投资应该是枯燥的，而不应该是刺激的。

投资更应该像等候油漆变干，坐看小草生长。

如果你想寻找刺激，

最好的方法是带上800美元去拉斯维加斯。

—— 保罗·萨缪尔森

这是屠夫的第 493 篇原创，全文 2700 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

今天的分享和资产配置密切相关，同时又可以作为其他策略的重要基础，可以说是屠夫的投资策略地基。

这篇文章去年8月首发在知识星球「资产配置研究院」，如今已过去一年，作为解封内容分享出来，希望对大家有所帮助。

* 本文于2021年8月首发于「资产配置研究院」，有修改

仓位有长短，顺序别搞反

任何投资机会都有长期短期之分，所以你的仓位应当有长有短。

长线仓是“放长线钓大鱼”，短线仓是“见好就收”。

以不同仓位适配不同策略，很多人都能想到，也能做到。

问题在于，很多人搞错了仓位用途 ——

短期出现看似不错的机会，迫不及待地用短线仓的钱买买买；

过一阵，亏损不断扩大，于是继续加码，把长线仓也用上了；

再过一阵，有所回血，但前期短线仓买贵了，账面依然浮亏；

怎么办反正长线仓，那就继续等呗……

这一“等”，也错失了更好的投资机会，因为钱都押在上面了……

这是典型的“搞反顺序”+“自欺欺人”的操作，很多投资新手，甚至半老不新的老人，都会犯这种错。

比如雪球某位十万粉级别大V，其管理的私募基金重仓中国建筑，在持续下跌中跌破净值，最终被迫清盘。

令人唏嘘的是，就在ta清盘不久，中建就迎来了大反弹：

复盘整个过程，ta犯的错非常多，但最致命的还是在仓位管理上搞反了顺序 —— 过早过重地押完手中筹码，在钝刀割肉的下跌中失血而死，倒在黎明前。

* 屠夫注：对了，这位大V曾经出过书，如今已经悄悄改掉雪球ID和微博ID，或许等着某天卷土重来

长短仓和对应的工具

面对长短不齐的机会，正确的操作顺序是：

• 长线机会出现，优先使用长线仓，慢慢打基础
• 中间出现超跌的短线机会，发动短线仓加码
• 短线机会兑现，短线仓撤出离场，长线仓继续
• 长线机会兑现，长线仓撤出离场，等待新机会

长线比短线机会的确定性更高。

举个例子：以10年为观察窗口，沪深300必定是上涨的，傻傻地买它都是对的。

但是你把观察窗口换成开盘10分钟，告诉我，买哪个能在下1分钟涨

再次强调：长线比短线机会的确定性更高。

如果你的认知是反过来的，不是你善于运用短线机会，而是你对长线机会缺乏敏感性。

说好听点叫“灯下黑”，说直白点叫“睁眼瞎”。

长线机会也有弱点：它的确定性，是用时间换来的。

如果你的所有资金都瞄准长线机会，面对短期出现恐慌超跌，你可能没有额外的资金进行狙击，也就放弃了额外收益的机会。

短线机会往往和市场情绪有关，而市场情绪是很容易走极端的 ——

2018年，上证指数一度摸着2600点徘徊；

2020年，美股在短短两周内发生4次熔断；

今年4月，A股全市场的恐慌式暴跌……

这种大级别的短线机会，几乎每一两年就会来一次，就是白给的机会。

假如你像屠夫一样使用指数基金，那么A类/C类基金就正好对应着长短线。

简单来说：

• A类收取申购费和赎回费，但没有销售管理费，适合用在长线仓
• C类申赎费率低甚至为0，但收取销售管理费，适合用在短线仓
• 两者费用的分界线取决于持有时间，持仓超过2年建议选A类

两者的细致区别，可以参考《降低指数基金收益的因素》，这里不作展开。

长短仓可以形成不同的策略

老朋友都知道，屠夫有两个量化策略组合投入了比较多的资金，一个叫Johns（约翰们），一个叫Blitzkrieg（闪电战）。

两个策略基于相似思路，量化模型的主干逻辑都差不多，甚至还有一些重合的成分基金。

为什么还要分成两个策略呢

看名字就知道了：

• 约翰们：领头的「约翰」是约翰·博格（另外两位大家猜猜），博格鼓励长期的指数化投资
• 闪电战：不是持久战，不是阵地战，而是快速出击、一击毙命的闪电战，投资周期短！

大部分情况下，Johns的仓位是缓慢投入，持续个三五年才收网（模型里预留了7-10年）；

而Blitzkrieg是长时间一动不动，等到超跌才出手，一旦出手预计2年以内就能收网。

* 屠夫注：Blitzkrieg的第1代只用了1年就收网清仓，现在是第2代了。

逻辑一致，模型一致，甚至标的一致，但是仓位长短不同，就是不同的策略。

屠夫的小癖好：留底仓

对于短线仓，我向来是打完就撤，获利了结的时候毫不犹豫。

对于长线仓，屠夫个人还有个小癖好 —— 留底仓。

不知道大家有没有听过彼得·林奇的这段话：

在过去70多年历史上发生的40次暴跌中，

就算我能提前预测到39次，在暴跌前卖掉所有股票，

到最后我也会后悔万分的，因为 ——

每一次，股价都涨回来了，而且涨得比以前更高！

换句话说，100%清掉长线仓，是要冒长期踏空风险的（注意是长线仓）。

从长线角度看，说不定，你这辈子都不会再有这么低成本买入的机会了。

既然已经收获了足够丰厚的利润，为何不留一些伏兵呢

举个例子吧。

这是Johns组合曾经的一只成分基金：深证基本面120。

之所以说“曾经的”，是因为Johns组合已经清仓了这只基金了。

诶，为什么明明已经清仓，账面上还剩了几万块钱呢

剩的，就是底仓。

去年写文章时正好截过图，可以和今年的截图对比一下：

这只基本面120，我是从18年低估的时候就开始买，一度买到了历史低点。

到了2020年，浮盈在45~55%之间的时候，分三次卖掉了60%。

给大家算算看：

• 浮盈50%，意味着已经是本金的1.5倍
• 这时卖掉60%，相当于把本金收回来
• 留下40%底仓，相当于留下利润而已

一来一回，底仓部分的买入成本约等于……零。

持有0成本的底仓，等于白送的基金份额，持有的心态就特别稳 ——

去年同期还有45%的浮盈，今年只剩21%了，但屠夫一点都不慌。

如果以后亏了，无所谓啊，本来就是白送的；

如果以后赚更多了，不就正好印证了林奇的话吗

再说了 —— 即便今年跌成这样了，这只基金还有21%的浮盈，我的持仓成本有多低，各位可以好好想想。

你真的敢确定，在高位清盘，以后还能以这么低的成本买回来吗

我想，大概率是不能的。

不是说指数不能跌回这个位置，而是说，如果真的跌回这个位置，我未必有这个胆量再买回这么多。

你觉得呢

写在最后

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有些发布时间超过一年、时效性又不高的文章，今后会有选择性地分享出来。

当然，对内容质量和时效有要求的同学，建议还是直接订阅研究院，二维码已经附在文末。

时间就是金钱，有些知识，早一年知道和晚一年知道的差别会被复利不断放大，最终体现在投资收益上。

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