DeFi 理论：贷款与借款

银行会怎么样

亲爱的读者：

戴尔先前的报告提出了未来几年将广泛采用DeFi产品和服务的5个深入主题的观点。本周我们将重点讨论DeFi贷款/贷款部分。

包括以下主题：

银行会怎么样

DeFi ETH质押率和收益率曲线

利率互换和固定利率贷款

抵押贷款和代币化的现实世界资产。

CBDC对银行体系的影响

银行会怎么样让我们先谈谈那些明显但经常被忽略的问题。如果我们相信到2030年DeFi贷款和货币市场的应用将被广泛采用，银行会怎么样* *简单地说，银行不会消失。* *“我们可以进入‘没有银行’的未来”的想法听起来很牵强。浏览加密/DeFi生态系统，可以看到大量的中央化(比其他的多)应用程序——，但几乎在所有情况下，还有指向银行的法币的开/关斜坡。(约翰f肯尼迪，《Northern Exposure》，加密名言)请记住，DeFi唯一可以扩展的方法是通过现有的监管主体——，不仅可以扩展物流/用户体验

我们不认为比特币会很快取代美元或其他全球法定货币。换句话说，我们确信两者都将在未来的金融领域发挥重要作用。

为DeFi撰写的深度文章之一是关于开源技术的力量。开源操作系统Linux(90年代以边缘运动开始)就是一个很好的例子。微软在90年代对Linux进行了极度的防御和打击，被称为“癌症”，结果微软成为了世界上对Linux最大的贡献者之一。* *但是Linux没有推翻微软。* *另一方面，Linux使Microsoft能够将更多功能、灵活性、安全性和硬件支持集成到客户需要的产品/服务中。

我们可以通过类似的框架考虑DeFi的贷款应用程序。它们是开源协议，允许其他人自由使用，并在此基础上构建和集成。为此，我们认为银行最终将与DeFi贷款/贷款应用程序集成。为什么他们的客户会需要新的功能、服务、灵活性、控制、收益率等。在这种情况下，用户甚至不知道使用的是DeFi引擎，而是通过银行界面与DeFi应用程序交互。类似于不知道微软用户正在与引擎盖下的Linux交互。

银行业的现状

美国的银行数量自1921年30，456家银行的最高峰以来一直在下降。从过去21年的变化率来看，银行数量减少了一半，达到4236家。如果我们继续追溯到1984年，美国的银行数量减少了70%。最近，新银行的加速减少表明，自自满以来，盈利能力不足。主要受低利率带动，净利润差崩溃了。危机后，新法规也提高了行政设置费用，造成了更多的门槛障碍。

随着银行数量的减少，我们也看到了行业的整合。以下是从1994年到今天的小型和大型银行数量的比较。1994年，小银行占市长/市场份额的84%。今天这个数字是52%。

在美国，当我想到银行业时，我会想到JP摩根、美国银行、瑞士信贷、富国银行等主要参与者。但是很多银行都是小型社区银行。这些银行没有资源实施昂贵的新技术，导致消亡和/或与大型银行合并。这是DeFi变得难以置信的强大的地方。你的本地信用合作社没有资源实施和整合昂贵的新技术来与大型银行竞争，现在不需要。通过软件开发人员工具包，可以简单地“插入”开源DeFi协议。通过这一点，他们基本上利用了免费工作的开源开发者的网络。我们在分析萨尔瓦多2021年加入比特币网络的决定时提到了插入开源金融技术的想法。

DeFi协议将使这些小银行能够以较低的成本提供新的尖端服务。这有助于在大型银行和小型银行之间建立公平的竞争环境，抵消整个行业可见的侵略性整合。

要看到这一点，首先要确认监管的明确性、连锁上的身份、智能合同的审计标准。

以太坊合并后的担保收益率随着以太坊合并权益证明的完成，目前ETH的收益率约为5.23354，是实际收益率(与协议通货膨胀所表示的名义收益率相反)。以太是唯一在加密中产生有意义的真正收益的网络。尽管如此，最近连锁活动正在放缓。烧毁的交易费没能抵消ETH的新发行量，因此持续了几天。但是请记住，只要连锁活动稍微上升，ETH就会出现通货紧缩。当这种情况发生时，ETH持有人将不再被新发行稀释。区块链目前是有利可图的，用户的交易费用已经被取代，因此不需要通过发行新的ETH来辅助安全供应商/认证者。以太正在我们眼前生长。

对DeFi贷款/贷款申请的影响

由于ETH的实际收益率为5%，许多分析师预测，可以为DeFi设定基准“无风险”利率。在这种情况下，担保者/验证者不仅获得实际收益，还从资产中赚取，包括对web 3未来的“增加选项”。当然，ETH的价格在未来可能会下降，以太坊网络可能根本无法实现其潜力，因此也有需要考虑的风险。

如果ETH抵押利率被认为是加密货币的“无风险”利率，则可以看到DeFi的收益率曲线形成。在理性市场上使用DeFi应用程序(风险高)的人需要比ETH抵押利率更高的利率。代替L1，担保率也可能下降到这个收益率曲线。

总之，ETH担保者可以获得的这种新的、实际的收益应该影响DeFi的资本流动。如果能以相对较低的风险获得5%的ETH担保，在不久的将来，Aave和Compound等应用的贷款率必须超过ETH担保率。这是我们将密切关注的事情。

最后，如果银行回到“插入”DeFi贷款应用程序的主张，就必须期待银行对ETH抵押利率的访问。养老基金应该可以从国债中分散出去吗他们希望获得更高的收益率，包括巨大的上升空间吗银行会被鼓励提供这些服务以提高利润率吗

利率互换：在DeFi的固定利率贷款技术堆栈上上下下看，收益率是由供求关系决定的结构变化。例如，底部是ETH抵押率，这是由抵押人的数量和DeFi应用程序、游戏应用程序、NFT、交易、交易等链条上发生的活动量决定的。

如果把技术栈上移，就有DeFi应用程序，这里的收益率也是由借款人和借款人的供求关系决定的。

老实说，这个问题在传统金融中也存在。在TradFi的基础层，我们有国债收益率，这是由央行设定的，随时变化(就像我们最近看到的那样)。可变利率引入不确定性，使借款人困难。例如，大多数人不想要30年的抵押贷款，利率随时可能上升。利率互换市长/市场——4000亿美元进入衍生产品市场，允许固定利率贷款。

今天，大约88%的企业贷款是在传统金融中以固定利率完成的。随着DeFi生态系统的发展和成熟，我们应该期待看到新产品进入市场，进一步支持新的商业模式。例如，今天，DAO结构使用他们的基本代币筹集资金并启动。在设定产品和市场的合适性后，其中许多新结构可能会寻求收益支持的传统债务融资。和其他企业一样，他们将寻求固定利率贷款。沃尔兹协议是一个解决方案，试图通过利率交换AMM来释放固定利率贷款(我们与沃尔兹没有任何关系或投资)。

抵押不足的贷款和实际资产目前需要从DeFi贷款中以加密资产(ETH、BTC等)形式的流动存款进行过度抵押。例如，要获得100美元的贷款，就必须存入150美元。今天，所有蓝筹股贷款应用程序(如Maker、Aave和Compound)都是智能合同自动清盘位置、让借款人在市长/市场变动期间收回资金所必需的结构。* *因此，DeFi没有对方的危险。* *尽管如此，并非所有风险都已消除。因为DeFi今天有相当大的智能合同风险。

我们认为，这种过度抵押的贷款结构基本上是当今DeFi技术的概念证明。从长远来看，这不是一种资本效率很高的贷款方式。企业不是为了过度的抵押贷款而成立的。相反，他们更喜欢用生产性资产贷款，同时希望用这些资产提供产品和服务。因此，担保不足或资本效率较高的贷款是可取的。例如，如果用20万美元买房子，我不想付12.5万美元，得到7.5万美元的贷款。你想拿出更少的钱，用你的房子(生产性资产)作为抵押。

这个挑战的解决方法是把实际资产带到链条上。这方面的第一个例子是美元支持的稳定货币。但是还有很多例子。例如，将拥有房地产资产的法律实体令牌化，然后作为高效链条上贷款的担保。事实上，任何有价值的东西都可以被代币化。这意味着，贷款人和其他市长/市场参与者需要强大的基础设施，以了解令牌化基础资产的性质(法律地位、财务报表、披露信息等)。随着这种基础设施的建立，我们必须期待越来越多的资产被代币化。这将有助于对各种资产进行更具流动性的交易，并为DeFi打开更具资本效率的贷款。我的雇主Inveniam位于这种个人市长/市场资产基础设施的中心。戴尔最近与Apex集团(3万亿美元资产管理)合作，发布了评估服务白皮书。如果你感兴趣的话，可以在这里找到。

Aave和MakerDAO是DeFi最大的两个贷款应用程序，在过去的一年里已经扩展到这个领域。这最终可能会将受管制的TradFi世界和公共区块链基础设施的效率联系起来。

中央银行的数字货币值得关注。美国联邦储备系统理事会(CBDC)目前正与全球100多家中央银行一起探索“假设的”CBDC(数字美元)。如果这一点得以实施，将从根本上重组现有货币体系，对银行业产生重大影响。今天，美联储没有直接接触经济中的个人和企业。相反，他们与直接与个人和企业打交道的大型商业银行互动。CBDC允许直接接触个人和企业，并对经济和消费者行为管理提供广泛的战术控制。

目前还不清楚CBDC将对银行系统、隐私、支付、经济和消费者行为产生何种影响。这一切取决于它的实施方式。CBDC有可能消除对大型商业银行的需求。它还可以从社会上除去实物现金，允许负利率。此外，我们不知道CBDC最终是直接来自政府团体，还是来自私营部门。有趣的是，美国联邦储备系统理事会MIT的数字货币计划(英格兰银行和加拿大银行也是如此)一起正在进行初步原型设计。

很多人认为CBDC与DeFi、以太坊、比特币、其他公共区块链正在建立对立。他们是用户可以加入的开放、完全透明的平台。CBDC可以进一步集中货币系统。我们认为，将对经济和消费者行为的更大控制权转移给政府的系统将更适合东方文化和社会经济结构。对于CBDC将如何设计和实施，我们不应该作出任何结论，但如果有选择的话，我们确实知道政府喜欢更多的控制，而不是更少的控制。对公众来说可能不明显，但对任何政府来说，控制金钱都是最有力的控制手段之一。

综上所述

总之，我们认为DeFi贷款应用程序的增长最终将通过监管主体推进。如今DeFi内部的摩擦大部分与加密/DeFi和法定货币之间的入口有关。由于这个原因，真正的“没有银行”不可能在短期内实现。DeFi协议的开源特性使小型银行能够提供新产品和服务，而无需亲自创建新功能。通过“挖掘”DeFi，这些银行可以立即将数百万全球新用户带入DeFi。

我想在更短的时间内看到DeFi内部制定ETH抵押利率为DeFi相当于联邦基金利率的收益率曲线。我们还希望引进新产品，在DeFi实现固定利率贷款，继续建设基础设施以支持代币化的实际资产3354，并在DeFi的担保下实现更高的资本效率贷款。

最后，CBDC的引入会给DeFi的预测带来一些麻烦。所有这些都取决于实施情况。在很多情况下，CBDC可以迫使更多的中心化和货币体系的完全重设。还有一点是，全球CBDC将加强对DeFi服务、比特币等集中货币网络的需求。

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