稳健医疗，一家以“棉”为概念的敷料、口罩和其他医用耗材为主的企业，于2020那年9月上市，股票代码300888。这三个8的尾数，让许多股民都觉得这家公司不仅稳健，还很吉利。殊不知，上市那年受益疫情突发对口罩的非理性疯狂需求，但之后股价一路下跌，“皇帝的新衣”也开始被揭穿：从2021年1月的217元股价峰值一路下跌到近日谷值54元（上周因分红送股，除权后的最低价格为40元），跌幅达75%之多！！最高市值近千亿，如今不到250亿元！让许多投资者大跌眼镜，纷纷怀疑人生，也不禁质疑企业的业务可持续性、内部治理能力、信息披露、盈利模式......

高价IPO，经不起市场考验

2022年9月，创业板注册制后的尾数888代码“垂青”了稳健医疗，发行价74.3元/股，对应PE高达65.96倍！超出当年以及现在绝大多数优质企业的平均市盈率数倍，募集资金35.59亿，而超募高达21亿元！也不知道保荐人中金公司哪来的勇气、底气和逻辑，对一个缺乏自主科技创新能力且对国家战略产业影响甚微的企业给与如此高的估值最可笑的是，由于上市那年正好疫情爆发，口罩业务给公司带来了巨大的收益，差不多贡献了当年净利润的70%。但是这种因为突发事件产生的暴利明显是不可持续的。2021年，随着“疫情红利”逐渐消退，稳健医疗的业绩大幅下滑。当年，公司实现营收80.37亿元，同比减少约45亿元，下降幅度为35.87%。对应的净利润、扣非净利润分别为12.39亿元、10.29亿元，较去年同期分别下降高达67.48%、72.57%。

稳健医疗急了，开始走出2020年口罩生意带来的数钱数到手抽筋的“幸福舒适区”，在经历了2021年大挫后，“痛定思痛”，2022年开始通过并购、巨额闲置资金理财去寻求安全边际及尝试扩张。

大股东红杉资本频繁减持

红杉资本是稳健医疗的第二大股东（通过北京红杉信远股权投资合伙企业持股），可能是红杉资本作为投资性企业的本性，资本逐利驱使下的减持也是能理解的。但是，作为第二大股东，从上市时持有3500万股（约占发行后股本的8.1%），自2022年9月解禁后，通过多次累计减持近1600万股，减持比例超50%，并且减持的价格都高于发行价，何况发行价还是按近66倍的超高溢价，如果按2015年红杉资本开始投资稳健医疗的时间轴来看，8年平均获利超百倍，不愧是投资赢家！但却伤了好多股民的心！自开始公告减持以来，稳健医疗的股价跌跌不休，欲罢不能！本来股民就是冲着你们红杉的影响力而不离不弃的追随，没想到你也是个“渣男”，解禁窗口一放开，就不断减持，真是“初心已变，减持不改！”

高溢价并购，商誉风险急增

近两年，稳健医疗在内生发展并未取得明显效果后，于是开始眼睛朝外，对外扩张：相继收购隆泰医疗55%股权、桂林乳胶100%股权、平安医械68.70%股权，交易金额合计为19.30亿元，且均为高溢价，造成商誉由0元快速增加至近10亿元。

投资者不禁在想，是IPO后超募21亿元没地方花了吗接近20亿元收购、产生商誉近10亿元，但这三家公司并表后合计给母公司2022年带来的营业收入才8亿元（还不如收购前1年的业绩情况，2021年三家公司合计营收10.1亿元，净利润2.2亿元），并且三家公司合计净利润也应该不会超过1亿（没有去详查，但是2022年三家公司1-7月份合计净利润才3000多万，估计全年也好不到哪里去，并且年报也没有披露这三家收购公司第一次合并报表后的业绩，估计是羞于公开吧），相比公司全年16.5亿的净利润规模，并购对稳健医疗的业绩贡献不大。而接近10亿元的商誉，又必然是个潜在的隐患。如果业绩不及预期，大额计提或许就是个潜在的雷。所以，投资者难免质疑这种高溢价收购究竟是战略或业务上的协同需要，还是大股东们的其他利益诉求需要呢

高管通过持股平台多次减持，而公司又多次回购，为哪般

稳健医疗前十大股东中的厦门乐源投资合伙企业、厦门慧健投资合伙企业、厦门泽鹏投资投资合伙企业、厦门裕彤投资合伙企业，其实质是公司高管及核心人员的持股平台，其执行合伙人都是公司核心高管人员，分别有公司轮值CEO（吴克震）、董事兼财总（方修元）、副总裁兼董秘（陈惠选）、监事（王英）职务。很多投资者疑惑为何在厦门设立了这么多平台，难道是厦门的企业还是老板是厦门人其实，这四家持股平台都是在2021年8月从在深圳成立的“康”系持股平台（康胜、康欣、康隆、康立）整体迁移变更到厦门的，而且在厦门的注册办公地址都在同一层的划分单元内。但有一点我没有想太明白，难道厦门有更大的税收优惠，便于解禁后减持避税

但是这四家高管持股平台约占公司11%的股本，而自从2021年9月打开解禁窗口后，通过多次的减持，减持比例达40%，减持数量1700多万股，超过了不参与管理的财务投资者红杉资本的减持数量！平均减持均价也都远高于超高溢价发行价的，高管自然也赚了盆满钵满。

并且高管减持几乎同二股东红杉资本同步或同期。试问，红杉资本作为股权投资机构减持退出，这多少还情有可原，但你们高管也跟着凑热闹，是自己不看好企业前景吗还是你们缺钱急需变现呢（但货币薪资也是上百万了，不至于如此缺钱用吧）但是，最蹊跷的是，高管一方面通过持股平台减持，而公司一方面又在回购（最高回购价不高于116元/股），累计回购675万股，平均回购价74.07元/股，这出戏是要演给谁看呢还是为某些利益者减持护驾

货币资金充足，但主要用于理财

截至2023年3月30日，公司账面货币资金余额43.84亿元，交易性金融资产42.68亿元（绝大多数用于银行理财产品和信托产品）。值得玩味的是，该公司2023年4月25日发布公告用不超过80亿元资金购买理财产品，这是什么概念占总资产44%、占流动资产75%、占货币资金和交易性金融资产93%的白花花的银子用于理财！！这也难怪，近两年仅理财收入就有上亿，累死累活一年110亿收入也才取得15.6亿扣非净利润，才14%的收益率，还不如理财来得轻松快活！这难道是李建全老板想要的格局吗还是习惯了舒适区，不再敢去挑战、改变和突破了吗要知道，80亿的资金中，有一半是从股民那边募资而来的，难道股民把稳健医疗当成存款机构了吗

股权激励计划重营收不重利润‘

2020年12月，稳健医疗出台股权激励计划，激励650万股用于高管和核心骨干，授予的限制性股票价格为72.5元/股（除权后69.81元/股），但是其两个归属和行权的条件分别是：一、2021年营业收入目标值不低于120亿元，触发值不低于100亿元；二、2022年营业收入增长目标值不低于2021年的30%，触发值不低于20%。

其中第一个行权归属期2021年未完成目标，这跟当初管理层的预判失误是有很大关系的，2020年因为疫情突发口罩业绩大增，全年营收125亿元，而激励计划中对2021年还幻想跟2021年持平营收，除非扩大产能或者拓展其他增量业务。至于2022年第二个归属期，由于2021年较低的基数，自然能够轻松实现，并且第二个归属其考核的是相对增长比率，而不像第一期那样以绝对数为考核条件。但是问题是，现在股价都已经跌破授予的限制性激励股票价格了，激励对象是否会买单呢

另外，有必要说的是，稳健医疗的股权激励方案，是我，也相信是很多投资者都很少见的只重收入不重利润（重数量轻质量）的方案，也不知道当初深交所是否有问询、质疑

以“棉”为概念的稳健医疗，就二级市场股价本身来看，原来真的是一团“棉花”：一吹就飘，一挤就缩，一压就扁。不知道公司现在的商业模式、盈利能力、现金流、公司治理、内控水平会是如此呢但无论如何，从该公司上市快3年的治理、运作、投资情况来看，个人保留诸多疑问，相信监管层和投资者也是有双雪亮和犀利的眼睛。