电气行业股票(天风证券：给予许继电气买入评级，目标价位3314元)

天风证券股份有限公司孙潇雅近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《特高压弹性确定性兼具，变配用储业务齐开花》，本报告对许继电气给出买入评级，认为其目标价位为33.14元，当前股价为22.67元，预期上涨幅度为46.18%。

许继电气(000400)

两大预期差：1）市场对特高压带来的业绩增量较模糊，我们预计公司23/24年直流收入9.9/27.6亿，贡献净利润2.4/6.4亿，利润占比分别为18%/32%，且后续有望维持高位；2）储能业务被忽视，公司在手订单30亿，预计22/23储能收入为9/27亿，进入快速增长周期。

直流业务：即将密集核准，抓住加速度机会

1）大基地消纳，特高压是刚需。回看历史，15年是直流投建高峰（核准6条），16-22年均仅1条。往十四五看，已明确直流线路9条，根据大基地需求测算，预计23-25年分别有望核准5/4/4条直流，合计投资强度远超15年。考虑风光大基地直流需求刚性，预计十四五后仍有望保持年均3-4条量级，但23年核准加速这波机会较关键。

2）直流业务弹性十足，24年有望高增。直流换流阀价值量高、格局优，许继市占率27%，仅次于南瑞。考虑结算节奏，预计公司24年直流收入将达27.6亿（YOY+180%），毛利率37%，增量利润近4亿。

3）超高压改造和海风柔直贡献持续增量。两网已将部分旧线路柔直改造提上日程，同时海风深远海发展也带来柔直新需求。海风柔直许继占先发优势，19/21年分别中标如东/阳江项目，对应合同3.7/3.9亿。

网内业务：传统业务享结构红利

1）一次设备招标提速，有望带动二次设备需求。22年国网变压器/组合电气招标分别同比+126%/62%，预计后续继保监控需求将提升，公司21年继电保护/变电监控中标份额12.9%/11.5%，稳居前列。

2）配网智能化趋势下，配网业务增速中枢有望提升。根据国际能源网，十四五配网侧投资占比有望达到60%以上，公司配网业务有望提速。

3）电表市占率领先，毛利改善显著。电表更换+升级带来行业高景气，许继电表中标份额5.3%常年稳居第一。公司电表业务受益产品结构变化，22H1毛利率26.0%，同增6.7pct，有望实现量利齐增。

网外业务：储能成长性不可忽视

1）储能带来第二增长曲线。公司储能业务涉及EPC、PCS、EMS等领域，非完全统计，公司22年储能EPC中标1.83GWh，合同金额约30亿。集团子公司电科储能负责储能系统集成，从预计关联交易金额判断，预计公司22年储能收入9亿，23年27亿（YOY+200%）。

2）充换电业务充分顺应电气化趋势。公司拥有充换电、港口岸电等综合解决方案，22年与南网合资设立换电公司，重点拓展重卡换电业务。

投资建议：预计公司22-24年营收142/176/229亿，归母净利润8.3/11.0/16.7亿，增速分别为15%/32%/52%，23/24年对应PE仅20.9X/13.8X，我们给予公司24年20X估值，对应目标价33.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：直流核准不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算结果偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.85亿，根据现价换算的预测PE为25.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，许继电气（000400）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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