买茅台股票(贵州茅台2023年半年报印象：股王茅台，YYDS)

一、关键数据

收入695.76亿，同比576.17亿，增长20.76%，或119.59亿；

净利润359.80亿，同比297.94亿，增长20.76%，或61.86亿；

扣非净利润359.47亿，同比297.63亿，增长20.78%，或61.84亿；

经营活动现金流量净额303.87亿，与去年同期（-0.11亿）无可比性；

毛利率91.80%，同比92.11%，下降0.31个百分点；

净利率53.66%，同比53.99%，下降0.33个百分点；

销售费用17.86亿，同比15.07亿，增加18.52%；

管理费用38.30亿，同比36.33亿，增加5.43%；

销售费用率2.57%，同比2.62%，减少0.05个百分点；

管理费用率5.50%，同比6.31%，减少0.81个百分点。

从管理费用率看，企业的管理成本有所降低。

收入构成：

茅台酒收入592.79亿，同比增长18.64%；

系列酒收入100.74亿，同比增长32.58%；

直销收入314.20亿，同比增长49.98%；

批发收入379.32亿，同比增长3.60%；

直销收入占收入比为45.16%；

批发收入占收入比为54.52%。

2022年底直销收入占比为39.79%；

截至今年上半年，直销占比提高5.37个百分点。

i 茅台：

截至报告期末“i 茅台”累计注册用户已突破 4200 万，成为茅台数字营销的典范和主阵地。

重要资产：

货币现金705.21亿，比期初582.74亿，增加122.47亿；

折出资金857.27亿，比期初1161.73亿，减少304.46亿。

以上两项合计1562.48亿，占总资产（2416.04亿）的64.67%。

就是说，茅台总资产中六成以上是现金类资产，茅台真可谓一家“现金泛滥”的公司！——管理层就是有点小气，舍不得多分红给我们股东（或回购股票）！

存货408.68亿，比期初388.24亿，增加20.44亿；

合同负债73.34亿，比期初154.72亿，减少81.38亿。

二、主要印象

1、在经济普遍不景气的形势下，茅台上半年收入与净利润均录得20%以上的增长（一天赚2个亿的真金白银），进一步彰显“中国股王”风范。

由于以前已经有业绩预告，所以对这个半年报业绩，我个人倒没有感觉到多大惊喜，更何况在我大A股上市公司中，似乎唯有茅台才是一家可以由管理层“规定”增长的公司。

所以，上半年报印象的题目，我仍然沿用2022年报印象的题目：股王茅台，YYDS！

2、有一个数字是市场最为关注的，这就是茅台的直销占比。2022年底直销收入占比为39.79%，至今年上半年提高至45.16%，提高了5.37个百分点。

直销乃公司“变相提价”的一张牌，也是公司保持增长的一张牌，至于未来直销占比与线下经销商占比如何形成一个平衡点，我认为，管理层会进一步权衡好的。

但，有一点必须是清楚的，线下经销商与公司可谓是命运共同体，公司管理层对于线下经销商的维护也是必要的，因为在行业遇到低俗或困难的时候，线下经销商所发挥的作用是不可替代的（包括其人脉资源）。历史早已经证明了这一点。

所以，有观点认为，只要公司加大直销比例，公司的成长就没有问题，但是直销占比究竟占多大比例为最佳，将考验管理层的智慧。我个人揣测，直销与经销商销售各占50%应该差不多是个平衡点，当然，这仅是我个人的揣测，并无依据。

3、由于茅台未来不可能实现全部直销，这就引申出一个问题，在不提价的情况下，它未来的增长点在哪儿似乎有市场观点担忧这个问题。

我认为，这个问题无忧，因为茅台未来的极限产能是10万吨，从长远看，量价齐升（或量升，或价升）仍然是可以预期的。

那么，在近几年会如何呢

2020年茅台基酒50235吨，2021年基酒56472吨；2022年基酒56810吨，也就是说在2024年、2025年、2026年，茅台的核心产品仍然是稀缺的，那么未来几年茅台的增长点在哪儿呢

我认为，管理层仍然会在产品结构调整、提高直销占比等方面打好组合拳，一旦这些组合拳全部打完了，手中的定价权就会考虑适时运用的。

茅台增长太快了，或许有社会上的道德压力，而若增长放缓，或者负增长了呢我估计管理层更会有来自于上面或者方方面面的压力，所以，管理层的“智慧”如何运用，就交由他们去发挥，作为小股东，我也懒得操心（当然，小股东想操心也是操不上的，呵呵）。

当然，以上仅是我的一点逻辑推演。

4、有一组合数据值得玩味。目前茅台总股本1256197800股，截至今年上半年股东总户数为161750，其中：

中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例为54.07%，即持有679211576股；

贵州省国有资本运营有限责任公司持股比例为4.54%，即持有5696777股；

贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司持股比例为2.22%，即持有27849688股。

以上合计712758041股。

减去以上控股股东所持有的股份，剩下的股份为543439759股，按照现有股东户数计算，户均持股3359.81股。如果再考虑到机构投资者们的持有比例，个人投资者持有茅台的平均数量是不会太多的。

有一位年轻的茅台投资者曾与我说，她说，她父亲说，越有钱的会越有钱，越没钱的会越没钱。我回答说，你父亲说的与《道德经》上的一段话意思是相同的，即“天之道，损有余而补不足；人之道，损不足而补有余”。这一点似乎在茅台身上有所体现。这听起来似乎让人感觉有些残酷，但这就是逼真的现实，所以，我们个人投资者，就是要努力打通自己的认知，进而去赚自己认知以内的钱。