更为普遍。

该法案目前作为草案存在，预计最早将于下周讨论，其期限可能仍会改变，需要一段时间才能真正生效。

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