太阳能电池方面，随着 2020 年眉山一期 7.5GW 21X 大尺寸电池项目的投产，截至报告期末，公司太阳能电池年产能规模已达到 27.5GW，单晶 PERC 电池产品非硅成本已达到 0.2 元/w以内。后续随着眉山、金堂大尺寸项目的陆续投产，预计 2021 年底公司太阳能电池年产能将超过 55GW，尺寸结构将得到进一步优化，成本优势进一步提升。

2、专利（研发）优势

（1）农牧板块

公司技术中心是经国家发改委、科学技术部等五部委联合认定的国家级企业技术中心。截止2020年末，公司累计申请专利 699 件，获得授权专利 506 件。

公司获批筹建全国饲料工业标准化技术委员会检测方法标准化工作组，标志着公司在积极参与国家标准化工作道路上迈出了重要一步。同时，公司主持修订的两项国家标准《饲料中异硫氰酸酯的测定方法》、《饲料中噁唑烷硫酮的测定方法》以及主持制修订的两项行业标准《大菱鲆配合饲料》、《饲料原料油脂中不皂化物的测定正己烷提取法》已正式发布实施，参与制修订的两项行业标准《克氏原螯虾配合饲料》、《团头鲂配合饲料》已通过初审，另有主持或参与制修订的九项国家标准和五项行业标准正在研究制定中。此外，由中国渔业协会立项，公司牵头制定的《渔光一体建设通用技术规范》团体标准已于 2021 年 1 月正式实施。

（2）光伏新能源板块

公司在原有光伏各业务板块科研体系基础上成立了光伏技术中心，组建了以行业知名专家为主的科研技术团队，统筹推进光伏产业链各环节的技术研发与技术集成，重点开展新技术、新产品（如 TOPCON、HJT）量产导入过程中的跨板块链接和集成工作加强对行业跨代技术、前沿技术（包括 HBC、钙钛矿、叠层电池/组件、光伏+储能等技术）的跟进、研究和开发。

高纯晶硅方面，经过多年发展，公司在冷氢化、大型节能精馏、高效还原、尾气回收、三氯氢硅合成、反歧化等核心技术领域形成了具有自主知识产权的多项成果，并处于行业先进水平。2020年末，累计申请专利 365 件，获得授权专利 222 件。

太阳能电池方面，公司在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池、多主栅、HJT 电池、高效组件等核心技术领域形成了具有自主知识产权的多项技术成果。一方面，公司专注于当前主流 PERC 技术，通过叠加其他工艺技术（如多主栅、高阻密栅、碱抛光、TOPCON 等）进行提升和优化，以提高转换效率，降低生产成本。另一方面，公司继续加大对电池新技术的跟踪和研发投入，公司 HJT 电池研发产线于 2019 年 6 月正式运行，经过持续研发改进，目前 HJT 电池最高转换效率已达到 25.18%。同时，公司将建设 1GW HJT 中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。

3、品牌优势

公司饲料品质及市场服务得到了养殖户的高度认可，已成为国内水产饲料行业标志性品牌之一。

公司高纯晶硅品质处于行业领先水平

公司太阳能电池转换效率、良品率、碎片率、CTM 值等多项指标处于行业领先水平，品质得到客户广泛认可，获得了国内外多项专业认证

总结：

通威股份具有强大的“规模（成本）优势”，一定的“专利（研发）优势”。“品牌优势”以及“渠道优势”较弱。

三、发展规划

发展战略：公司发展战略是打造世界级安全食品供应商和清洁能源运营商

1、农牧板块：打造世界级安全食品供应商

饲料产业：巩固公司全球水产饲料行业龙头地位，根据行业发展趋势，坚持专业化和规模化并行。完善并优化产业链，通过海外建厂、国内外并购等外延式发展和内生式增长，实现产业稳定发展。

水产养殖：基于公司水产饲料行业龙头的资源优势（养殖资源、渠道资源），向下游深入拓。

水产品贸易与加工：加快推进水产品贸易与深加工业务，打通从养殖端到消费端的产业链条......发挥“通威鱼”品牌优势，着力沿养殖—批发—零售—消费端路径拓展，实现养殖、生产、加工、贸易的全覆盖。

2、光伏新能源板块：打造世界级清洁能源运营商

公司已成为光伏行业领先的产品制造商之一，未来将继续扩大光伏制造重点环节规模优势，加快推广“渔光一体”协同发展模式，向世界级清洁能源运营商迈进。

在光伏制造领域，充分发挥公司领先的技术研发及成本管控能力，夯实公司在产品制造领域的龙头地位。加快高纯晶硅产能扩张，把握进口替代及落后产能淘汰的时间窗口；在太阳能电池环节，把握行业集中度提升的机遇，不断扩大规模、成本领先优势。

在光伏发电领域，坚定不移推广“渔光一体”发展模式。将公司的农业优势资源和光伏行业资源有机结合，形成立体的“渔光共生”经济，构筑饲料、安全水产品生产和绿色新能源开发为一体的经营模式，打造公司差异化核心竞争力。

分析总结：

通威股份发展战略、目标规划非常清晰。

总结下通威发展规划的精华。

公司为了“打造世界级安全食品供应商和清洁能源运营商”，在农牧业板块，要“通过海外建厂、国内外并购”“打通从养殖端到消费端的产业链条”“实现养殖、生产、加工、贸易的全覆盖”“巩固全球水产饲料龙头地位”。

意味着未来，农牧业板块，公司可能会有不少建厂和并购扩张。

在新能源板块，公司要“加快高纯晶硅产能扩张”，在太阳能电池环节要“不断扩大规模”，在发电领域要“坚定不移推广“渔光一体”发展模式”。

四、产能与规划

高纯晶硅：截至 2020 年底，公司具有高纯多晶硅产能 8 万吨，出货量位居行业首位。2020 年公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产 15 万吨的项目建设，预计乐山二期、保山一期合计 10万吨项目于 2021 年底投产，包头二期 5 万吨项目于 2022 年内投产，同时公司 2021 年 7 月公告计划在乐山新增 20 万吨项目，预计一期 10 万吨于 2022 年底前建成投产，预计 2022 年底公司多晶硅年产能将达到33 万吨。

太阳能电池：

司太阳能电池产能 35GW，公司与天合光能合作的 15GW 电池项目中一期 7.5GW 将于今年内建成，二期 7.5GW 将于 2022 年上半年建成，预计 2022 年公司电池产能总规模超过 55GW，其中 210 大尺寸电池产能规模将超过 35GW。

终端光伏发电：产能方面，截至 2021 年 6 月末公司累计装机并网规模超过 2.4GW；

饲料：饲料生产能力超过 1000 万吨。

五、团队和股权

实际控制人刘汉元通过通威集团有限公司控股通威股份有限公司，间接持股35.51%，股权结构稳定。

公司核心团队稳定，人人持股加高新。

2020年，高管团队有所减持，减持数量不多。

六、估值分析

参考光伏行业，作者给予通威股份光伏业务40倍TTM估值。

给予饲料业务15倍TTM估值。

2021年第三季度，净利润方面（不是营业收入），光伏已经占比达到75%左右。