从 MEV 和价值捕获的角度 谈 Uniswap 转向 UNIchain 的必然性

作者：Nascent联合创始人Dan Elitzer

应用链未来的案例研究。

过去几个月来

这与迄今为止主导市场的通用区块链的哲学不同。从以太到BSC，从Polygon到Solana，更不用说广义的L2，如Optimism、Arbitrum和Starknet。我们一直认为，通过用于存储和更新状态的公共平台获得的“互操作性”和“组合性”非常重要。

然而，“所有应用最终都想拥有自己的链条”的观点并不新鲜。专注于Cosmos、Polkadot和Avalanche的团队多年来一直致力于实现这一未来版本。Compound于2020年发布了基于Polkadot的Substrate的Compound链。但是意识到基础设施还不成熟，最终放弃了这些努力(至少目前是这样)。

今年早些时候，dYdX宣布将Cosmos SDK迁移到自己的应用程序链，这再次引起了人们对应用程序链的关注。最近，Delphi Labs团队分享了crypto和DeFi生态系统演化的难以置信的综合分析，最终将Cosmos作为重点平台。

在过去两年中，Nascent越来越相信，以应用程序链为中心(或以应用程序rollup为中心)的世界是crypto生态系统未来的可能性。

我不想尝试对为什么以及如何发生这种情况进行全面分析，而是想提供单一的案例研究

Uniswap以领先的DEX拥有强大的品牌，是最终迁移到自己的应用程序链或rollup的主要候选人。在所有合同/应用程序中，Uniswap具有最强大的功能和最大的动机，可以转移到自己的链条上。

过去一年，在Etherform L1，Uniswap V3的交易额略低于7000亿美元，每笔交易的平均规模约为17870美元，交易额超过3880万次。进行这些交易时，交易者需要支付什么费用

费用1: Swap交易费用第一个也是最明显的费用是Swap交易费用。大多数中央交易所都向maker(在订单簿上发布报价的人)和taker(接受在订单簿上发布的报价的人)收费。交易所希望鼓励市场商进行深度订货，因此maker支付的Swap费用一般低于taker，特别是交易量大的一些交易者甚至可以获得回扣。

对于Uniswap，流动性提供者(LP)充当maker，交易者充当taker。历史上，交易者的Swap成本为0.30%(30个基点)，所有这些成本都是LP导致LP获得-0.30%(负30个基点)的成本。在UniV3，每个池塘可能有不同的费用，从0.01%到1.00%，但LP是收取交易者支付的100%费用的动态。因此，过去一年，交易者平均每笔交易0.171%，支付了约12亿美元的Swap交易费，这笔钱是LP开的。

这是一笔很大的费用！这与个人在中心化交易所支付的费用相比相当合理。

不幸的是，对交易者来说，这不是他们在Uniswap上交易的最大费用。

费用2:交易gas费用那么这笔Uniswap交易在哪里结算当然是以太坊。每笔交易都有相关的gas费用

和现实世界的汽油一样，以太的gas不便宜。在过去一年里，Uniswap交易者在gas费用上花费了16.3亿美元。这相当于每笔交易增加0.235%(23.5个基点)。

也就是说，平均来说，交易者向LP支付17.1个基点，向以太网认证者支付23.5个基点。支付给验证者的费用比支付给LP的费用多37%！显然发生了相当大的价值泄漏。

费用3: MEV今年早些时候，0x Labs通过0x API获得了进入AMM的70万笔交易的数据。结果发现，平均来说，这些交易的滑梯比初始报价超过20个基点。而且滑梯随着交易规模的增加而增加！总的来说，本月(6月)通过0x API的MEV损失达到了2700万美元，开发人员因此推出了新的滑点保护功能来解决这个问题。

由于无法获得与联塞部队有关的MEV的更直接数据，因此可以非常粗略地估计过去一年中在联塞部队捕获的MEV。

在Uniswap的交易受到的MEV影响几乎与通过现有0 x API进行的交易相同。

AMM 0 x API交易的70%流向Uniswap V3(与UniV3的AMM市长/市场份额大致相同)。

6月MEV占成交量的比例与今年剩下的时间一致。

Uniswap交易量的16%来自0x API。

当然，这些假设几乎肯定是错误的，但据估计，在过去一年里，近东救济工程处交易者的MEV费用约为17.6亿美元。每笔交易的平均费用又增加了25.4个基点。加上Swap交易成本和gas交易成本，每笔交易的成本为66个基点。

UNI持有者应该如何尝试捕捉价值如果交易者平均从联塞部队支付66个基点的费用，并且联塞部队很容易成为DEX的市长/市场领导者，则联塞部队持有人必须有足够的能力获得其中的一部分。

目前，UNI持有者实现价值的唯一方法是使用治理启动成本交换机，并从目前流向LP的swap成本中得到一份份额。如果成本开关打开，并设置为UniV2使用的水平，在过去一年里，将为UNI持有人带来约1.93亿美元(约16.67%)的收入。

当然，这些潜在利润不会考虑启动成本开关对LP盈利能力的负面影响，这可能会因为流动性减少和交易量减少而导致成本收入减少。这是使用Swap成本作为UNI持有者价值来源的核心问题。也就是说，必须将价格差异引入市场，使其成为效率低下的交易场所。

那另外两个费用，煤气交易费，MEV呢只要Uniswap仍然依赖Etherfance或其他通用链和rollup，UNI持有者目前就没有利用其中之一的好方法。

从下面进入UNIchain。

如果Uniswap将大部分活动迁移到自己的链条上，UNI持有者就是认证者。这使您能够立即提供有力的选项，降低交易成本并获得价值。

首先，与向Etherfang验证者支付大量固定gas费用相反，可以将这些费用减少一个多层次，立即大幅降低交易(特别是小型交易)成本，从而提高整体交易效率。令人惊讶的是，联合国粮食及农业组织(粮农组织)迄今为止取得了成功，交易者在固定gas收费方面的平均支出高于根据交易量计算的swap费用。使固定gas成本成为交易成本的一个小部分，对交易者来说将是一个巨大的胜利，而赋予UNI持有人而不是ETH持有人这样的成本，将是对UNI现有的"无价值治理代币"模式的重大改进。

其次，控制验证器/排序器意味着UNI持有人可以实施门限加密算法(例如Osmosis)或批量swap，以相同的价格进行区块内资产之间的所有交易(例如CoW协议)，从而采取措施最大限度地降低交易者的MEV成本。减少MEV将使Uniswap成为更有效的交易场所，但如果MEV不能完全消除，至少Flashbots拍卖系统将允许大部分MEV内部化给UNI持有者/验证者，而不是ETH持有者/验证者。这最终类似于订单流支付(PFOF)的一种形式。

虽然传统上认为UNI的最佳价值捕获模型相当于PFOF，但这是不可避免的，至少在这种形式下可以民主化和透明。

另外，需要注意的是，并非所有MEV都对交易者有害。尽可能减少对交易者价格有直接负面影响的MEV形式的先发制人交易和三明治攻击是很重要的，但其他形式的MEV(例如池间或场所间的back running和套利)对交易者无害，是巨大的潜在收益来源。Uniswap的MEV交易量(和利润)是多少

大约是总成交量的三分之二。

同样，大多数MEV专家同意，MEV可以最小化，而不是完全删除，因此最好使MEV发生在链或卷起中。其中，验证者的激励措施与尽量减少对Uniswap交易者有害的MEV类型相一致。如果能内部化Backrunning和基于套利的MEV，就能为交易者、LP和UNI持有者增加相当大的价值。

在通用链/rollup中，在尝试解决MEV时，必须考虑广泛的使用案例和利益相关者。

在UNIchain，您可以根据交易者和LP的需求定制解决方案。为了获得灵感，请查看Skip Protocol最近提出的将MEV收入转化为Osmosis协议收入的建议。

当我向尚未接受应用链理论的假设应用链的人展示这个理论时，我面临的主要障碍是迁移到应用链会破坏组合性。(相信我，我很清楚组合性的优点！)而我的回答是：我们进入了一个完整的多链世界，crypto的大部分经济活动都不会发生在一条链上。

也就是说，就像需要更好地拟定安全合同一样，在不需要信任、最大限度地减少信任的跨链桥梁上，必须做得更好。与所有现有的金融轨迹或数据库相比，几乎两个以上的公共、不需要许可证的区块链的应用程序已经有了更大的潜在组合。应用链可能无法提供与DeFi早期熟悉的相同水平的原子组合性，但随着生态系统的成熟，在选择优先级的组合性类型时，在采用需要做出更明确决定的设计时，可以发现用户体验和安全性的好处。

未来以应用程序链为中心的另一个驱动因素是，许多应用程序需要更直接地控制成本和访问块空间。Solana和其他吞吐量高的区块链的制作者一直在努力实现令人印象深刻的容量增长，但最终在有意义的集中式网络中可以处理的交易量存在物理限制。如果你像我一样看好我们行业的未来，你会相信，如果成本足够低，那么在全球范围内可以访问、不受审查的数据库中写入数据的需求实际上是无限的。因此，必须对街区空间制定某种形式的市长/市场价格。

在不需要许可的通用链中，会出现一个问题。每个应用程序对用户希望接受的交易成本的限制略有不同

因此，当应用程序达到一定规模时，更直接地控制用户对访问和块空间的访问成本变得越来越重要。解决此问题的方法是创建对块空间的访问由验证者管理的链或rollup。认证者主要关心的是单个应用程序(自己的应用程序)的成功。

查看摘要：

1、目前交易者在使用Uniswap时需要支付三项费用。

(1)Swap交易成本(变量、LP支付)

(2)gas交易费(固定，支付给ETH验证者)

(3)MEV(支付给变量、ETH验证者和做市商)

2.Swap交易费用是当前交易者支付费用的极小一部分，也是UNI能够捕获价值的唯一地方。

3.切换到特定于应用程序的累计。其中，UNI由认证者(即UNIchain)担保。这导致gas交易费用和MEV减少了。

4.无法消除的MEV将被UNI持有者大大内部化，这可能是UNI长期获得价值的最佳场所。

可能有类似的原因，可以考虑将基本应用程序迁移到所有成长为足够大的应用程序链或rollup。

显然，我们(Nascent)相信应用链最终将成为crypto生态系统的主要力量，但认为这成为现实的时间线将在3年多以后。为了使应用链成为crypto生态系统的主要力量，开发工具、验证者基础设施、rollup、链桥、钱包等都必须取得很大进展。

这并不意味着不值得过早考虑应用程序链路径，Nascent投资了多个团队/项目，包括Osmosis、SX Network、Ribbon和未来期权交易所Aevo。

[1]技术上模拟这种“swap收费”的正确方法不是成本，而是60个基点的买卖差价。因为支付给LP，而不是第三方。但是，作为这样一个框架似乎是公平的，因为近东救济工程处以此作为费用，甚至在V3中单独累积。

[2]实际上，这可能是一个基于以太网的rollup，由认证者/排序者权利得到保证的UNI管理。很难想象Uniswap Labs团队会选择Cosmos区或其他非rollup替代方案，完全离开以太网生态系统。

感谢Will Price、Elle、Matteo Leibowitz、Josh Felker和Brock Elmore提供的宝贵反馈和编辑工作。

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