NFTFi的核心机制和赛道分析：从流动性出发，通往广阔应用场景

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研究类别：NFTFI

作者：Fred Li@THUBA Research Core

审阅者：DAOctor，Shaun@DAOrayaki.rog

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摘要

随着2020年Defi Summer和2021年NFT Summer的狂欢

本文以NFTFi为中心，重点讨论以下两个问题：

为什么需要NFTFI，解决什么要求NFTFI目前各个子赛道的发展怎么样

本文首先分析了NFTFi的诞生背景和现状，然后梳理了从用户购买到持有NFT的整个过程，分析了价格评估、交易、BNPL、贷款、衍生品、碎片化和租赁7个子轨迹的关键机制，最后重点分析了池的CDP模型贷款项目JPEG'd。

NFTFi诞生背景

NFTFI的诞生与NFT密切相关。NFT市场从2021年2月开始备受关注，到8月达到顶峰，22年1月达到顶峰，Opensea本月交易额达到48亿美元。但是随着整个加密市场开始扭头向下运行，NFT市场也必然受到波及，成交量和成交额开始暴跌，经历了从暴涨开始暴跌的过程。

到了熊市，NFT的流动性问题进一步暴露，以前进入NFT市场的玩家陷入困境，NFT持有者经常被迫使用hodl。没有财富增长效果的NFT是社区共识崩溃的信号，加剧了流动性的不足，形成恶性循环。

目前NFT存在的最重要的问题是流动性不足，流动性不足的原因有以下三个。

Web三大环境变熊：美联储加息、加密世界频繁暴雷、对加密世界和NFT的信任度大幅下降。门槛高：蓝筹项目底价高(无聊的猿类，cryptopunks对大多数用户来说太贵了)。一般项目要花很多时间研究，担心跑步。应用场景不足：持有人的NFT资产利用率低，大多数持有人仍然是低购买高买的场景，其他能力场景不会广泛渗透。

NFTFI的出现是为了提高NFT的流动性，扩大应用场景，应对门槛高的情况。对NFTFi的定义有很多，本文认为NFTFi本质上结合了NFT和金融属性，使NFT的流动形式更加多样化和高效，为NFT持有者提供了更多玩法的可能性。NFTFi的生态系统中也诞生了多种产品，包括第1层和第2层以及NFT垂直项目。

NFTFi音轨状态

目前，NFTFi还处于发展的早期阶段，市长/市场规模可以从两个方面进行估算。一个是NFT市长/市场成交量和NFT的蓝筹股评价。

A.Nonfungible.com发布的《NFT市场2021 年度》报告显示，2021年NFT市场的成交量为176亿美元，比2020年的8200万美元增加了210倍，同年达到全球传统艺术市场销量(650亿美元)的27%，轨道规模=176*50

B.根据蓝筹股NFT的评估，估计当前NFTFi的轨道规模。2022年5月主要蓝色芯片NFT价值(参考底价，ETH价格以2000美元计算):BAYC约为17.2亿美元，CryptoPunks为9.53亿美元，Moonbirds4.4亿美元，Azuki 2.73亿美元土地类型的THE SAAKI考虑到未来的上升空间，蓝筹股NFT的总市值约为50亿美元。赛道规模=50*80%(投资率)40亿美元

目前NFT评估价格还不太成熟，所以市场基本集中在蓝筹项目底价NFT上，从目前赛道上看，用第二种方法比较合理。从长远来看，随着NFTFI项目扩大，涵盖更多NFT的项目扩大，可以采用1号方式。但总的来说，目前NFTFI产业发展尚处于初期阶段，市长/市场规模预计将达到10亿美元的水平，上述测量只能在数量级进行参考。目前，市长/市场规模约占加密货币总市值的0.5%，渗透率低，上升空间大。

NFTFi轨道项目情况

为了帮助读者理解，本文将从购买到NFT持有的整个过程分解为项目评估、交易地点选择、购买支付、持有四个阶段。从价格评估到交易、分割、贷款、衍生品、碎片化、租赁，共分为四个阶段。

1.NFT价格评估

NFT的定价和评估可以说是整个NFTFi的基石。不管是贷款还是租赁，都需要定价。良好的价格体系对NFT的流动至关重要，可以促进整个NFTFi的发展。目前，该轨道包括Abacus、NFTBank和Upshot、Banksea等。

目前的定价方法主要包括两类：人的价格(游戏价格)、算法价格(预测器)

A.人们在定价方面最突出的产品是Abacus。利用好博弈论的Abacus采用了两种价格模型。

。合伙人激励价格：价格的本质等于对集体价格的认可。

1.多名评价者担保一定的保证金，评估NFT价格后，对评价者的价格加权，得出最终价格。

2.评价计算评价评价公司的收益。投标人离评价者越近，收益越高，差额高于一定金额的人可能会受到损失。(一般分割线相差5%以上)

。Abacus spot定价：Abacus作为评估师和业主定价游戏的中介。

评价者充当验证者，推测NFT价值，并将资金投入不同的评价水平。相反，NFT所有者得到了流动性支持，使他们的NFT可以作为抵押。

1.例：小红想把自己行情60ETH的BAK放在池塘里贷款。接下来，小强和小明分别将20ETH放入池塘。如果此时小红决定关闭池子(可以解释为BAYC)，此时BAYC为55ETH，此时池子将产生差额15ETH，小刚和小明将平分15ETH。那么，小宏关闭时，如果BAK价格为30ETH，小强和小明将共同承担10ETH的差价亏损。(按投入比例分配)

2.鉴定人和验证人的操作是及时性的(为了防止恶行，也会做出相应的限制)，所以最终在这种游戏中达到均衡的价格，即拍卖价格。

B.定价的算法本质上是预测器。目前，这条赛道是比较成熟的方案，有Banksea和upshot，两者都是通过多维数据结合算法来估算NFT价格，如opensea市场价格等。其中，除NFT历史数据外，Banksea还引用了社区、社交媒体数据和其他非直接关联的数据，丰富了数据维度。

游戏定价和预测器的优缺点比较

游戏价格：

A.优点：通过正确的定价，担保率从30%提高到70%，可以提高流动性。

B.缺点：定价过程复杂，游戏机制不完善。无法大量评估多个项目。要防止包围价格。

预言机：

A.优点：可以实时报价，跟随市场。

B.缺点：准确度略弱

目前，预测器算法定价从市长/市场需求的角度来看，NFT历史数据不断积累，模型进一步迭代和优化后，算法定价的前景越来越广阔。

2.NFT交易所聚合器

交易所和聚合器是用户购买NFT的场所，也是目前市长/市场份额最大的细分赛道，包括opensea、looksRare、聚合器Gem、Genie、集中交易平台：sudoswap等。如下图所示，目前NFTFi项目的主要活动集中在中央交易平台上，如opensea和looksRare。

A.集中NFT交易：第三方平台上的NFT交易，目前最主流的交易方法。

B.聚合器：多平台价格聚合器提供更好的报价，而纽扣扫帚可以高效地节省gas fee。

C.集中消除NFT交易：代表性项目是Sudoswap，逻辑类似于dex逻辑。

一. SUDO SWAP的AMM模式和流动性的提供与Uniswap非常相似。在提供流动性方面，可以提供单方面的NFTorETH，也可以提供获得交易费的收益。。但是，NFT是不可分割的，因此它与x*y=k是不同的曲线。Sudoswap采用了三种附加曲线：线性曲线、指数曲线和XYK曲线(附加)。用户可以自己选择

1.线性曲线：

new price=older price delt a* buy _ number-delt a* sell _ number

2.指数曲线：逻辑上，买入时乘以德尔塔，卖出时除以德尔塔。

3.XYK曲线是9月份新增的，但官方推特和白皮书上写的内容模糊不清，没有明确的说明，也没有讨论栏。

中央化NFT交易所与中央化NFT交易所的优劣比较，中央化NFT交易所(Sudoswap):

A.优点：如果市场及时定价，可以帮助长尾项目。没有版税，好买家；手续费低

B.缺点：失去稀缺性的差异，同系列NFT价值融合只适合长尾或同质化高的NFT。没有版税引起了创作者的不满。

中央交易所：

A.优点：NFT数量多，用户可选择的池塘大。1 NFT 1价

B.缺点：高版税，高手续费。

对比目前Sudosap和Opensea的每日成交量，基本保持在3%对97%的现状，相对较低。PFP本身具有各token的独特性，自然具有流动性低、价格主观的特性，token的频率不可能像TOKEN那么高，Sudoswap没有充分发挥流动性的优势。这是Sudoswap和uniswap的区别。(阿尔伯特爱因斯坦)。

从长远来看，Sudoswap与gamefi的道具NFT(单一同质、高频交易)完全一致，今后可能从Gamefi生态合作开始出现新的突破。另外，今年7月，Uniswap NFT的产品负责人表示，Uniswap将整合sudoswap进行NFT交易。这也将大大有助于sudoswap今后的发展。

3.NFT分期付款(BNPL)

先买后付的核心在于为了解决目前的资金短缺，透支未来的消费能力。这一支付场景从web 2扩展到了web 3世界，为了满足Z代人的消费习惯，web 3建设者也开始将这一支付方式应用于Cyan、Cedar、Teller等NFT领域。

BNPL产品的模式基本相似。以BNPL协议中的代表性产品Cyan为例。

A.Cyan将推出他们认可的蓝筹股项目作为白名单项目。

B.然后玩家从Cyan启动BNPL程序，购买目前Cyan白名单上的NFT。

C.接下来，Cyan将为用户提供分期付款计划，包括分期付款偿还期限和利率。在BNPL模式下，购买者只需支付锁定NFT的价格3个月。在此过程中，如果NFT价格上涨，可以提前偿还，赚取上涨的差额。但是利息不会减少，用户必须按照约定方案完成支付。

D.玩家接受了这个方案，并从Cyan资金银行获得了ETH。所有分期付款完成后，NFT将移至该地址。如果逾期付款被视为违约，NFT将留在Cyan资金银行进行清算。

E.Cyan的利益模式主要是贷款服务，用户以NFT为担保获得贷款。

BNPL在消费力弱但消费意愿强的Z时代是一个非常有吸引力的方案，整体玩法目前比较单调，基本上是BNPL贷款模式。此外，与Cedar和SPICYEST合作，向NFT提供准确的价格，对价格评估的贷款非常强。目前，Cyan在NFT BNPL子市场处于领先地位，Teller的ANPL、Ceda、Pine Loans和Halliday等多种竞争对手正在玩类似的游戏

4.NFT贷款

作为金融基础设施的贷款具有广泛的发展空间，NFT贷款的核心机制是以NFT为担保获得贷款。其中最核心的因素就是风控，市场必须对NFT价格有共识。目前价格评估项目比较早，所以目前主要在项目类型(蓝筹)和贷款价值比率(Loan to Value)两方面控制风气。与Defi一样，贷款也是NFTfi中发生得比较早的项目类型，目前NFT贷款项目包括BendDAO、NFTFI、JPEGd、Pine Protocol和Arcade XYZ。目前，NFT贷款可分为点对点、点对点池两大类型。

1.点对点(peer to peer)

A.借款人清单展示自己的需求，然后贷款人在平台上查看所有贷款需求，选择意图的订单，与贷款人商量利率和期限，然后完成贷款。

B.贷款如期偿还后，NFT物品将返还原主。如果不能偿还，NFT归对方所有。

目前，NFTfi和Arcade XYZ采用点对点机制。

点对点(peer to pool)

A.如果NFT持有人抵押NFT，就可以获得类似defi的Aave和Compound逻辑的贷款。要以超额抵押贷款资金，支付利息。

B.借款人为收取利息而注入货币。

目前，BendDAO、JPEGd和Pine Protocol采用点对点拉机制。

其中JPEGd与MakerDAO相似，设计为以NFT为担保铸造PUSD(超额担保的稳定货币)进行流通和使用。

点对点和点对点池比较

点对点贷款：

A.优点：贷款范围广，不需要借用预言机。

B.缺点：交易周期长，效率低

点对点贷款：

A.优点：效率

B.缺点：NFT稀有属性被低估。市场不好的时候，借款人集体惊慌失措，流动性枯竭，容易形成死亡循环。

例如，8月份发生在本德道的Bank Lun现象使很多NFT面临清算，清算门槛接近低价，没有人愿意购买。相反，公方多方支付费用。项目包括NFTperp、injective。

B.预测市长/市场：通过mint、2级、NFT租赁进行预测和下注的新游戏。例如，在本届卡塔尔世界杯上，预计德国队会获胜，可以用mint/2级购买/租借德国队NFT，最终根据持有NFT的胜利情况或持有时间分配奖金。例如，Reality Cards通过保留相应的NFT持有时间获得奖金分配。和OKX一样，通过世界杯分配各场比赛的胜利情况和NFT的奖金池比重。

衍生品在传统金融市场是比较成熟的类型，目前NFT的玩法基本上是改变了标的资产，没有新的突破。目前NFT衍生品还处于非常初期的阶段，NFTperp还处于测试网络阶段，putty的成交量级也是两位数，各类型项目都处于初期阶段，在NFT流动性和首付评估体系完善之前很难爆发式增长。相反，预测市场类项目反而是NFT以新鲜玩法带来的新模式。如果善用世界杯、奥运会等大型比赛，以后将有创新的想象空间。

6.碎片化

NFT的非均匀化属性，不能像FT一样分割，从而限制了天然流动性。碎片划分所有权，将NFT转换为多个FT。提高流动性。这类似于将高面值的股票分成几个州，以便购买者购买部分股票。NFT片段轨道下的代表项目是Fractional.art，Unic.ly

NFT碎片后，FT允许Defi激活更多游戏，包括在uniswap交易、从aave贷款等。同样，用户可以购买NFT。

以碎片化头部项目Fractional.art为例，当超过50%的代币保有量开始设定拍卖最低价时，NFT将进入拍卖阶段，价格较高的人将获得。拍卖阶段不举行时，用户可以最低价格以下的价格购买NFT。

碎片化的亮点和困境

亮点：

1.通过提高流动性的方法，可以带来更高的资金效率(贷款、流动性矿产等)

2.降低参与门槛

3.曝光增加

进退两难：

1.仅适用于高价值的NFT

2.仍然存在定价这一老大难的问题。

3.碎片化的FT也面临流动性问题

4.碎片化后空投等各种权益如何分配也要解决

作为碎片化的头部玩家，Fractional.art对这条细分赛道的未来发展有很大影响。上图显示了fractional的每日成交量和每日资金库增加量，从成交量来看，项目的初期热度非常高，但22年后持续降温。日资金仓的新增量在22年后开始产生新的波动，NFT资金创始人的诉求依然存在，但由于Web三大环境和NFT的冷却、价格、股权、FT流动性等问题，成交量没有产生新的波动。总的来说，雕刻项目只适用于高附加值的NFT，因此与NFT蓝筹股项目的市长/市场热度密切相关。作为出色的流动性提供者。下一次NFT蓝筹股热潮开始后，Fractional.art可以再次蓬勃发展。

7.租赁

NFT的租赁使持有人闲置的NFT获得更大的收益，同时，即使承租人不高价购买，也能获得NFT使用一段时间的使用权。其中Gamefi、元宇宙土地、权益类NFT的发展也在促进NFT租赁的发展。

1.gamefi:很多gamefi的进入门槛很高，借款人可以租用NFT快速进入游戏，也可以获得相应的游戏奖励。比如Axie的热机，门票3个精灵很贵，租用可以快速进入游戏。

2.元宇宙土地：越来越多的线下品牌入住元宇宙，因此有人呼吁可以在Decentraland租赁场地进行布局/艺术展。(类似于实际租赁地点)

3.权益类NFT:租赁NFT使承租人能够以较低的成本获得每个项目社区的相应福利。

从承租人的角度来看，一度NFT的租赁可以分为抵押租赁和无担保租赁两种。

抵押租赁：在租赁NFT之前，必须提供担保物(如ETH、BTC)。代表性项目：reNFT，采用点对点租赁方式。无担保租赁：Double Protocol在提出ERC-4907的同时，设计了doNFT来代表有有效期的NFT。对于无法升级合同的项目(NFT有两个角色)，还提供了包装NFT的方法(wNFT)。逻辑类似于wETH，用户不接收实际的NFT，而是接收包装的NFT。与原始NFT具有相同的特性，并受原始NFT支持。到了租赁时间，包装的NFT将被删除(例如，IQ协议)。

但是，由于抵押租赁价格昂贵，贷款者有不归还NFT的危险。抵押物租赁财务风险低，安全。随着ERC-4907于今年6月推出最后一版，租赁项目基本转向无担保租赁方向，目前reEFT也是无担保租赁方式。

主要项目分析：JPEG'd贷款项目简介

JPEG'd是2022年4月27日开始的新的去中心化贷款合同。以分公司对池贷款合同，NFT持有人可以抵押NFT贷款。

与BendDAO等其他分行对池贷款合同不同，JPEG'd以类似MakerDAO的方式，通过抵押获得该合同的基本稳定货币，进行后续使用。一开始只支持cryptopunks作为抵押，到目前为止支持了cryptopunks、BAYC、Azuki、Doodles等众多蓝筹股NFT。

项目核心内容和亮点

本文逐步总结了借用NFT的整个过程。如上图所示，JPEG'd通过NFT借用使用过程，在很多方面都有新的设计和亮点。

A.从用户抵押NFT转向PUSd(超额抵押稳定货币)

B.就贷款货币而言，从JPEG'd借入PUSD的年利率为2%，是市场上最低的利率，BendDAO约为14%。JPEG'd在利率方面具有相当大的优势，允许最大提取担保品价值的32%，高的话进行清算。

C.清算前，JPEG'd提供了新的链接——保险，用户可以选择1%的金额作为抵押，如果清算，偿还债务利息后，可以另外支付25%的清算罚款，收回NFT。期限为72小时，如果逾期不还，保险将无效。

项目令牌经济学

JPEG是管理代币的，没有太大的经济价值，总供应量为69，420，000，000。从Coinmarketcap的数据可以看出，JPEG'd首次上线时有一个小高潮，之后保持平稳，大约相当于0.0005美元。

JPEG令牌分配为合同团队、顾问、DAO和公共捐赠活动分配总额如下：

小组：20，826，000，000顾问：3，471，000，000 Dao: 24，297，000，000捐款：20，826，000；

比率详细信息如下图所示。

JPEG 'd VS BendDAO为了更好地理解JPEG'd，对池贷款的代表性项目BENDAO进行了进一步的比较分析。

与BendDAO的清算机制相比，JPEG'd设定的贷款较低，因此担保者未来的保障是订单没有清偿，只能借更少的钱。从抵押人的角度来看，这样缓冲空间小，清算的风险高，因此抵押贷款周期缩短。从平台角度来看，这意味着JPEG'd的抵押物流动更快，如果底价稍有下降，就迫使抵押人回购或进入清算，从而减少坏账的风险。

未来发展前景：

1.优点：

A.低利率保险

JPEG'd作为新的NFT贷款系统，采用了MakerDAO的抵押贷款稳定货币(CDP)模式作为贷款机制。一方面，通过提供市场上最低的利率吸引更多NFT持有人贷款，另一方面，提供的保险清算机制在NFT价值大幅波动的情况下，为用户提供了新的安全感。

B.聚焦市场，跟进事实

JPEG'd DAO于8月就BendDAO的银行分担案通过了一项提案，为在两周内从BendDAO转移到JPEG'd的合格NFT提供免费保险。

2.弱势：pusd对eth

同时，与bendDAO的直接贷款ETH相比，JPEG'd贷款的PUSD首先要去Curve与主流代币进行交易。从这一点来看，对于想抵押NFT重新清洁NFT的用户来说，更适合bendDAO(收到ETH后直接清洁)。对于想要稳健投资的defi用户，可以考虑在JPEG'd兑换利率较低的PUSD，通过挖掘稳定矿等方式获得收益。

最近的趋势：与预测器领导项目合作

在NFT贷款项目中，不必过分强调价格评估的重要性，但本月(2022年11月)，JPEG'd与预言机领先项目Chainlink合作，为价格评估提供服务，相信对JPEG'd的发展大有帮助。

4.未来展望：模拟DEFI

关于JPEG'd和BendDAO的结局，可能在某种程度上与defi的MakerDAO和AAVE相似。目前两者都处于头部位置(而且在MakerDAO的TVL中接近AAVE的两倍)。回到NFT贷款领域，JPEG'd和BendDAO也有可能并行。

总结结论和思考

1.为了解决NFT流动性不足的问题，NFTFi诞生了。探讨了价格评估、交易、BNPL、贷款、衍生品、碎片化、租赁等。在NFTFi的多个子轨道分析中，各种NFTFi项目的发展在很大程度上依赖NFT价格评估，NFTfi可以说是NFTFI的基石，但NFT价格评估仍处于初期阶段，也影响着

2.从NFTfi的项目特性来看，以后的重要场景是GAMFI，游戏道具NFT具有一定程度的同质化和高频交易的特性，可以快速、廉价、安全地与NFT交易、租赁的诉求、NFTfi的特点相适应。例如，Sudoswap可以发挥很高的流动性。

3.从用户参与的角度来看，NFTFi赛道目前的用户使用门槛很高，用户需要拥有蓝筹NFT，而用户需要对Defi比较了解(因为现在NFTFi的玩法基本都是从DEFI学习的)。属于NFT和defi领域都需要了解的领域(除去转化率，DEFI还要再过滤一层)，相对NFT和gamefi来说，这是比较for专家玩的赛道，短期内很难爆发式增长。(阿尔伯特爱因斯坦，美国作家)。

表示感谢

中央化媒体和研究机构DAOrayaki向THUBADAO公开赞助独立课题研究，并进行公开成果共享。研究主题主要集中在web 3、DAO等相关领域的内容上。本文是融资结果的第四个分享。

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参考文档reference https://web 3 caff . com/zh/archives/42115https://web 3 caff . com/zh/archives/335673359 MP . wo . Open sea 3359