pta股票代码(三房转债：PTA-瓶片产业链龙头，预计上市价格在120~125元之间)

摘要

三房巷本期转债募集资金为25.00亿元，扣除发行费用后将全部用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目以及江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目，上市日期为2月7日。

“PTA—瓶片”一体化布局的龙头。公司2020年通过重组吸纳控股股东三房巷集团子公司海伦石化，核心业务由原来的纺织印染变为瓶级聚酯切片、PTA，成为国内少数具备PTA-瓶片产业链生产能力的企业，目前公司原有的棉纱、印染、纺织业务都已停产，目前产品以瓶级聚酯切片（22H1收入占比81.34%）、PTA（13.95%）为核心，以PBT工程塑料（0.89%）、热电的生产与销售（1.13%）等业务为补充，PTA产能180万吨、自用为主；瓶片产能230万吨、国内市占率18%；产品超40%出口，出口以亚洲及欧美地区为主；第一大客户为控股股东三房巷集团、同时也是公司PTA外销的主要客户；销售模式上直销占比40%、经销约60%。19年以来公司瓶片&PTA产能均未增长，因此收入受瓶片价格影响呈波动，利润则受瓶片-PTA-PX价差影响也呈波动，不过ROE在10%以上、盈利能力较为稳定；营运方面，由于下游直销占比高且第一大客户为控股股东，因此应收款周转率远低于涤纶企业，现金流整体尚可，费用率较低。

继续扩张瓶片产能巩固龙头地位。瓶片供给格局与涤纶等其他化纤行业类似，CR5超过70%、目前相对稳定的格局已经形成；需求层面，2014 年我国瓶级聚酯切片总需求量为583万吨， 2021年总需求量增长至1,097万吨，年复合增长率达9.45%，期间全球瓶片需求复合增速也达到7%以上，而我国出口更是加速增长，过去几年瓶片出口复合增速超过10%，而未除传统软饮料外，其他日化、生鲜医药等新兴市场需求也保持复合20%以上的增速，瓶片需求仍将保持快速增长。公司作为从PTA-瓶片一体化的龙头企业，本期转债项目主要用于两个子公司合计300万吨瓶片产能的投资，建成后公司瓶片产能将超过500万吨，龙头地位进一步巩固的同时也为公司未来带来增长。

估值处于上市以来低位，股价弹性好、机构关注度低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为12.58X，处于上市以来低位，可比上市公司较少。公司当前A股市值为120.8亿元，股价弹性尚可，不过机构关注度低。

平价、债底保护一般。三房转债利率条款属于平均水平，附加条款中规中矩。以对应公司2月3日收盘价测算，转债平价为98.11元，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为89.95元、YTM为2.41%，债底保护一般。

预计上市价格在120~125元之间。三房转债评级AA、最新平价98.11元，转债市场可参考标的凤21（最新收盘价114.04元，转股溢价率52.27%）、盛虹（最新收盘价147.58元，转股溢价率27.68%），预计三房转债上市首日转股溢价率在25-30%之间，上市价格120~125元之间，若价格低于120则可适当参与。

风险提示：客户集中度过高；产能消化风险。

期间费用率稳中有降。公司管理费用保持在1%左右的较低水平，销售费用率（剔除运费后）仅有不到0.1%的水平；财务费用率方面，20年公司通过发行股份的方式收购集团关联子公司海伦石化并进行资产重组，重组后公司的资产负债率大幅下降，此外公司短期与长期借款均逐年下降，利息支出明显减少，财务费用率显著下降。

瓶片CR5近70%、行业格局稳定，需求仍保持相对高增速。从供给来看，过去5年我国瓶片产能保持稳步增长、复合增速，且经历供给侧改革，行业集中度提升至较高水平，2021 年前四大企业（三房巷、华润材料、逸盛系、万凯新材）产能集中度在80%左右，行业资金、成本等壁垒已经形成，格局已经较为稳定，公司瓶片产能国内市占率接近20%、为主要企业之一；需求层面，2014 年我国瓶级聚酯切片总需求量为583万吨， 2021年总需求量增长至1,097万吨，年复合增长率达9.45%，期间全球瓶片需求复合增速也达到7%以上，而我国出口更是加速增长，过去几年瓶片出口复合增速超过10%，而未除传统软饮料外，其他日化、生鲜医药等新兴市场需求也保持复合20%以上的增速，瓶片需求仍将保持快速增长。

继续扩张瓶片产能，有望重回增长。19年公司重组以来，瓶片产能与产量就一直在230万吨左右，且并未规划新增产能，因此收入&利润主要也受产品价格波动而波动，并没有显著增长。目前公司在建项目主要为转债募资的两个瓶片项目，预计2023年底就可建成，建成后将新增瓶片产能300万吨，占当前国内瓶片产能超过20%，产能落地能带动公司重回增长，但较大的增量可能也会存在一定产能消化风险。

本报告分析师

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