DeFi协议全栈化能否拯救去中心化叙事

原文作者：杰克(0x137)，布洛克贝克

在Tornado Cash制裁事件后，加密人员可以谈论USDC色变，对中心化稳定货币的恐惧和担忧达到了前所未有的水平。我们走向中心世界的经济基础现在似乎成了监督反制Crypto的终极武器。(请参见BlockBeats，《加密金融历史转折点：USDC 们正在反噬 DeFi》详细介绍了Tornado Cash事件。）

在过去的一年里，稳定化市场增长了几倍，其中光USDC和USDT就接近80%，USDC等中央化稳定化货币的触角覆盖了DeFi的各个角落，中心化似乎成为了Web 3的使命制。尽管如此，我们仍然看到许多公共链和DeFi协议推出了自己的稳定货币项目。在这种背景下，DeFi能否摆脱USDC的阴影以脱中心的叙事能否得救

加密Big Blue的白色恐怖让我看着现在的USDC，想起了以前的“蓝色巨人”IBM。在20世纪70年代和80年代，IBM在计算机领域拥有绝对的统治权，从军事到宇宙、金融，甚至布里克的好莱坞大片，IBM的三个字无处不在。屏幕上鲜明的蓝色标志、魁梧冷酷的外形和无敌的行业影响力使IBM成为垄断、执政和统治阶层的象征。乔布斯领导的苹果公司正是以“反IBM独裁政”为叙事，掀起了个人电脑的新浪潮，那就是每个人都应该拥有属于自己、可以随意使用的个人电脑。

苹果在1984年通过Macintosh PC广告暗示了与“蓝色巨人”IBM的对抗。

今天的DeFi和稳定货币市场与以前的计算机产业没有相似之处。除了在中央交易平台上的绝对统治外，USDC的触角还延伸到每个DeFi协议的流动性池和金库，目前最大的两个中央稳定DAI和FRAX，担保物的一半以上是USDC。USDC打喷嚏的话，整个加密生态系统都会发生大地震。

当然，这种规模效应和垄断性的市长/市场地位是建立在牺牲Crypto主权性和审查性的基础上的。为了吸引大量流动性，同时保持坚实的锚，中心化稳定货币不能依靠加密资产背书。因为它们不仅波动幅度大，市值也比较小。相反，法币，特别是美元法币，不仅具有强大的流动性，而且具有在现实世界中创造收益的多种能力。唯一的缺点是它不可避免地将加密产业和规章制度紧密联系在一起。

去年11月，拜登政府的金融市场工作组、联邦存款保险公司和货币监理局发表了一份报告，敦促立法限制发行稳定货币，加强对稳定货币的严格限制，防止对经济和金融系统构成“系统性风险”。虽然稳定货币的市值与华尔街高风险衍生品市场相比微不足道，但这份报告显示了美国国会维护美元法币的决心。任何认为Authority不会监督稳定的投币赛道的人都绝对是在妄想。

为了响应新法案的稳定货币发行方提出的准备金公开要求，各大主流的中心化稳定货币纷纷公开了自己的家底。

USDC不用说，先跳出来公开。与其他几种中央稳定货币不同，USDC是一种开源协议，允许满足条件的商业发行商访问网络，以便铸造USDC，如Coinbase。发行人必须满足会计、技术和运营要求，支持所有USDC Token作为法定储备，并提供每月储备证明。Circle自己也在会计师事务所宣布对储备金进行月度审计时承诺只持有美元和短期美国国债。

Paxos和TrueUSD也紧跟Circle的步伐，高举遵守安全法规的旗帜。Paxos Trust在6月份公开了背书Binance USD(BUSD)的资产，该报告详细提供了储备中持有的各国债和债券的识别号码，以及存款银行的名称。

Paxos官网被认为是合规性、监管大象、稳定货币USDP的主要优点。

反而是受到批评的USDT，在这个问题上显得非常强硬。Ther最终在去年3月公布了自己的储备金细节，但公司始终反对USDT披露储备金构成，并要求纽约最高法院阻止州检察长回应CoinDesk对Ther的信息自由法(FOIL)要求。尽管如此，USDT还是无法避免主教练铁拳。官方网站显示，USDT的背书资产中有40%是美国国债，与美国Authority形成了深度的利益绑定。

USDT准备金的构成

事实上，中心化稳定化和Authority之间的这种“利益绑定”已经成为不可逆转的趋势。摩根大通发布的最新报告显示，Tethe和Circle等稳定货币发行商持有的美国国债价值为800亿美元，占全部国债市场的2%，超过了巴菲特的伯克希尔哈撒韦。因此，准确地说，真正的蓝色巨人不是USDC，而是操纵其背后USDC的监管之手。(阿尔伯特爱因斯坦)强大的招募意志和深刻的利益绑定已经使稳定监督成为不可避免的政局。

在Web3生态百发百中的情况下，我们忘记了挂在所有加密用户头上的达摩克利斯之剑。但是在过去的几个月里，加密市场的动荡给业界带来了巨大的变化，5月UST的崩溃使Authority致力于推动稳定货币监管。最终，制裁大剑落到了Tornado Cash的头上

DAI社区提议，以第一的中心化稳定化，清理所有USDC仓库，用ETH等加密基本资产代替。但是提案一提出，同样的问题就出现了：加密资产背书不可能实现规模效应。DAI今天可以到达座位。USDC的背书有一半功劳。现在想摆脱旧主人。没有伤亡是不可能的。两天前，MakerDAO创始人Rune Christensen也发表文章，说明DAI面临的监管困境和迎接自由波动的可能性。个人认为，DAI要实现中心化，就必须放弃追求规模效应，大幅减少市值。

虽然很大，但如果不想摔倒，就要做出牺牲。稳定的货币项目为了实现规模化，需要采用当前现实世界资产，完全依赖加密资产就像未来的DAI一样，需要回滚一些担保制度(即存款准备制度)，甚至面临波动的风险。那么，面对USDC和监管的“白色恐怖”，Crypto能否实现中心化DeFi全栈化也许能给出可靠的答案。

DeFi协议全栈：假设你不孤独，不仔细思考。之所以要面对这些风险，是因为DAI假设要承担整个稳定的货币和加密产业的流动性。我们假设戴仍在追求规模效应。那如果day不是一个人呢没有完全中央化的稳定货币项目不能进行Scale，但有不能进行数十个或数百个Scale的中心化稳定货币的情况下，消除中心化稳定货币可以整体实现Scale。(约翰f肯尼迪，北方探索)现在，这个愿景似乎正在实现。

在过去的一年里，大大小小的DeFi协议，甚至L1水链都进入了稳定货币轨道，有些人甚至将其作为早期的Feature嵌套在自己的生态系统中。随着Near、Tron等公社和Aave、Curve等协议宣布发行自己的基本稳定化，这一趋势也逐渐明显。另一方面，稳定的货币项目(如FRAX)开始部署自己的贷款平台和AMM。

现在，在谈到加密领域的金融生态系统时，首先想到的是交易、贷款和稳定化的“三类集”。这个投资组合矩阵可以说是当今加密世界的圣杯。对于CeFi交易平台和资产管理机构、DeFi协议和新丈夫链来说，这是必须争夺的战略高地。这种争夺已经渗透到加密领域的方方面面，不知不觉DeFi似乎迎来了全栈时代。

公共链：自助流动性、追求生态独立的UST声誉、公共链稳定货币的例子依次出现在我们的视野中。首先是Near的USN，Tron的USDD，现在又是Canto的NOTE。事实上，BLALLBES以前在《算法稳定币的魔戒梦：LUNA 之后，不会再有下一个 UST》中也对公开链条的结局创造稳定货币进行过分析。当时卢娜和卢娜还没有发生崩溃现象。对于一条公共链，利用韩元机制稳定原生算法的最大魅力必然是对原生Token的价格好处。但是，当这种“公社稳定”的势头即将起飞时，UST发生了踩踏崩溃，算法稳定也因基本证明而稳定下来，成为无人敢碰的禁忌话题。

卢娜事件后推出的稳定货币项目必须在介绍中加上“Over-Collateralized”一词。但是我们会发现，除了在稳定机制中进行改进和强调外，公共链对稳定货币的追求没有停止。事实上，原生稳定货币对工程链生态系统来说，并不比Token价格受益得多，而是在于为生态争取更多的主权性质。这里的主权就是指流动性。对于新公共链，基本稳定货币有助于“自身流动性”，对于丈夫链，有助于摆脱对外部流动性的依赖。

首先是“自身流动性”。推出原生稳定货币作为经济激励，是新工程公司快速流动性的最佳选择。这里两个最好的例子是露娜和坎托。前者不用说，打开左脚踩右脚的印钞机是名副其实的自身流动性。后者依靠诺特稳定矿的诱惑，迅速吸引了外部流动性。(请参见BlockBeats有关备注，请参见《新公链 Canto 生态：用稳定币进行高年化流动性挖矿》。)

Canto在NOTE稳定硬币发掘激励下，TVL迅速上升

二是摆脱对外部流动性的依赖。作为公渣生态系统的生命源泉，稳定货币基本养活了公渣生态系统的所有协议和应用。但是目前，大多数L1工程链的稳定是从以太坊的USDC跨链而来的，这使得这些L1工程链对USDC和以太坊用户产生了双重依赖，难以培养自己生态内的基本用户。摆脱这种依赖，或培养原生用户的最重要步骤是让他们使用自己的稳定货币。为此，Avalanche决定与UST合作，Near和Tron推出了USN和USDD。

当然，稳定施工链也面临很多挑战。

最重要的是对生态发展的扰乱。以Canto为例，为了稳定和宣传NOTE，团队需要与自己的流动性平台，即AMM建立贷款协议，这严重打击了AMM希望在Canto发展的其他DeFi协议的积极性。Canto团队以“DeFi建立新的公共链”为借口，但你能回忆一下Luna生态系统中除了Anchor之外，还有其他主流贷款平台吗

此外，丈夫链推出稳定货币将面临机制设计的障碍。因为设计初期没有考虑纳入稳定货币，所以NAER、Tron等公共链不能很好地融合自己的基本Token、生态协议、稳定货币，往往需要引入第三方。Near的USN引入了Decentral Bank智能合同，孙哥的USDD直接依赖于多公司钱包，进一步引入了道德风险。(参见BlockBeats，USN和USDD的稳定机制，见《Near 原生稳定币 USN 解析：与 UST 有本质不同》和《孙哥的「算稳梦」：波联储与 USDD》。)

更危险的是，公共链推出原生稳定肺后，即使将整个生态绑在树上，稳定肺出现问题，全军也有被消灭的危险。最典型的情况是最近在Acala发生的aUSD被盗事件，UST除外。和Canto一样，Acala希望以DeFi为起点，成为波卡生态系统的金融中心，自然发行了自己的稳定货币aUSD。但是，14日，iBTC-aUSD池在该链条上遭到黑客攻击，12.9亿aUSD被不当蒸发，稳定化也脱钩，到目前为止还没有抛锚。对于在Acala建立并依赖aUSD流动性的协议来说，这无疑是毁灭性的打击，他们很可能面临类似Luna生态协议的命运。

aUSD以上蒸发，Acala TVL发生了巨大波动，AUSD严重抛锚。

贷款、AMM协议：比起挖流动性护城河、油水不流向外人田地，DeFi协议发行自己的稳定货币似乎更合理。一方面，交易和贷款平台本身是各公共链的流动性中枢，支撑着生态的大部分TVL，另一方面，稳定货币在这部分流动性中占有很大比重，是各协议最重要的配对和贷款资产。因此，这样拱手相让，将相当大的创收机会让给其他稳定铸币方，确实是浪费了协议的先天优势。

第二，很多OG DeFi协议长期背负着“胖协议、瘦TOKEN”的污名，将自己的统治TOKEN与稳定货币机制结合起来，可以成为一个很好的解决方案。随着Aave、Curve两大贷款和AMM平台宣布发行自己的稳定化，DeFi协议也开启了各自的“流动性防御战”。

让我们看看Aave是如何将自己的贷款业务与稳定货币结合起来的。

几乎所有贷款合同的首要任务都是吸引尽可能多的稳定货币流动性。这无疑是因为所有资产中贷款需求最大，龙头贷款合同Aave也不例外。Aave有很高的TVL和流动性，但是拥有自己的稳定货币比依靠巨鲸们的USDC好得多。而且，稳定货币贷款创造的这些收入大部分流入了他们的口袋。

7月7日以后，Aave队提出了基本稳定货币GHO，并不断完善了机制说明。GHO和DAI是基于以太坊主网的中心化稳定器，类似于协议用户或借用者铸造的。用户向Aave提供担保的各种aToken利息资产(BlockBeats，aToken是Aave平台的资产抵押证，价格与原始资产相关，可以自由交易)，然后铸造GHO。相反，如果用户归还或清算贷款，就要销毁铸造的GHO。

分离模式允许用户使用Aave目前支持的各种资产生成GHO，从而在保留足够担保的同时降低风险。市场低迷时，GHO的需求可能会随着抵押品价格的下跌而增加。因为用户将开始以USDC等非波动性资产为抵押，借出更多GHO偿还以前的贷款头寸。此时，Aave通过E-Mode帮助这些稳定货币持有者以接近1:1的比例获得GHO，从而稳定贷款市场，防止GHO脱钩。

Aave为了加快GHO采用市长/市场，引入了“推动者”的机制。一旦获得Governance批准，指定的合同或实体将有权在未经许可的情况下铸造/销毁GHO，因此用户可以在其他合同或公共链中铸造/销毁GHO。每个推动者都有特定的“货币篮子配额”(Bucket)，规定了GHO的铸造上限。Aave本身将成为GHO的第一个“推动者”。

在某种程度上可以理解为DAI和MIM的结合，但Aave协议与GHO有非常重要的区别。GHO由用户直接通过协议铸造，因此铸币产生的所有费用和利息不会流向LP鲸鱼，而是直接从AaveDAO金库全额收取。随着GHO的铸造/破坏数量和频率的增加，Aave可以获得可观的收益。

另外，与DAI不同，GHO的贷款利率由AaveDAO根据市长/市场情况进行调整，在确保利率模型灵活性的同时提高稳定性。当然，GHO今后将实施Aave社区认为合适的利率战略。GHO还包括一种折扣机制，stkAAVE持有人可以支付更低的利率，以0%至100%的折扣率铸造GHO，从而将更多AAVE抵押给合同的安全模块，并为AAVE创造更多的市长/市场需求。原始稳定货币的内脏对Aave等贷款协议可以说是一石二鸟。

稳定货币赛道的领先AMM Curve也不落后。8月19日，Curve创始人Michael Egorov的Telegram聊天记录在Twitter上泄露，据悉Curve基本稳定crvUSD将于今年晚些时候上市。小组尚未公布crvUSD的细节，但可以根据Curve的独特机制合理推测。下面我们来看一下基本稳定货币对Curve这样的AMM有什么好处。

与GHO不同，crvUSD的抵押机制可以通过多种方式实现。

首先，Curve是专门为稳定货币设计的AMM，其存在关系到大多数小型稳定货币的生死。由USDT、USDC、DAI三大主流稳定货币组成的3Crv流动性池是加密市场上最大的稳定货币池之一，正常期TVL超过40亿美元，新兴的稳定货币项目只要将自己的稳定货币与3Crv池连接起来，就可以依靠Curve的流动性生存。因此，如果CRV池不更换，crvUSD可以使用LP Token作为抵押，实现锚点，并与其他稳定货币挂钩，这样CRVE就可以在赚取铸币成本的同时，从自己的3Crv流动性中分享更多的收入。

另一种方法是将crvUSD嵌套在“曲线飞轮”上。这里必须提到曲线瓦尔。(请参见BlockBeats，《Curve War 升级 CVX 之战，精彩的权力之争仍在继续》详细介绍了曲线War机制。)与CRV控制的竞争长期以来一直是各DeFi合同的战略任务。通过持有更多的CRV Token，合同可以获得更高的投票权，以激励更多的CRV进入自己的流动性池。这样合同就会吸引更多的流动性，CRV Token可能会有更大的市长/市场需求。但是，在过去几个月里，受市场行情的影响，Curve飞轮继续低迷，CRV价格也下跌到1美元附近。当球队发表稳定货币时，社区里也出现了各种嘲讽。

推特用户讽刺说，CRV价格下降到了“稳定货币水平”。

所以crvUSD可以用CRV超额抵押，CRV激励从CRV改为crvUSD。首先，用稳定货币进行流动性激励比价格波动大的托肯更有吸引力。第二，其他DeFi协议需要更多的CRV来铸造crvUSD，以吸引更多的流动性。这不仅减少了CRV排放，还为Curve飞轮提供了新的上升动力。当然，这只是两个主流DeFi协议的首次尝试，当Uniswap也开始推出自己的稳定货币时，这一点更有趣。

稳定共识：在自我扩张适用场景中，扩大势力范围是所有人都在关注的肥肉，但只是DeFi的三套之一，想要创造生态，没有交易和贷款是绝对不可能的。(

那么，协议稳定化项目如何扩大自己的市长/市场份额呢答案很简单。是创建自己的交易和贷款组件，如Frax。稳定叙事结束后，Frax在赛道上仍然成为与“算法”接触的为数不多的稳定货币项目，但与FEI、USDN等协议稳定货币相比，FRAX总是显得非常稳固。

FRAX的锚定机制是部分抵押部分算法稳定，铸造时根据合同的抵押比率(CR)抵押相应资产，处置FXS，回购时反过来又称为混合算法稳定货币。有趣的是，如果Frax的锚相对稳定，FRAX协议就不会打开铸造和回购，而是通过协议的算法市长/市场控制器(AMO)保持锚，用户在不同AMM上完成FRAX和其他资产之间的交易。只有在FRAX大幅波动的情况下，铸造/销毁权限才会开放。也就是说，FRAX必须摆脱主播，才能通过铸币税创造收益。

此外，Frax团队一直重视自己在稳定货币生态系统中的地位。Curve War期间，为了争取Curve投票权积累了大量CRV和CVX。Luna气势一上来，就和Luna联手制作了4Crv草，试图挤出3Crv草和DAI的位置。UST被摧毁后，FRAX不仅没有受到影响，反而成为左右CRV激励分配的Curve War中不可忽视的强大力量。最近，Frax团队推出了由FRAX和USDC的一半组成的新Base Pool，将另一个稳定预期联系起来，再次向ICRV POL宣战。如果你还感觉不到FRAX的气势，可以在下图中感受到它的压迫感。

Curve流动性池的前4个中有2个与FRAX有关，与3Crv的差距非常小。

然而，FRAX在Curve拥有极高的流动性，但成交量却无法与3Crv匹敌。原因很简单。FRAX的应用场景和市长/市场采用没有USDC、USDT和DAI那么广泛。因此，在积累了足够的流动性后，Frax的下一步是从单一稳定货币协议过渡到DeFi生态矩阵。当然，前两项工作仍然是交易和贷款。

Fraxswap

Frax团队将Fraxswap称为实时加权平均市场标记(TWAMM)，是基于Uniswap V2版本的未经授权的自动化产品。Fraxswap的主要目标是使协议和交易者有效地执行批量订购交易，从而加快FRAX的交易量和流通速度，加强锚点。Fraxswap的营业利润将返还给FXS持有人。

Fraxswap的核心功能是通过内置TWAMM优化和完成FRAX的“长期订购”。其中，长期订单可以解释为批量订单，Fraxswap将流程包括在订单组池和按时间排序的订单到期日中

当个人用户或协议向Fraxswap提交大订单(即长期订单)时，Fraxswap会将这些大订单分解成无限小的子订单，然后通过嵌入的TWAMM以恒定速度消化。例如，以后可以在1000个街区逐步销售100 ETH。通过一般的AMM机制处理这些单独的子订单需要大量Gas成本

随着时间的推移，如果长期订单，TWAMM的相应资产价格将逐渐远离其他AMM或CEX的价格。如果出现这种情况，Fraxswap将允许与TWAMM进行套利，使价格恢复正常，从而确保长期订单的顺利执行。例如，如果Fraxswap的ETH长期订单比Uniswap便宜，套利者可以从TWAMM购买ETH，然后在Uniswap销售，从而获得利润。当然，要实现这些利益，必须持有并交易FRAX稳定货币来完成。

Fraxlend

Fraxlend是Frax协议的开放贷款平台，只要对Chainlink有数据支持，就可以在每对ERC20 Token之间创建贷款市场。每对Token都是一个独立的、无许可的贷款市场，任何人都可以使用它进行抵押贷款。

通过Fraxlend Pair，贷方将自己的ERC20资产存入贷款令牌对，并获得适当的利息fToken凭证。FToken会随着时间积累利息，时间越长，可以收回的大象资产就越多。借方向该Token提供担保资产，借给其标记资产，贷款利率在赎回fToken时变为标记资本，支付给贷款。

有趣的是，Fraxlend的每对令牌可以用不同的比率计算器(Token Calculator)分发。合同根据可以借入的资金的深度计算利率。贷款资金越深或需求越低，利率就越低，反之亦然。Fraxlend还帮助用户创建OTC债务结构的自定义条款列表(例如到期日、有限借项和贷项、部分抵押贷款、有限清算等)。

乍一看，Fraxlend与核心稳定货币业务没有太大关系，但仔细想想，会发现其奥妙。Frax支持Token对之间的贷款，但稳定货币始终是所有贷款平台上最受欢迎的商品。那么，在自己的地盘上竞争稳定货币贷款的这块肥肉，谁能成为最大的受益者呢答案很明显。

事实上，Frax并不是第一个通过创造生态效果来扩大自身稳定货币的应用场景和市长/市场采用的项目。在这方面，UST是最好的例子。当然，这是抛开那个机制谈的。Luna/UST在公使叙事崛起之前就存在了。当时Terra为UST找到的叙事是线下电子上诉媒介。结果市场没有买。其真正的崛起也是Anchor之后团队围绕DeFi建立的应用生态。

今天，多连接结构的集中稳定化面临着没有其他DeFi协议的支持，无法实现流动性和规模效应的挑战。但是，自从Aave和Curve推出自己的稳定货币，FRAX进入DeFi矩阵后，DeFi协议的整体堆叠逐渐解决了这个问题。新的、零碎的集中式稳定货币项目可以逐步分解DAI面临的监管风险，降低USDC在DeFi世界的影响力。

当然，你可以说，这个战略市场已经尝试过了，零碎的小计算非常危险，大多数项目最终都无法生存。首先，必须强调的是，过去很多稳定货币项目都强调了“稳定”一词，最后没能生存下来的也大多是这种稳定项目，因此是更多的机制问题。

第二，这并不意味着所有稳定货币项目都要实现完全去中心化。同时，制造多个中央化稳定货币的目的并不是为了完全摆脱USDC。加密资产的市值还很小，因此本身不可能。但是，这可能会降低USDC对各稳定货币项目的影响力。例如，同时制作100个稳定货币，每个项目的USDC背书可能会大幅降低。回滚一些担保不会产生严重的系统风险。

另外，稳定的货币齐头并进的这种分散流动性的另一个好处是，可以在一定程度上抑制巨鲸对市场的影响。就像连接在货船上的独立隔间一样，灾难发生时可以减缓或阻止海水的持续流入。当然，这也依赖于稳定货币项目之间的补充和支持

我们必须承认，USDC不会消失，未来的加密世界也将分为以USDC为代表的“管制多数派”和以DAI为代表的“中心化少数派”两派。但这并不意味着我们不能实现中心化愿景。特别是受DeFi全栈趋势的影响，这一愿景正在成为新的可能性。也就是说，成为“多人造卫星”中心的未来。

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