股票缓慢上涨(缓慢爬升——2023年7月宏观数据预测)

工业：预计7月工业增加值增速由4.4%回升至4.8%左右

7月官方制造业PMI由5月的49.0%回升至49.3%，收缩幅度继续放缓。其中生产指数由50.3%回落至50.2%，新订单指数由48.6%回升至49.5%。

从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎和全钢胎、高炉、螺纹钢，以及PX、涤纶长丝等开工率均较上月回升，内需继续企稳，带动制造业生产有所恢复。

除制造业外，大宗商品价格回升将支撑采矿业生产，水电热燃行业增速会受到迎峰度夏、电力需求上升提振，预计7月工业生产环比继续加快，同比增速由上月的4.4%回升到4.8%左右。

投资：预计1-7月固定资产投资增速由3.8%回落至3.5%左右

基建投资。预计由上半年的7.2%回落至7.0%左右。7月地方政府专项债和城投债净融资规模为3370亿元，较去年同期多增3417亿元，但受高温多雨等不利因素影响，7月建筑业施工进度有所放缓，建筑业商务活动指数较上月下降4.5个百分点至51.2%。从高频指标看，7月石油沥青装置开工率较上月上行1.6个百分点，但水泥发运率、磨机运转率分别较上月下行1.9和0.1个百分点。

制造业投资。预计由上半年的6.0%回升至6.2%左右。7月制造业PMI中的生产经营活动预期由53.4%回升至55.1%，BCI企业投资前瞻指数则由52.3%回升至52.7%，制造业企业预期好转。上半年制造业企业利润总额同比降幅收窄至-20%，产能利用率和PPI反弹，企业开始回补库存，将有助于制造业投资增速加快。

房地产开发投资。预计由上半年的-7.9%扩大至-8.0%左右。高频数据显示，7月30大中城市商品房日均成交面积同比增长-27.4%，较上月的-32%收窄。100大中城市土地成交面积同比-45.3%，大幅弱于上月的-18.5%。目前房企专心“保交楼”，拿地和新开工意愿低迷，所以尽管去年同期基数下降，预计开发投资降幅仍将扩大。

消费：预计7月社会消费品零售总额增速由3.1%回升至4.0%左右

7月份，暑期带动居民休闲消费和旅游出行有所增加，加之促消费政策效应持续释放，国内消费恢复态势稳步向好。

从主要商品来看，与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；汽车销量增速由负转正，7月1日至23日，乘用车市场零售同比去年同期增长2%，暑期居民出行游玩热情较高，利好汽车消费。

此外，受国内成品油价格上调影响，石油及制品类消费增速将有所回升，高温天气亦将拉动家电消费增长。不过，楼市延续降温，与房地产关联的家具和建材消费整体依然疲弱。

外贸：预计7月出口同比-11.9%，进口同比-5.1%，贸易顺差720亿美元

从景气指数与高频数据看，7月我国制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.3%和46.8%，均较5月回落，连续4个月低于50%。运价方面，BDI指数横向波动，我国出口集装箱运价指数仍在下行，显示集装箱运力供大于求。

从外需看，7月出现分化。美、欧、日7月制造业PMI分别为49.0%、42.7%和49.6%，美国环比明显回升，但欧洲与日本继续环比下降。东盟国家中，印尼、马来西亚、越南等国PMI回升。韩国、越南7月出口继续同比下降，其中韩国7月出口同比降幅由6月的-6.0%扩大至-16.5%；越南7月出口同比降幅由6月的-10.3%收窄至-2.1%。

从价格因素来看，7月全球商品价格出现反弹。CRB综合现货指数月度平均同比下降3.6%，降幅较6月大幅收窄，对进出口金额同比增速的负面影响将有所减小。

整体看，在5、6月出口显著回落之后，7月我国外贸仍面临较大压力，其中主要压力来自外需低迷、价格因素和去年同期高基数。预计7月我国出口2900亿美元，同比下降11.9%；进口2180亿美元，同比下降5.1%，预计实现贸易顺差720亿美元，较去年同期收窄约280亿美元。

物价：预计7月CPI由0回落至-0.4%，PPI由-5.4%收窄至-4.3%

CPI食品。7月猪肉价格底部显现，月末小幅回升，预计对食品价格形成小幅环比正贡献。从周期看，年初至今养殖户产能缓慢去化，月末价格上涨主因盼涨情绪下压栏惜售导致的短期供给回落。但其他肉类仍处在淡季，鲜菜鲜果供给充裕，价格均出现下行。预计7月食品价格环比出现反季节下降。

CPI非食品。一方面，受国际油价上涨推动，6月末及7月我国成品油三连升，高温天气也导致居民用电增加，预计居住与交通能源价格均环比上涨。进入暑期居民服务消费回暖，电影、文旅等市场热度较高，预计对服务价格形成支撑。

另一方面，房地产市场仍保持低迷，毕业生就业压力下，租金价格或难上行。非食品消费品或仍偏弱，衣着价格淡季打折持续，居民收入下行预期下汽车、手机、居住类耐用消费品或难有明显起色。

从基数看，去年7月CPI环比上涨0.5%，较高的基数将对本月CPI同比增速产生压力。预计7月CPI受能源和服务支撑环比上涨0.1%，但同比将回落至-0.4%，暂时进入负区间。

PPI国际大宗。7月国际大宗商品价格整体上涨，受全球经济软着陆预期上升和沙特减产影响原油涨幅较大，炎热天气下天然气小幅上涨，主要金属价格多数反弹。

PPI国内工业品。国内工业品价格受国际价格传导影响环比回升。从流通领域主要商品价格来看，能源价格回升，其中煤炭价格涨幅明显。有色金属价格反弹，黑色金属稍显弱势。化工与建材类价格一涨一跌，农产品价格多数上涨，生猪价格企稳。

7月制造业PMI出厂价格指数录得48.6%，较上月明显回升，主要原材料购进价格录得52.4%，重回50%上方。综合判断预计7月PPI环比-0.2%，同比降幅收窄至-4.3%，可基本确认6月为本轮下行最低点。

金融：预计7月新增人民币贷款8000亿元左右，新增社融0.9-1万亿元，M2增速11%左右

新增信贷。上半年人民币贷款同比多增，对后续信贷投放形成透支；叠加信贷动能走弱，7月新增信贷环比将明显回落。但受去年同期低基数以及银行体系票据冲量影响，预计7月新增信贷同比多增。结构上，企业贷款仍为主要支撑，票据融资不弱。

企业贷款方面，企业短贷一般在7月呈现季节性回落，今年6月企业短贷显著冲高，预计7月环比回落幅度较大。7月企业中长贷预计环比少增、同比多增，6月下旬以来政策继续督促制造业和基建中长贷投放，企业中长贷仍有较强支撑。

居民贷款方面，预计7月居民短贷环比回落、同比提升。7月居民旅游出行数据表现较好，且近期出台了一系列促家居、汽车和旅游消费的政策，提振居民和企业信心。居民中长贷预计环比少增、同比基本持平。7月商品房销售继续走弱，将影响新增按揭规模；但同时，提前还贷状况有所缓解，居民经营性中长贷将有一定支撑。

票据融资方面，7月末票据贴现利率显著下行，1M票据转贴利率接近于0，表明在信贷动能走弱和前期加快投放下，部分银行贷款投放承压，存在较强的票据冲量诉求。预计7月票据融资由负转正，维持在相对高位，呈现环比上升、同比下降态势。

新增社融。预计7月社融新增0.9-1万亿元，低基数下较去年同期小幅增加。同比拉动或主要来自表内信贷、企业债券、信托贷款等，政府债负向拖累明显减弱。

政府债券方面，预计同比少增，负向拖累较前期将明显减轻。今年财政节奏后置明显，三季度发行速度将明显加快。wind数据显示，7月地方债和国债净融资分别为2235、812亿元，分别较去年同期增加3092亿元、减少715亿元。

企业债方面，预计环比减少，同比小幅多增。wind数据显示，7月信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）总发行1.04万亿元，规模较去年同期增加380亿元，较上月环比减少1615亿元，净融资910亿元，较去年同期增加573亿元。

表外融资方面，融资需求偏弱影响票据新开票，票据新规也大幅缩短了票据最长期限，可能使得票据总规模萎缩，新增未贴现银行承兑汇票预计明显负增；信托和委托贷款或相对平稳。7月表外融资或明显下降，但同比略微多增。

M2增速。在去年基数快速走高、新增信贷相对偏弱以及财政支出受到一定掣肘的情况下，预计7月M2增速较前值继续回落，或降至11%左右。

汇率：预计8月将在7.15附近呈现双向波动格局

国际来看。7月以来，美国通胀快速回落而就业依然强劲，同时二季度GDP初值远超市场预期，目前各机构对美国经济“软着陆”的预期增强。FedWatch工具显示，5.25%-5.5%已被市场认为大概率是本轮加息终点。相较而言，欧元区通胀压力却依然较大，货币政策“欧鹰美鸽”的预期仍将延续，从而会使美元指数阶段性承压。总体来看，外部环境朝着对人民币汇率更加有利的方向在改变。

国内来看。7月20日，监管层将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，人民币汇率应声反弹。随后政治局会议政策组合拳将进一步激发实体经济活力，这对外汇市场平稳运行形成较强支撑。此外，外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差，外汇储备依然充足。特别是5月以来，银行结售汇和银行代客涉外收付款同时呈现顺差格局，外资净买入境内债券延续较高规模，境外投资者债券托管量逐步上升，人民币资产的国际吸引力愈发凸显。

在此情况下，随着由美联储加息所带来的外部压力逐渐减弱，同时外汇管理部门着力平抑市场“羊群效应”的情况下，预计8月份人民币汇率将在7.15附近呈现双向波动格局。

外储：预计7月末外汇储备环比增加200亿美元至32130亿美元

7月份，美元指数下降1.45%，主要非美元货币均有所上涨，日元、欧元、英镑兑美元分别升值1.43%、0.78%和1.10%；

受美欧日加息预期加强影响，10年期美债收益率上升16个基点至3.97%，10年期欧债收益率上升3个基点至2.54%，10年期日债收益率上升17个基点至0.61%。

全球股票有涨有跌，标普500股票指数上升3.11%，欧洲斯托克50价格指数上升1.24%，日经225指数小幅下跌0.05%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，7月外汇储备规模小幅增加。

考虑到自去年11月开始，央行已连续8个月增持黄金储备，不出意外，7月份央行仍会继续增加黄金购买，届时将会对外汇储备规模产生减量影响。综合来看，预计2023年7月末外储较上月末增加200亿美元。

民生银行首席经济学家：温彬

团队成员： 王静文 张丽云 应习文 李鑫 孙莹 杨美超