贵州茅台股票前景(信达证券：给予贵州茅台买入评级)

信达证券股份有限公司马铮近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《大象再次起舞，抗周期能力更强》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1878.47元。

贵州茅台(600519)

茅台业绩再次超预期了。上半年公司实现709.87亿元营业总收入、359.8亿元归母净利润，单二季度营收、利润双指标超20%同比增长。23H1关键数据值得注意，直销收入占比45.3%，直营电商i茅台收入占比13.5%，茅台酒收入同比增长18.6%，系列酒收入同比增长32.6%，归母净利率51.7%。

飞天茅台提价与否一直是资本最关心的问题之一，而茅台更关注的是批价的合理性。自2020年下半年至今，飞天茅台的批价基本维持在散瓶2700-2800元/瓶、整箱2900-3000元/瓶左右的水平。我们认为，这种主动舍弃部分类金融属性，更多回归商品属性的战略意图有更大的意义。由于市场价格的相对平稳，一些投资性质的茅台酒需求减少，而礼品属性、强社交性等因素也撑住了这部分需求减少的影响。

茅台做到了批价平稳的核心在于渠道和产品结构的双提升动作。如果产品结构以飞天茅台为主，投资性需求更容易聚焦从而更难以平稳预期。相比开箱政策，非标茅台的放量既增加了短期的收入，也增加了投资性需求的锚点。从老酒市场角度看，新酒价格推着次新酒价格上涨，新酒价格平稳从而导致次新茅台平稳，次新茅台、非标茅台、飞天新酒的价格相互影响，从而共同导向平稳。大部分非标产品也回归了商品属性。

系列酒半年过百亿，实现了超过30%的增速。从“大树底下难长草”到2015-2016年后茅台酒、系列酒双轮驱动，茅台系列酒的努力助推了酱酒热，也助推了茅台在更多价位带增长的能力，无论是千元价位带的1935、次高端价位的王子、汉酱，都实现了价格的跨价位带跃迁并放量，我们认为这种丰富的产品结构相比单一大单品更具抗风险能力。

直销占比近半，直销占比从2019年8%提升至23H1的45.3%，茅台直控C端的能力领先。逆周期下，名酒价格倒挂，进而导致渠道费用收缩或下沉消费者端，渠道推力降低，周期性表现的更明显。长期看，伴随价格透明，渠道利润越来越薄，经销商也出现头部集中的趋势，更多的品牌集中在少数经销商手中的时候，地面推广的成本也大幅提高。直控C端对于价格和销量都有保障，但需要具备在更大范围内穿透消费心智的能力，而大多数酒厂需要更多借助经销商在地方的影响力，而无法实现直控C端。

线上自营的i茅台收入占整体13.5%，占直销收入30%。线上销售也是茅台的一项探索，既拓宽了渠道，触达了部分新增人群，也有利于新品推广的成效检验。100ml小茅台的产品组合经过商家的礼盒创新，能够更好的匹配市场的礼品消费和朋友聚饮的需求。

盈利预测与投资评级：茅台再次表现出“大象起舞”的能力，并且从产品和渠道结构上更具抗风险和对冲周期的能力。我们预计，公司2023-2025年摊薄每股收益分别为59.96元、70.50元、82.57元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利747.97亿，根据现价换算的预测PE为31.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2325.39。

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