中国石化股票分析(光大证券：给予中国石化买入评级)

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：油价高涨上游盈利大增，需求下行炼化业务承压》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为4.07元。

中国石化(600028)

事件：

公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入24533亿元，同比+23%；实现归母净利润567亿元，同比-5.6%。2022Q3单季，公司实现营业收入8412亿元，同比+14%，环比+0.1%；实现归母净利润131亿元，同比-36%，环比-37%。

点评：

油气价格高涨，Q3勘探与生产板块经营利润同比大增

2022年前三季度公司上游板块实现经营利润392亿元，同比+350%，其中Q3单季实现经营利润138亿元，同比+458%，环比-7.11%，主要由于22年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比+51%，高油价驱动公司上游板块经营利润大增；而2022Q3单季，旺季原油需求低迷，美联储加息引发市场对经济衰退的担忧，原油价格持续走低，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%，油价环比下降使公司上游板块单季经营利润环比小幅下跌。

2022年前三季度，公司原油实现价格94.24美元/桶，同比+55%；天然气实现价格7.54美元/千立方英尺，同比+12%。2022前三季度，公司持续加大勘探开发力度，夯实资源基础，提升经营效益，在勘探方面，加强新区新领域风险勘探和圈闭预探，其中塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；在开发方面，加快顺北、塔河、海上等原油重点产能建设，积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设，强化天然气全产业链的优化和创效。2022前三季度公司生产原油210.82百万桶，同比+1.0%；生产天然气913.81十亿立方英尺，同比+4.1%。22Q3单季，公司生产原油71.17百万桶，同比+1.0%，环比+0.8%；生产天然气299.89十亿立方英尺，同比+1.2%，环比+0.5%。

价差收窄叠加需求下滑，炼油、化工、销售板块业绩承压

2022年前三季度公司炼油板块实现经营利润200亿元，同比-63%，其中Q3单季经营利润-87亿元，主要由于国际油价下跌使库存损失增大，国内成品油价格下调使成品油价差收窄，叠加疫情影响下国内成品油需求下滑。公司稳步推进“油转化”“油转特”，持续推进供氢项目建设。2022年前三季度公司总共加工原油180.07百万吨，同比-4.2%，分别生产汽、柴、煤油44.98、44.92、13.17百万吨，同比分别-4.4%，-7.3%，+7.4%，生产柴汽比1.00，环比下降0.02。2022Q3单季，公司加工原油59.31百万吨，同比-8.2%，环比+4.8%，分别生产汽、柴、煤油14.95、14.27、4.86百万吨，同比分别-6.4%、-10.3%、-0.8%，环比分别+7.7%、+10.3%、-4.4%。

2022年前三季度公司化工板块实现经营利润-45亿元，Q3单季实现经营利润-46亿元，主要由于原材料价格高涨叠加疫情影响，化工业务成本上升、库存上升，开工率降低、毛利降低。2022前三季度公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成单体及聚合物、合成纤维1000、1379、94、671、83万吨，同比分别+2.56%、-1.51%、+5.05%、-1.69%、-19.19%。2022Q3单季，公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成单体及聚合物、合成纤维316、452、38、205、19万吨，同比分别-4.04%、-4.14%、+28.28%、-11.41%、-47.19%，环比分别-2.6%、+2.4%、+88.6%、-5.4%、-47.8%。公司紧贴市场需求，保持盈利装置高负荷生产，增加EVA、顺丁橡胶等产品产量，煤化工实现增产增效。全面推进镇海、天津南港、海南、九江等产能建设。

2022年前三季度公司销售板块实现经营利润218亿元，同比+0.6%，22Q3单季实现经营利润38亿元，同比-31%，环比-56%，主要由于疫情多地散发，成品油需求下行。2022前三季度公司国内成品油总经销量122百万吨，同比-4.6%，其中零售量79百万吨，同比-5.5%，直销分销量43百万吨，同比-2.8%，单站加油量3430吨/年，同比-5.6%。

上游资本开支投入持续增长，加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型

2022年前三季度公司实现资本开支1040亿元，同比+16%,22Q3单季实现资本开支394亿元，同比+23.9%，环比+0.2%。2022年前三季度，上游、炼油、销售、化工、总部及其他分别实现资本开支516、136、65、295、28亿元，分别同比+34%、+28%、-34%、-0.7%、+211%。公司上游资本开支主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜等天然气产能建设，东营原油库搬迁、龙口LNG等储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础。

能源转型方面，公司适应国内能源转型大趋势，围绕下游布局，公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，加快建设新能源服务网络。持续推进线上线下融合，加快构建新经济商业模式，提升网络价值。2022年前三季度，公司百万吨级CCUS项目建成试运，生物航煤实现规模化试生产。

盈利预测、估值与评级

公司三季度下游板块盈利承压，但上游板块盈利维持高增，整体业绩表现符合我们前期预期。我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，长期成长前景广阔。综上，我们维持公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为734/754/778亿元，对应的EPS分别为0.61/0.62/0.64元/股，维持A股和H股的“买入”评级。

风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利734亿，根据现价换算的预测PE为6.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为5.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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