江南布衣的股票代码(江南布衣（3306HK）：中期超预期，品牌矩阵打造设计师品牌生态圈)

时尚会过去，但风格会永存——可可·香奈儿

江南布衣(03306.HK)于2019年2月27日公布中期业绩，截至2018年12月31日止6个月，集团总收入同比增长22.6%至20.27亿元人民币(单位下同)；毛利同比增长20.2%至12.4亿元；期内纯利同比增长22.1%至3.81亿元；每股基本盈利为0.74元，拟派发中期股息每股0.28元。

业绩公布当日，江南布衣受市场热捧，其股价表现一路冲高，午后开盘直线拉涨至14%，报14.92港元，成交659.99万港元，总市值达77.29亿港元。

其实这次江南布衣的股价飙高是意料之中，首先因为业绩表现超预期，其次，因为行业稀缺性，因为在中国原创设计师品牌这一点上，江南布衣绝对是第一个上市的服装股。

我们都知道巴菲特偏爱消费股，因为是“现金牛”，聪明的投资者也都知道，下注行业龙头和稀缺性标的风险相对较低。

那消费类服装股怎么看从四大维度：1）盈利模式：就是赚钱的能力；2）行业地位：格局决定结局，就像家电行业美的和格力这样的行业领袖；3）发展空间：是朝阳行业还是夕阳，行业天花板多高；4）行业护城河：是否具备品牌优势、技术优势、独特的资源等。

基于以上逻辑，笔者一直都很偏爱江南布衣这只票，为什么下面就结合新公布的中期业绩，从集团的财务和运营战略来看看。

财务

江南布衣集团于1994年成立于杭州，2016年10月31日在香港交易所上市。截止至2018年12月31日，集团全球经营的独立实体零售店总数达到1994家，较截至2018年6月30的1831家共增加163家，加上分布在海外的161个销售点，其零售网络覆盖中国内地所有省、自治区和直辖市及全球其他17个国家和地区。

根据江南布衣中期报来看，集团盈利能力和发展速度非常强，收入、毛利、纯利三项均录得超过20%的上涨，这在去年下半年经济下行，消费行业整体走低情况下实属难得，在行业中表现都属优异。

盈利能力强：在截至2018年12月31日的上半财年内，集团销售额同比大涨22.6%至20.3亿元人民币，期内首次进入20亿俱乐部，毛利率约61.4%，净利润则同比大涨22.1%至3.8亿元，均创历史新高。

回顾集团历史数据，收益快速增长的同时，稳定性也好：来看江南布衣从2016年10月上市以来的收入表现（如下图），2015年中期至2018年中期收入呈稳步上升趋势，复合增长率达23.8%，远超过同行业预期的15%。

旗下各品牌收入稳定增长，成熟品牌JNBY的销售稳定增长，同比增长19.1%；成长品牌增速加快，速写、童装品牌jnby by JNBY、less分别增长23.5%、33.0%、24.9%；初生品牌蓬马和JNBY HOME增速分别为21.1%、43.9%；下半年推出的男装设计师品牌SAMO、环保品牌REVERB、及设计师品牌集合店LASU MIN SOLA占收入比重稳定增长。 （如下图）

渠道收入“动态竞争”，数据说话：自营店实现营收8.19亿元，同比增长6.9%；经销商店实现营收9.86亿元，同比增长31.9%，占总营收的48.6%。门店以二、三线城市为主，占比达36.5%和30.5%，一线城市占比为11.7%。 （如下图）集团根据直营店和经销店的营收数据适时调整，这是非常有利的按数据评估的有利管理方式。

另外，江南布衣2019上半财年线上渠道的新品零售额占总零售额的20%，线上渠道收入占比从2018上半财年的8.5%增加至10.9%；由去年的1.4亿增长至2.2亿元，同比增幅达50%。

显然，线上渠道收入已成为推动集团整体收入增长的强大动力，这离不开集团对线上渠道多元化的战略定位。后面我们具体分析。

毛利和净利润双双上涨，年复合增长率超20%：从2015年中期至2018年中期，毛利从6.7亿上升至12.4亿，总额增长85%，年复合增长率达22.9%；净利润由1.8亿上升至3.8亿，总额涨近1倍，年复合增长率29%（如下图）

盈利能力保证了集团健康的现金流，截止至2018年中期，集团现金及现金等价物为3.62亿。值得一提的是，江南布衣一直坚持稳定派息，今年年度分红比率预计超过75%，可谓是良心商家，投资界的一股清流了。

长期稳定的盈利能力，健康的财务表现体现了集团管理层优秀的管理能力。

股神巴菲特曾说：股票投资初看投资的是企业，其实更重要的应该是这家公司的管理层，上市公司的管理层是否足够优秀，是投资该公司应该考虑的决定因素之一。

江南布衣是否具备此投资要素，来看看。

运营战略

1、设计师驱动是核心，打造多品牌矩阵

江南布衣目前要打造一个国际设计师品牌集团。不依赖单一品牌的经营模式，将自身打造成一个品牌集合平台，将服装市场细分化，对内孵化具有成长潜力的设计师品牌。

江南布衣10个品牌其实分为三个阶段：（如下图）分别为成熟品牌、成长品牌和初生品牌。

截止至目前，集团品牌属于“9+1”：即是9个独立设计师品牌和一个集合店品牌：

从集团首个女装品牌JNBY，到高端女装less、男装设计师品牌速写CROQUIS、童装jnby by JNBY、青少年装蓬马、家居JNBYHOME，去年4月推出目标受众为职业男性的品牌SAMO，2个月后又迅速推出环保时尚品牌REVERB，今年2月又推出品牌A PERSONAL NOTE 73。逐渐形成了一个多品牌平台的综合性服饰集团。

2018年8月，首个多品牌集合店LASU MIN SOLA也正式亮相，12月又连开3店，分别位于西安、杭州和成都。

行业来看，设计师品牌是市场集中度相对高的品类。来自第三方机构灼识咨询的数据，中国主要的设计师品牌大约有三百个，前五名占据30%的市场份额，其中江南布衣排名第一，市占率达到9.1%，而以重复购买的客户数目计，在中国十大女装设计师品牌中，江南布衣的品牌忠诚度高居榜首。

说到设计师品牌服装，很多不关心Fashion的人可能完全不知道意义何在就简单举几个栗子：Chanel、LV、Dior、Mc queen、Karl Largerfeld 等这些耳熟能详的奢侈品牌，全部都是设计师品牌起家！它们的品牌价值多少钱呢全球最大奢侈品牌管理集团LVMH，品牌价值高达707.76欧元（相当于5379亿人民币），它等于差不多万科+碧桂园的总市值，这只是LVMH这个品牌管理集团的品牌价值，旗下每条品牌线还有自己的品牌估值。

以这个逻辑，品牌集合平台绝对是一个没有天花板的赚钱生意。未来价值之增长空间可以想象。而在中国，至今尚未出现这样的品牌矩阵“霸主”，但笔者从江南布衣的商业模式看到了其潜藏的LVMH 的“DNA”。

2、多元化全渠道拓展，粉丝为核心

1）运营创新很重要，江南布衣运用多元化社交媒体，采取“线上+线下”的全渠道拓展模式。据公司披露，现利用微信、微博、天猫、抖音等社交平台吸引粉丝，粉丝数持续攀升，其中微信会员达260万、微博达180万、天猫达370万。

2）融入新科技，产品多样化提高品牌忠诚度，增加“粉丝参与度”。江南布衣于2018年7月在微信平台推出“不止盒子”的小程序（如下图），199元可享受6次一对一造型设计服务，从场景、年龄做私人定制“1对1”搭配服务，从服务增值上增加粉丝的粘性，数据显示：在以购买频率和金额的标准上，高粘性会员数据正在逐渐攀升。

3）业务延伸，跨界构建JNBY生态圈

江南布衣多维度以设计推动生活品质，不只是综合服装集团，在设计师品牌上更跨界合作，从各个细分生活领域领域融入。

江南布衣旗下的的家居品牌JNBYHOME和青年旅行文化酒店“瓦当瓦舍”合作。模式是，酒店本身由瓦当瓦舍投资和运营，JNBYHOME体验馆的酒店大厅，主题房间内的软装、用品（比如床品、浴袍、抱枕等）等，则由JBNYHOME设计和提供。如果客户看上了江南布衣的商品，当然可以当场买走，预计体验馆在未来不止家居用品，还会涉及江南布衣主品牌的服饰。

总体来说，江南布衣以设计驱动，多品牌规模化的平台模式，打造一个高粘性会员的国际品牌，在中国服装行业可算是真正的开创者。欧美有LVMH，日本有MUJI，香港有I.T，它们虽然在规模、侧重方向上各有不同，但在商业模式基因上却有共通之处。这么看，江南布衣极有可能成为中国走出去的原创设计师品牌的典型代表，其未来品牌价值不容小觑。

结语

从市场规模、增速情况来看，市场规模最小的设计师品牌将呈现极高的增长性，设计师品牌过去五年的复合年均增长率为26.2%。据估计到2020年，设计师品牌的市场规模达到900亿元。巨大的市场潜力将会成为江南布衣业绩增长的强大动力。

截止至2月28日，公司PE为14.7x，PB为4.87x，而对比自身历史估值方面，在合理范围区间。（如下图）。

江南布衣由于现阶段还处于不断推出新品牌的扩张阶段，每个细分品牌也可以获得稳定增长，盈利能力强，录得超过20%增长，且未来品牌价值和行业地位还会带来附加增值效应，基于以上逻辑，值得长期关注。