ETH 2.0 下的新机会与新叙事

从以太坊POW到POS的转换是否会转换到整个web 3业界的发展引入了新的叙述，即中心化的更深要求。

蒂普

梅格-上海升级约9个月以来，流通状态的ETH持续单调下降。

从长远来看，ETC等Ethhash POW Token将迎来数倍的算力增长。

中央化的GPU计算力网络可以打开GPU矿山发掘的下一个叙事。

未来的Staking赛道Lido和CEX仍将是Staking的主力，但各种中心化质押合同和其他类型的担保服务供应商也将呈现百花齐放的状态。

协议(如Obol Network)对于维护验证者网络操作的稳定性和集中化至关重要。

如果能取出信标链担保的ETH，是因为增加了吗StETH的实现途径，用户进行循环贷款的风险将大大降低。

ETH担保收益和小费收益的分离实际上为Lido等流动性担保协议和节点委托人提供了租赁的空间。

未来可能会出现很多基于ETH票据的收益和交易产品。

DeFi协议将以不断扩大业务范围、占领竞争市场的本能为基础，有动力进行ETH流动性担保。

1 ETH基本面的变化ETH在POW阶段将每块2个ETH制作成块补偿，以15s的出没时间估算，一年生产约420万个。但是，Merge完成后，ETH的担保商将根据信标链担保的ETH总量动态调整，目前每年增加的ETH数约为担保ETH总量的4%，即每年增发约50万个。随着未来ETH担保率的上升，蒸发量占担保ETH总量的比例将逐渐降低。ETH担保率为30%的情况下，ETH的年蒸发量可以达到120-150万个。但是，随着EIP1559的增设，ETH在未来有很大的可能性。在去年Gas暴涨的牛市阶段，每天可以摧毁约2万个ETH，这将使Merge之后以太的疼痛经济整体发生质的变化。

将Merge以后的大周期分为Merge-Shanghai Upgrade和Shanghai Upgrade-Infinite两个周期，两个周期的认证结构也完全不同。上海升级也称为Post-merge Clean，其主要特点是可以依次移除信标链上的ETH，在升级完成之前担保的所有ETH(包括流动性质押合同，如Lido的资产)都不能收回。因此，在Merge-Shanghai升级约9个月的小周期内，流通状态的ETH持续单调地减少。

具体原因可归结为以下几点。

EIP 1559燃烧效果；

信标链中誓言的ETH数量在不断增加，但无法消除。

信标链中节点的抵押补偿不能消除。也就是说，在该周期内重新发送的所有ETH都将被锁定。

验证者从运行客户端获得的MEV和各种小费收益可以由验证者自由支配，但这部分收益本质上属于ETH库存，不会影响ETH的总发行量。

Shanghai Upgrade后，可以提取抵押的ETH和抵押收益，对ETH持有人完全有利的疼痛结构将不复存在。随着ETH的担保率的稳定，ETH流通量将由EIP-1559和补发补偿两者决定。

2矿机回收和开采的未来ETH矿产业在Merge之前能提供的算力为910 TH/s，约为ETC算力的20 ~ 30倍

从长远来看，ETC等ETC等Ethhash POW Token将迎来数倍的算力增长。虽然目前还没有查明算力和POW Token价值之间的联系，但比特大陆推出的3000万美元生态基金本质上也将对ETC产生巨大好处。ETHPOW分叉生态的价值需要时间的考验。

GPU矿机比用途狭窄的ASIC矿机走得更广泛，部分GPU矿已经提前找到了对运行中矿机的退路。Hut 8和HIVE Blockchain收购了数据中心，并计划在ETH 2.0之后将部分疯狂投放到数据中心。另外，GPU矿机报废、BTC转换等其他TOKN在考虑吗挖矿率、ETHPOW分叉后，仍有大量GPU矿机闲置，该部分已进行了改造，可用于任何需要GPU计算能力的网络，如Akash Network、Flux、Render Network、Liverpeer或ZKP的GP8

中央化的GPU计算力网络可以打开GPU矿山发掘的下一个叙事。从GPU设备制造商的角度来看，ETH向POS转型后，GPU设备制造商必须找到ETH矿业产业规模的下一个GPU需求产业。从监管角度来看，无国界全球化的GPU算力网络不会对BTC和ETH等国家金融主权构成威胁。同样，租用GPU网络计算力，利用中央化网络挖掘GPU效用矿获得利益的方式是Token，中央化GPU计算平台获得的收益是法币，两者之间没有本质区别。因此，采矿业的未来可能继续作为GPU效用矿存在。

3质押途径3.1流动性质押

https://www.stakingrewards.com/

数据是9月14日

Token公链安全性测量包括公链TOKEN吗这是担保率和公链托肯的市值。根据其他POS公使的担保数据，一般来说，担保率应该在30%-70%的区间内，目前以太坊的担保率只有11.8%，因此，对担保赛道的未来将至少迎来200%的增长。

抵押是进入门槛不高的赛道，目前已知的入场玩家如下。

现有游泳池：F2池

DeFi领先协议自制Staking协议：例如Frax Finance

SaaS供应商(为拥有32 ETH的用户托管认证者)

流动性质押协议

中心化机构

索罗斯泰金

具体的认捐数据如下图所示。

目前市场上ETH的流动性抵押占33%的份额，其中30%的份额是利多，30.8%是CEX，26.4%是Others(其中22.2%拥有巨鲸)。

从上述数据可以看出，中心化担保目前只占约3%-10%的份额，大多数ETH进入了Lido等具有较强中心色彩的担保协议。目前，Staking赛道仍然是初始形态，在各种基础设施不完善的情况下，用户基于资金安全性和稳定性的诉求会选择中心化程度较高的Lido。每一个大型CEX以自己ETH存款为基准进入Staking轨道。Lido和CEX以先发优势为基础，形成了垄断格局。但是Staking是竞争激烈但门槛不高的赛道，参与ETH担保服务的主体CEX、SaaS服务商、节点委托商、个人、Liquidity Staking合同等合作竞争关系经常存在。CEX和Liquidity Staking解决资金方面的问题，节点托管和SaaS服务提供商解决物理机器问题。但是，CEX可以提供节点托管服务，SaaS服务商也可以吸引拥有巨额资金但节点执行能力不足的用户。这种复杂的竞争伙伴关系可以随着新玩家的加入而动态地平衡。未来的Staking赛道Lido和CEX仍将是Staking的主力，但各种中心化质押合同和其他类型的担保服务供应商也将呈现百花齐放的状态。

从以太坊POW到POS的转换是否会转换到整个web 3业界的发展引入了新的叙述，即中心化的更深要求。这种对去中心化的要求和审美未来也将推进应用层和协议层的去中心化。根据这一判断，未来的增点市场上，中心化流动性担保协议将迎来较高的增长性。

以太坊基金会正式提出了评估流动性质押协议的体系，其中包括：

安全性：是否赔偿虫子，是否审计；

客户端的多样性

流动性票据的流动性和汇率的稳定性；

私钥安全：私钥不受人为管理。

任何人都可以为执行节点(即整个以太网网络)的中心化做出贡献吗

为了便于理解，这里有一个比较Lido和Rocket Pool的例子。

客户端的多样性：客户端的多样性表明使用多种客户端的比例必须平衡。

票据流动性和汇率稳定性：Lido的流动性票据stETH主要在Curve，可以以3:1的比率构建stETH:ETH池，以提高资本效率，但在特殊情况下容易出现价格波动。岩石池的rETH主要在Uni V3，价格更加稳定。

私钥安全性：Lido和Rocket pool几乎是同时开发的，但Lido上线后不久，Rocket Pool在智能合同可以用作ETH存款的提取私钥之前无法进行在线质押功能，Lido以前由多家机构共同托管用户的提取私钥(目前正在升级为智能合同)。因此，Lido对黎可特保罗的先发制人主要在于时间上的优势。

有助于集中：Rocket Pool支持所有人参与客户端执行，Lido在CEX等机构托管客户端执行任务。Rocket Pool有利于对ETH 2.0的去中心化，而Lido对去中心化没有实质性作用。(阿尔伯特爱因斯坦，《北方司法》前情提要)。

3.2为了验证者网络运营的稳定和中心化而进一步努力ETH 2.0验证者有两个私钥，第一个是取款私钥，第二个是对担保的32个ETH的提款权。用户担保的32个ETH是绝对安全的，即使提取私钥被泄露，用户也不会丢失ETH资产。这是因为取款私钥被绑定在用户的地址上，黑客通过各种方法获取取款私钥后，黑客也可以从抵押合同中收回ETH，存入用户原来与该合同绑定的地址。第二个私钥称为验证者私钥，用于协议投票和签名。如果正确参与匹配，在签名正确的时候验证者可以得到补偿，但如果客户端离线或投票错误，验证者原先担保的ETH可以受到惩罚。因此，确保验证者网络运行的稳定性将是各种担保服务企业和个人验证者需要重视的。

关于抵押轨道的去中心化和去中心化的议题可以进行一些讨论。ETH担保产生的两个私钥分别代表资产所有权和协议参与权，资产所有权可以中心化形式存在，但如果以中心化方式分配协议参与权，即验证者私钥，在多大程度上可以解决担保轨道的中心化问题

SSV Network和Obol Network致力于通过认证者私钥的重复分割来解决这两个问题。对于Obol Network，重复分割是指将认证者私钥分为N个重复项，交给OBOL Network的N个Operator。如果POS网络需要验证者私钥，则N个操作者中的f个可以在线完成签名过程。

这样做有很多好处。

消除验证者的单一故障风险，降低Slash发生的概率。

根据规模的不同，抵押服务企业可以相互合作，减少过度垄断造成的损失。

集中誓言服务提供商对POS网络的控制权被分配给集中式Obol网络等协议

3.3 ETH流动性抵押票据的应用扩展用户在ETH流动性抵押池中存入资产时可以收到一张票据，这是用户存入抵押池资产的所有权凭证，类似于银行的大额存款。Lido的所有权证书是stETH，对应Rocket Pool的流动性证书是rETH。今后流动性担保赛道上至少存在200%的增长空间。这意味着stETH等ETH抵押票据的存在将大大丰富DeFi可以使用的资产类别。因此，可以在DeFi应用程序中引入多种玩法。

3

发生StETH抛锚事件的最低原因是无法移除信标链上的ETH，也无法移除stETH。重现StETH的唯一方法是利用现有的DEX。另外，stETH和ETH的流动性池将部署在Curve上，按照stETH:ETH=3:1的比例部署。这种杠杆化的交易模式无法承受大量的stETH抛压，stETH大幅贬值。但是，如果能消除信标链上担保的ETH，stETH的实现途径就会增加，从而大大降低用户进行循环贷款的风险。

简单计算一下，如果ETH持有人有1个ETH，对stETH的清算线为90%，ETH持有人按照80%的贷款率进行循环贷款，每笔贷款的金额为1、0.8、0.64。总计以所有ETH担保获得5 ETH。ETH质押年化的约5% ~ 8%的情况下，循环贷款可获得的年抵押收益为25% ~ 40%。值得注意的是，在明年以太坊的上海升级之前，在循环贷款之前，不仅要考虑ETH可能存在的下跌，还要注意ETH票据上可能存在的连锁清算问题。

3.3.2 ETH流动性抵押票据的基本面判断验证者参与验证者网络获得的收益包括ETH担保收益和小费收益(包括MEV)两部分。这两部分的收入是分开的，抵押收入发送到ETH存款地址，小费收入发送到与执行客户相对应的小费地址。这种收益的分离实际上为Lido等流动性担保协议和节点托管商提供了寻找租赁的空间。ETH担保收益无疑将返还给ETH票据持有人。但是，对于小费收益，ETH票据所有人、流动性质押合同和节点受托人之间的分配仍然不明确。因此，判断流动性质押协议优劣的另一个潜在标准是对小费收益的明确分配方式。

提示：根据收益分配方式的不同，微观层面会影响其他ETH流动性抵押票据的基本面，但循环贷款的存在和未来的Shanghai Update将从宏观层面影响ETH流动性抵押票据的价值。目前，几乎所有ETH流动性抵押票据都对ETH有折扣，但ETH票据在信标链内已经积累了很多价值。ETH票据不能兑现，目前处于流动性溢价明显的熊市，ETH票据打折是正常状态。但是，当上海更新完成，ETH票据准备兑现时，将遇到ETH票据反向贴现状态，ETH将出现正溢价。

ETH票据的折扣到溢价的转换是市场上明确存在的套利机会。几个月前，三箭资本计划推出GBTC套利基金，希望SEC批准GBTC的ETF，从而改变GBTC的基本面，使GBTC从折扣变为溢价。但是最终GBTC的ETF没有通过，以失败告终，所以这次可能会有不同的结果。

3.3.3基于ETH票据的衍生品开发衍生品不仅是期权、期货、结构化产品，而且是非常大的金融领域。传统金融中衍生品的种类层出不穷，包括交易及资产管理的方方面面。从狭义上说，要简单分类衍生品，大致分为两类：一级衍生品和二级衍生品。一级衍生品是从基本资产衍生出来的金融商品或票据，二级衍生品是以一级衍生品为基础的。如果将上述概念放置在区块链区域中进行分析，则ETH是默认资源。ETH是特定协议加工后铸造的另一个凭证。例如，stETH是ETH的一阶导数。StETH的再加工、铸造的证明书或提供的产品是二级衍生品。目前区块链行业内的一级衍生品随处可见，包括AAVE为LP铸造的A令牌、stETH、DEX为LP铸造的LP令牌等。这些狭义的一级衍生品都有一个共同的特征：ield-bearing Assets。这些ield-bearing Assets有自己的风险和收益，通过组合这些初级衍生品或分解风险和收益，可以衍生出各种金融产品。上面的叙述似乎需求量很大，但这条赛道似乎没有任何协议(Element Finance、Sense Protocol等)产生破裂的效果。

具体原因如下。

链中的DeFi用户数量仍然很少，大多数链上用户缺乏DeFi吗仪式；仪式。

一级衍生品资产过于分散，协议层难以维持多种二级衍生品的流动性。

ield-bearing Assets的收益率波动性太低，衍生品难以发挥作用。

虽然还处于链衍生产品开发的初期阶段，但用户认识不到位，但逐渐成熟的杠杆化交易模式和ETH票据的出现解决了收益率波动性低、衍生品流动性差的问题。对于利率下降期，可以通过杠杆化交易模型扩大Yield-bearing Assets的收益率波动性，将1%的波动扩大5 ~ 10倍，从而创造交易需求。另外，从流动性的角度来看，交易的Yield-bearing Assets及其底层资产需要适合开发的深度流动性。stETH等ETH票据就是典型的例子。流动性质押协议今后将占所有抵押ETH的30%左右，也就是说，今后至少有1000万张ETH票据可以进入DeFi生态。ETH票据今后可以立即与ETH交换，因此，对于具有如此高市值和流动性的单一Yield-bearing Assets，预计今后将出现基于该资产的大量收益和交易产品。

4 DeFi领先应用及流动性担保的统一金融性质具有专有属性。换句话说，DeFI协议不断扩大业务范围(无论是横向还是纵向)，压倒了竞争市场的本能。因此，对于资产来源端的抵押轨迹来说，先导DeFi协议将为下一个流动性担保协议提供动力，通过提供ETH Staking服务吸引用户的ETH存款，并将ETH存款票据作为填充合同本身TVL的资产来源。这样可以提高资产利用率，扩大业务范围，同时吃上游和下游，可以增加合同的收入，提高合同本身的价值。从这个角度来看，未来的ETH Liquidity Staking赛道不仅可以获得Liquidity Staking合同，部分老DeFi项目也可以进入市场。但是，无论上游Liquidity方面的变化如何，SaaS服务提供商或节点受托人的利益都不会受到损害，甚至可以获得利益。部分Liquidity Staking协议本身是SaaS的大客户，上游Liquidity方面的恶性竞争本质上有利于下游的验证者节点委托方。目前，Frax正在开发ETH Liquidity Staking的业务，并计划将fraxETH票据作为Frax铸币的担保资产。使用ETH票据作为Frax的铸币资产，还可以解决Frax过分依赖USDC等中心化稳定货币的问题。

5 ETH2.0提供的公共产品：Portal NetworkETH 2.0中的轻量级客户端也称为无状态客户端，它只存储块标题数据，不需要存储块状态为了运行轻量级客户端，不需要担保32个ETH，也不能参与ETH 2.0协议的达成。ETH 1.0版本的Infura和Pocket Network提供轻量级客户端服务。完整节点开放IP地址，轻量级客户端可以连接到整个节点以获取所有块数据。Portal Network致力于提供公共的轻型客户端API接口，作为以太坊当局试图利用非经济激励机制创建的轻型客户端节点网络。正是由于缺乏经济激励，目前门户网站还没有上线。

门户网络的网络层是通过客户端服务器的集成，可以在集成后提供无状态客户端。无状态客户端使用户能够运行非常小的个人节点，并在个人查询链中使用数据，从而使Web3 2.0阶段的用户能够获得链中的更多数据。访问门户网络所需的机器性能非常低，虽然可以访问移动手机，但缺点是无法处理来自大型JSON and RPC API的数据调用。因此，Portal Network的个人使用方案包括个人RPC端口、低延迟、更安全的连接Dapp和钱包。

6结语上面其实只是ETH 2.0背景下叙述的冰山一角，没有提到的赛道包括MEV和跨链互操作协议等。MEV是POW阶段充分讨论的问题。协议层和客户端层为MEV提供了解决方案，并逐渐标准化无序的MEV市场。但是以太转化为POS共识后，分链的MEV参与者从原来的单一矿工群体转变为各大Layer2、CEX、Lido、验证节点委托企业等。由于多方参与，ETH 2.0的MEV问题也变得更加复杂。Danksharding的PBS(Proposer-Builder Separation)可以在落地后完全竞争的假设下，从底层解决MEV问题。但是，从现在到Danksharding的几年里，MEV通常从应用层和客户端开始。

此外，跨链桥和互操作性协议在ETH 2.0中实施Danksharding后，将成为分区间事务和通信的一种非常重要的方法。在最初的Sharding 1.0状态碎片化的构想中，不同碎片链之间的交易可以通过信号链和碎片链的杂交直接进行交易确认。但是，在Danksharding的体系结构中，Ethersharding实现了数据片段并将其完全交给Layer2，然后Layer2以Blob格式将ROL此时，如果继续依赖信标链作为切片间通信的直接媒体，将面临两次Blob数据重新编码和解码，在效率和便利性上还不如切片间的互操作性协议。(约翰f肯尼迪)。

ETH 2.0整体计划的推进在一定程度上直接推动了区块链产业的发展。每个小机制的变化都会对不同轨道的趋势和模式产生深远的影响，这种影响可以无形地重塑整个产业。

参考句：

https://docs.obol.tech/

https://www.stakingrewards.com/

https://www.ethportal.net/

https://docs.frax.finance/

https://ethereum.org/en/upgrades/

https://docs.lido.fi/

https://docs . rocket pool . net/guides/

原文题目：《ETH 2.0 背景下的新机会与新叙事ZONFF Research》

作者：Kylo，Zonff Partners投资经理

资料来源：ForesightNews

单击下载

European Exchange金融投资European Exchange(也称为Eurokx)是世界领先的数字资产交易所，为全球用户提供比特币、莱特货币、以太网货币等数字资产的现货和衍生品交易服务，并使用区块链技术为全球交易者提供高级金融服务。这是一个非常古老的数字货币交易平台，平台为我们提供安全、专业的数字货币交易经验，为新手提供完整的流程指导，使其易于启动，通过客服24小时在线回复提供最佳服务。