DEX 的现状和去中心化交易的未来

作者：iZUMi Research

原文链接：https://foresight news . pro/article/detail/18889

2022.11.08将是Crypto历史书上记载的另一天。三天来，一代巨头跌落神坛，崩溃速度超出了所有人的预料，行业信心受到严重打击

在FTX的余波下，所有交易所都在尝试自己清白，Binance、OKX、Bybit、Bitget、Huobi、Gate都在推出默克尔树资产证明方案，但实际上需要相关部门的审计，无法保证完全安全。人性的贪婪就是这样。为了“资金使用效率”赚利差，扩大自己的风险，实际上在传统金融中很常见。谁都想在行情好的时候赚钱。大家都认为可以控制风险，安全退出，但流动性危机发生时潮水退了，没有人有时间穿衣服。

回想起来，距离DeFi Summer已经两年了，在行业冷却的同时，各种DeFi协议也逐渐从人们的视野中消失。

2015年，《经济学人》的封面文章、区块链被称为“the trust machine”，这一点七年过去了依然不变，密码学不会被打破，加密经济系统经过时间的验证，反复测试了比特币和以太坊网络的安全性。DeFi的出现，在区块链固有的协议特性之上，以半传统金融的姿态，提出了无托管、安全、透明的连锁交易、贷款等各种金融服务。

当我们无法相信人性的时候，是时候找回原来的“信任”了。

DEX作为链中最底层的应用程序，几乎成为了公链协议级别的配置，每个不同的公链都有自己的头部DEX，在TVL和交易量方面，DEX往往占市长/市场份额的大部分。公共链生态水平，大多数公共链也支持自己的专属生态DEX。DEX团队结合了相应公共链的特性、自身团队能力和对未来的各种判断。在此报告中，Taker和Maker方面对头部DEX-Uniswap V3中最大的池塘WETH-USDC 0.05%的数据进行了分析，从各种行情中可以看到当前DEX通路的整体状态。与此同时，对行业头20分布在各生态的DEX和DEX聚合器进行了调查，根据他们的运营情况和目前公布的发展方向判断了未来DEX轨道的中期趋势。

[观察DEX在头部交易所运营中的现状]

17-18年，最初的DEX模仿了EtherDelta和DDEX等传统订单模式，但由于连锁交易成本问题，难以获得良好的深度和交易经验。现在，即使在高性能基础架构出现后，基于订单模型的DEX的总体体验也很难与CEX竞争。

2018年底，Uniswap实施了自动做市商机制，并发布了Uniswap V1。自动做市商AMM机制更像放置在区块链上的自动售货机。手动提供流动性的策略适合区块链的环境。AMM机制结合流动性矿产，在2020年夏天DeFi Summer的链条上带来了金融大爆炸。据The Block称，DEX的总成交量一度占网络总成交量的25%，目前保持在15%左右。

自2021年3月Uniswap V3引入集中流动性AMM机制以来(流动性提供者可以选择价格区间而不是基本部署全区间流动性来提供流动性)，资本效率比以前提高了几十倍。Uniswap V3发布后开始蚕食V2份额，目前平均占70%以上。

根据Uniswap 5月的研究，以最大DEX计算，Uniswap在主流货币交易深度之上一度超过头部CEX(例如Binance

那么，目前DEX链的数据情况如何在过去7天里，Uniswap V3总成交量为78亿美元，前15大池为69.5亿美元，占89%。从手续费收入来看，过去7天总手续费收入为897万美元，前15大池为628万美元，占71%。这是因为头部池竞争交易量。部分流动性提供者决定在手续费比率低的钉子上提供流动性。比如WETH/USDC大量流动性都在0.05%比例等级的钉子上，本质上尾池大部分都适用0.3%手续费，甚至1%手续费，成交量很小，但收益率比成交量更大。

由于Uniswap的交易通过路由选择最低费率和最佳执行价格，大多数交易集中在0.05%费率等级，这一费率等级主流代币流动性很好。大部分来自WETH/USDC 0.05%交易池。在可选的4个比率等级中，0.01%比率等级相对特别，作为Dai官方资金池压在Arrakis Finance上，提供流动性激励。其他三种比率等级的情况如下：

0.05%比例等级，基本由WETH/USDC主导，成交量占77.1%。费率等级主要是稳定货币交易对、主流货币(WBTC、WETH)和稳定货币交易对，以及锚定ETH/WBTC的各种资产交易对(如WETH/cbETH交易对)。

0.3%费率池分布相对均匀，主要由各种主流代币以及Matic、Link、Uni等头部山寨化交易对组成。

1%比率池由更长尾巴的资产组成，成交量比较分散。

总的来说，主流资产的LP在手续费方面竞争，在0.05%收费等级的钉子上争夺成交量，想从数量上改变“fee”。长尾资产由于波动率高、风险高，相对LP的成本也在提高，所以更多地选择1%比例的池塘，但不会在更低的比例等级上竞争。

[最大交易池研究]

最近CEX暴雷频繁，链中的Uniswap作为接近协议层的基础设施，其存在本身已经受到所有用户的信任。头部DEX持续保持稳定的成交量，受成交量带来的手续费影响，DEX也有相对稳定的TVL和流动性支撑生态交易。总体而言，Uniswap V3 WETH/USDC 0.05%全TVL是相对稳定、流动性高的交易方案。

通过链中的数据，可以区分机器人地址和实际用户地址。由于链条的交易滞后性，一般价格发现发生在CEX上，后来通过各种机器人之间的套利，平摊了DEX价格。链条上也会有各种交易机器人。实际用户的比例是衡量链条交易活动的重要指标。从目前的行情来看，这个池塘的机器人成交量超过了85%。这个数据是360天前的数据，机器人成交量基本保持在60%。这个数据实际上与行情有关，在熊市市长/市场环境下

从交易收盘机的角度来看，收盘机比重在行情好的时候明显上升，然后下降。主要原因是，在行情不好的情况下，大部分成交量与Uniswap池塘直接互动

但是，从整体用户体验来看，Uniswap V3仍有很大的改进空间，包括MEV攻击、滑点、交易执行结果不确定性等问题、不支持限定价格订单、钱包管理复杂性、手续费等用户体验问题。这部分问题不一定用基本DEX解决。传统金融市场也有两层结构。也就是说，用户不是直接去纳斯达克交易，而是通过经纪人交易。经纪人是流量和资金的分发渠道。

[未来几何从20个创新的DEX/aggregator中可以看到交易轨道的未来图片。]

上半部分从数据中查看了DEX-Ethereum的Uniswap V3的总体情况。此数据只能表示DEX的当前和过去的一部分。为了看到未来DEX的发展方向，整理了最近20个DEX在产品端和市场端的发展情况，从他们的产品设计和叙事来看，可以看到以下趋势。

1.多工链生态CL-AMM DEX的出现和随之而来的市长/市场专业化，无论是对现有DEX原有流动性配置方式的技术升级还是新DEX，都采用集中流动性模式，流动性提供者可以在定制价格区间提供流动性。此外，作为Algebra代表的技术供应商，支持DEX的升级(Quickswap V3在Algebra中提供基本技术实施)。

得益于DEX的开放性和无序的授权性，传统上只有专业市场商才能参与的流动性提供业务可以让普通大众参与，从而实现“人人都是市场商”，流动性开采也是一种新的权益分配方式。Uniswap V2的整个区间流动性操作很简单，可以很容易地嵌套流动性地雷等DeFi模块。但是实际上，大部分流动性提供者整体上都是赤字。Uniswap V3的集中流动性出现，流动性的提供变得更加复杂和专业化。最近在多个生态系统中进行集中流动性设计的DEX，考虑到交易确认延迟、MEV、手续费机制、滑点等链条的特殊环境、AMM模型和现有订单簿完全不同的数学计算和特性，预计今后将更加努力提供集中流动性DEX的专业流动性服务。

目前，主要专业市场集中在大型货币上，长尾货币考虑到仓库位置调整的复杂性、对流动性提供者的激励难以实现，一般采用V2前区间流动性与流动性挖掘相结合的方式。今后，鉴于集中流动性的效率，结合链的基本交易需求(如GameFi等，自然需要链交易方案)，围绕长尾货币的集中流动性服务方案将逐渐成熟。

2.2C趋势很明显。追逐流量，用户体验升级头DEX集中在流量端，包括移动端和web端提高用户体验，实现流量曝光。其中，Uniswap收购了NFT赛道的NFT融合市场Genie，随后整合了Sudoswap，实现了Web端APP升级。DoDo在推动大规模落地应用的同时，在Web 3和传统流量门户上进行推广，通过Gasless交易和限价单一功能捕获更多用户。此外，Sushiswap实现了Gasless的价格限制交易，Solana生态的DEX、Chainge等多链钱包主要推Mobile端。

从交易用户经验中专门接近CEX。Uniswap、Pancakeswap等公司最近也推出了价格图表，从而消除了用户进一步使用K线工具的麻烦。Maker端，大部分全区间流动性DEX提供Zap功能，一键切换流动性。

3.混合AMM RFQ LOBAMM在自适应链上与复杂环境一起，交易结果容易受到不确定性、滑点、MEV等多种形式的攻击，为了减少MEV等的影响，从网络级别到协议级别有很多方案和尝试，但很难彻底做到。

价格限制订单可以避免AMM的这些问题，但现有的价格限制订单存在急股交易问题，目前大多数聚合器都采用中心化的价格限制订单方案，仍然存在这种问题。

另外，Binance最近在网上Hashflow、0x的Matcha和一级市场上出现了很多项目，使用RFQ机制，用户提出交易需求，平台通过预测器或市场在链下向用户提供报价，)但是，这种机制无法实现价格发现。价格发现机制完全依赖于预测器等价格输入，本质上GMX也属于这种类型。

4.基于DEX的金融产品、交易平台流动性包装销售以Uniswap V3为代表的集中流动性是非常灵活的资产，可用于模拟其他衍生品的效果。例如，在当前价格以下区间铺设流动性，持有同等价值的现货，就可以实现对增加期权的模拟。另外，现有CEX提供的双货币理财产品、低购买、高销售战略本质上也是采用一定的市场战略为用户提供收益。DEX的LP Token完全实现了相同的产品，并提供了同等水平的收益率。这类产品本质上是一种双赢的战略，将用户的资金按照特定政策配置集中流动性DEX的LP，获得手续费收益，最后按照约定的规则结算，在满足用户特定需求的同时实现DEX流动性的增长。

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