股票估值

在1986年，巴菲特投资了一家传媒公司：大都会，当时以5.17亿美元，买入大都会18.5％的股票。当时，大都会的“市盈率”是16倍左右。

大都会拿到这笔资金后，成功地收购了ABC，一跃成为当时世界最大的传媒公司。从1986年到1995年，大都会公司的净利润，从1.8亿美元，上涨到了6.6亿美元。

巴菲特投资“大都会”后，10年的财务数据简要分析表：

一直到1995年，巴菲特在这笔投资中已经获利颇丰，但还没结束。

1996年迪士尼收购大都会，巴菲特也因此换成了迪士尼的股票。一年后巴菲特又获利50%，以30倍的“市盈率”卖出了迪士尼的股票。

关于价值投资，套用巴菲特的一句话：“要投那些价格低于价值的资产”。所以，准确地估算一个资产的价值，就是我们学习基本面的核心目的。

估值分类

大家都知道要在股市中盈利，就必须“低买高卖”。这里的“低买高卖”很多人直观地理解为，就是低价格买入，高价格卖出。这样直观理解，是比较片面的，应该是“当股价低于价值时买入，当股价高于价值时卖出”。

价格很直观，但价值很抽象。价值怎么估算呢

在金融学中，估值的方法有很多，不过主要方法就两种：一种是相对估值法，一种是绝对估值法。

1）相对估值是比较好理解的，就是根据对比类似资产的定价来估值。比方说，你准备换一部华为手机，这个时候你很难去估算它的绝对价值，最好的办法就是，对比一下，同样四射、8G+256G、芯片性能差不多的其他品牌手机各是多少钱这就是相对估值。

2）绝对估值等于“现有价值”加上“经营溢价”。"现有价值"即通过公司，现在的财务报表估算得出，“经营溢价”即通过公司的经营能力分析得出。

真正的顶尖投资者都是绝对估值的高手。

开头讲述的巴菲特投资“大都会”的案例中，大都会不仅在“财务报表”中表现优秀，更重要的是“经营溢价”。

大都会准备收购ABC，一旦并购了ABC，大都会将成为传媒行业中，绝对的老大。不仅可以通过规模控制成本，提高公司收益；还可以通过垄断地位打压其他竞争公司， 进一步吞并这些小公司，继续巩固提高垄断能力。

事实上，大都会公司的净利润也在7年后，从1.8亿美元上涨到了4亿美元。这多出的2.2亿美元，就是当初巴菲特投资“大都会”时给到的“经营溢价”。“经营溢价”也可以理解为：你对该公司未来业绩上涨的“预期”。

影响经营溢价的主要因素：“政策因素”、“行业景气度”、“扩大产能”、“产品涨价”、"并购重组"、"产品研发"、"发展增速"、"重大战略布局"等等。

所以要想准确地分析出个股的绝对估值并非易事，接下来这个模块，将是本篇文章最深最有含金量的模块，认真阅读对你后续的股票投资有很大的帮助。

绝对估值法

一、经典案例

巴菲特最著名的投资——可口可乐

在1988年底的时候，可口可乐的总市值是163亿美金，当时巴菲特已经研究可口可乐很久了。

他认为，①可口可乐属于大众型消费品，市场空间大，盈利能力强；②可口可乐属于“成瘾性”饮品，复购率很高，持续性盈利能力强；③可口可乐有着显著的品牌优势；④公司的管理层也非常的优秀；

所以，巴菲特认为可口可乐这家公司会持续地创造充沛的现金流。以十年期计算，可口可乐十年累积现金流将达到484亿美元，是现在市值的三倍。

所以巴菲特认为可口可乐的价值被严重低估，长期价值非常大，于是开始持续大量地买入，并一直持有着。在1998年，巴菲特投资的第十年，可口可乐股价已经涨了11倍。

二、经营溢价分析

在讲巴菲特的分析方法之前，我们先了解两个概念：自由现金流和贴现率。

1、“自由现金流”，就是一个企业可以自由支配的现金。

我们把“现金流”和“净利润”放在一起打个比方，不仅可以帮助大家理解自由现金流，还可以理解现金流与净利润的区别。

比方说，我们打工人的税后工资就是净利润，除去房贷、车贷、花呗等开销之后剩下的部分即是“可自由支配的收入”，就是自由现金流。

如果你没有房贷、车贷、花呗等开销，那么工资（净利润）等于自由支配收入（自由现金流）；如果你的房贷、车贷、花呗等开销很多，那么你就是看着高薪，实则是个穷小子。

因为净利润会显得“虚胖”，同时还极易造假；所以大多数专业机构更看重的是企业的自由现金流，自由现金流才是公司替股东净赚的利益。

2、“贴现率”，就是把公司未来的现金流，算到现在的利润中来。因为未来的钱存在不确定风险，是不是真的能赚到，不清楚。所以需要将未来的现金流打个折扣，折算到现在的利润中。

明白自由现金流和贴现率之后，我们就来讲讲，巴菲特在计算可口可乐未来现金流的方法：

1、确定增长率

巴菲特预估，在下一个十年中可口可乐会保持15%左右的盈利增长，这15%左右的增长也不是凭空捏造的，是根据公司前七年，每年保持20%左右的增长，所以巴菲特给出了相对保守的增长预期。同时巴菲特认为，可口可乐不会一直持续15%的高增长，根据可口可乐的品牌优势，他给了5%的永续增长率。

2、确定贴现率

在证券教科书中，通常把国债定义为“零风险”投资，所以“国债利率”也经常被定为“确定贴现率”。

巴菲特给可口可乐定的确定贴现率（9%），根据的就是当时美国的长期国债利率（9%）。

确定增长率和贴现率后，就是简单的数学计算了。

以1988年可口可乐的现金流为起点，算出每一年的现金流，然后再用9%的贴现率折算成今天的价格。接着再按照5%的增长率算出可口可乐在11年以后的所有现金流。

按照这个公式，计算得出：

计算得出484亿美元，是当时可口可乐市值的3倍，显然价值被严重低估。

3、绝对估值的局限性

估值是估算公司未来的价值，绝对估值也一样。绝对估值对公司未来价值的判断，主要取决于”增长率“和”贴现率“，这两个因素都有不确定性。

“贴现率”可以通过国债利率或者市场利率来做参考，但如果遇上像20年这样的疫情，全球央行大放水，这时的贴现率就会出现较大的误差。

“增长率”更多的是看个人主观的判断，这个值对最终的结果影响是非常的大，计算时间周期越长，偏差会越大。同时，宏观经济、政策因素、行业景气度和公司经营能力，都对实际的增长率有着极大的不确定性。

即使是巴菲特，当初计算可口可乐的绝对价值与可口可乐十年真实产生的价值，误差都是很大的。在实际过程中，如果可口可乐推出一个爆款饮品，增速可能就远远不止15%了，如果市场又多出跟百事可乐一样强劲的对手，可能业绩下滑的就会很明显。

所以，不能过度神话绝对估值法，在运用绝对估值法时：

1）尽量选择变化少，影响因素少的公司。

变化因素：“政策因素”、“行业景气度”、“扩大产能”、“产品涨价”、“并购重组”、“产品研发”、“发展增速”、“重大战略布局”等等。

比如：海天味业，公司主要产品就是我们日常生活必不可少的酱油、蚝油等调味品。①酱油不可或缺：人不可能不吃饭，烧菜就少不了酱油，所以这就是不变的因素；②涨价是确定因素：食用油是国家管控商品，没有自主定价权；调味品可以，所以海天味业不定期就会有涨价，又是品牌龙头，涨价后销量不减，利润自然不断增高；③行业变化小：目前还没有哪项技术说能代替酱油的；④政策影响小；⑤跨越经济周期：不管经济好不好，饭总是得吃，就像20年疫情拖累经济，因疫情在家，做饭多了，海天业绩反而涨得更多。

2）选择变化的公司，也一定要选择各方面预期向好的公司

比如：受政策影响比较大的新能源，十四五期间，一直强调的“碳达峰”、“碳中和”都与新能源息息相关，政策对未来新能源行业，包括：可降解塑料、新能源汽车、光伏、风电、水电、核电、锂电池、储能、碳交易等等都有极大政策扶持。但这些都属于未来十年，二十年政策利好的行业。这样即使变化，也是“不确定”中的加分项。

3）安全边际

扩大安全边际，就像建筑设计师，在计算出建筑可以承受的重力后，再乘以一个安全系数1.2，就是扩大建筑设计的安全边际。

在投资决策中扩大安全边际，就是在你计算出，某只股票的绝对估值后等待更低的价格买入。比如：经过计算你给中国平安100元的目标价，现在是90块，那么安全边际就很小；到70块买入，安全边际就会很大。

相对估值法

买房子，你可以参照周边小区相同户型、相同朝向、相同楼层的房子多少钱；买手机，你可以参照其他品牌相同性能、配置、功能的手机多少钱。那在股市中，应该参照什么呢

如果已经接触股市的知友，应该就会经常听到“市盈率”这个词。是的，市盈率就是我们相对估值法最重要的参照物信息。

一、什么是市盈率

市盈率就是上市公司的总市值除以公司年度净利润的比值；比值代表你此刻买入公司股票后，在公司每年盈利状况不变的情况下，投资回本的时间。

举个例子：此时贵州茅台，股价是1988元/股，市盈率是53.48，净利润是466.97亿元。如果你花1988元买一股茅台的股票，如果茅台保持每年466.97亿元的利润，53.48年可以回本。

二、相对估值法的运用

相对估值法：某只股票的市盈率与所在行业中所有股票的“市盈率”进行比较，然后做出合理的估值判断。

举个例子：现在山西汾酒的市盈率是90倍；贵州茅台的市盈率是58倍；五粮液的市盈率是55倍；泸州老窖的市盈率是50倍；洋河股份的市盈率是33倍；白酒整个行业的平均市盈率是55.86倍。如果不考虑其他因素，就按照相对估值法决定买入哪只股票，最适合的买入的股票就是“洋河股份”。

这种估值方法，就是巴菲特的老师格雷厄姆所创。他在《聪明的投资者》这本书中就指出，在他20年的投资生涯中，美国市场中市盈率最高的那些公司平均收益率是6.64%，而市盈率地的公司平均市盈率是16.26%，相差10%的收益，二十年累计下来，就能相差8倍的收益。

三、相对估值法的误区

千万不能误认为，买股票就是哪只股票市盈率低就买哪只股票。为什么以格力、美的为代表的家电企业市盈率只有20倍左右，而中芯国际的市盈率却有100倍的市盈率

因为市盈率除了代表投资回本时间以外，也意味着市场资金对这个企业发展空间的看好程度。市场认为，家电行业成长空间有限，业绩相对稳定；而科技公司的成长空间更大，一旦研发出某个科技产品，利润可能就是好几倍的增加。利润大幅增长，总市值不变的情况下，市盈率就大幅下降，投资回本反而更快了。反之，你也能理解，为什么夕阳行业的市盈率那么低还没人买的原因了。

所以，千万不要把市盈率当成一个静态的数字，它是一个动态的概念。公司股价每天都会波动，净利润每个季度，每年的业绩都会变化。

股价下跌、净利润上升都会导致市盈率下降，就像苹果公司一样，2006年到2012年，保持了超过50%的增长，市盈率就从47下降到了13。所以盈利预期高的行业或者公司，市盈率会相对高一些。反之，市盈率就会低一些。

当然，高市盈率的板块也会经常出现“泡沫”。“美国互联网泡沫”指的就是1995年至2001年间的互联网投机泡沫，随便做个PPT,股价就能暴涨一波。在2000年3月10日纳斯达克指数达到5048.62点为顶峰，之后一路暴跌。

四、善用相对估值法

1、市盈率估值的原则：

1）在其它条件都一样的情况下，尤其是盈利增速相当的情况下，选市盈率比较低的股票；

2）如果一个公司的盈利增长特别快，市盈率高一点没有关系；

3）回避市盈率过高的公司。

PS：对于我来说，我会非常注重第三点：回避市盈率过高的公司。就是那种需要公司业绩几倍增长或持续大幅增长才能拉低市盈率的公司。

正如：巴菲特就是不买微软、苹果、亚马逊等科技公司，尽管被人讽刺说已经落后于时代了，但他一直要等到苹果的市盈率下降以后才买。所以，我觉得这也是投资里面很重要的一个原则——你看不懂的机会永远不叫“错失的机会”。

2、市盈率是一个非常有用的指标，但市盈率里面也有很多坑：

1）市盈率的分母是利润，但是利润这个财务数据是比较容易被操纵的，所以会导致市盈率失真；

2）当公司的盈利会为负，市盈率就会失去意义；

3）有时候一个行业的市盈率方差也很大，用平均市盈率来判断高或者低就难免偏颇；

在不同的历史时期，整个市场氛围也会对市盈率造成影响，比如在牛市中我们知道，市盈率就会普遍地偏高，熊市中市盈率则会普遍地偏低。

所以再强调一下，任何一个指标，咱们都不能孤立地使用，投资是一门艺术，任何数字都只是给你一个参考的基准。

原创不易，喜欢的朋友可以点赞、分享、收藏一下，也方便自己以后学习。

最后祝大家：心想事成，手里的股票都牛气冲天！

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