股票 债券 区别(股票和债券真的有“跷跷板效应”吗)

投资市场中，何为“免费的午餐”

都说天下没有免费的午餐，在投资中，风险和收益相生相伴，想要高收益往往需要承担高风险，而想要低风险就不能期望获得高收益。

但诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨有一句经典名言，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。怎么理解他所说的“免费午餐”呢

想吃到资产配置这份“免费午餐”，需要把相关性低的资产组合到一起。这样做，通常可以获得更高的收益风险比。也就是说，在收益不变的情况下降低风险，或者在风险不变的情况下提高收益。

让我们举一个具体的例子：假设有3种资产，分别是现金资产A、风险资产B和风险资产C。B和C两种资产之间的相关性用相关系数来表示。

如果相关系数等于1，意味着两种资产完全正相关；如果相关系数等于0，意味着不相关；如果相关系数等于-1，则意味着完全负相关。我们这里设定B和C的相关系数为0.5。

先把AB两种资产组合在一起，从下表中可见，该组合的预期收益率为6%，而波动率为5%。

然后我们加入C资产，构成ABC组合，预期收益率依然为6%，但是和AB组合相比，波动率从5%降到了4.3%。这就是资产配置的神奇之处。

那么到底哪些资产是低相关的呢我们接着往下看。

低相关资产在哪里看看股债“跷跷板”

你或许听说过这个词——股债“跷跷板”，其实说的就是股票和债券有时会出现明显的此起彼伏、此消彼长的现象。

例如在下图的黄色方框中，股票大幅上涨，而债券价格下跌；蓝色方框中，股票下跌，而债券价格上涨。

虽然有时股债走势也会同步，但根据历史数据测算【1】，这两类资产三年滚动相关系数的平均值是-0.057，这意味着，从过往较长时间的表现来看，股债之间相关性很低。

因此，我们看到很多机构投资者的资产配置组合，都是有股又有债。

股基+债基，构建资产组合

不知道你有没有听说过“100减去年龄法则”【2】这其实是一个很简单的资产配置规则，用100减去你的年龄，就能得到你可以配置的高风险资产比例。

参照这个规则，50岁的人最多可以拿出50%的资产投资于高风险资产；而80岁的人，这一比例需要降到20%以下。

也有其他不同的说法，例如“80定律”就是用80减去年龄，但不管用哪个数字去减，背后的道理都是一样的，即随着年龄的增长，人的风险承受能力普遍会降低，因此需要相应地调整资产配置比例，减少高风险资产、增加低风险资产。

对于普通人而言，如果需要配置债券这种风险较低的固定收益类资产，债券基金是一种简单便捷的配置工具。

现在我们把股票基金作为较高风险的资产、债券基金作为较低风险的资产，按照开头提到的“100减去年龄法则”构建组合，例如50岁的人拿出50%的资产投资于股票基金，另外50%投资债券基金，即为“五五组合”。

这个组合效果如何我们用万得普通股票型基金指数（885000.WI）代表股票基金，万得债券型基金指数（885005.WI）代表债券基金，模拟它在2003年12月31日-2023年3月31日近20年间的表现。

从下图可以看到，与只持有股票基金相比，虽然股债配置的组合收益有所下滑，但波动率下降的幅度更加明显，因此实现了更好的风险收益比。

在投资实践中，你还可以综合考虑自己的预期收益目标、风险承受能力等因素，选择合适的配置策略。

实际上，不同的债券基金，投资范围、运作方式、投资策略各不相同，风险收益特征也有所区别。投资者选基金时，可以结合中长期业绩、规模和基金评级机构【3】的评级结果。

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注：

【1】数据来自Wind，使用沪深300全收益指数（H00300.CSI）代表股票，中债新综合财富（总值）指数（CBA00101.CS）代表债券，测算股债三年滚动相关系数，统计区间为2005/1/1-2023/3/31。

【2】资料来源于Andrew Ang《资产管理：因子投资的系统性解析》。

【3】基金评级机构是对基金公司、基金产品和基金经理做科学、客观评级的第三方专业持牌机构。